馬斯克迴歸Optimus量產在即，汽車反“內卷式”競爭 | 投研報告

東吳證券近日發佈電力設備行業跟蹤週報：人形機器人：宇樹機器人格鬥賽圓滿舉行；國家地方共建人形機器人創新中心發佈全球首款生成式人形機器人運動大模型；地平線旗下地瓜機器人完成1億美元A輪融資；四川具身科技69天造出人形demo，估值數億；字節系投資機構領投蘇州樂享科技；傲意科技正式推出四款全新產品。

以下爲研究報告摘要：

投資要點

電氣設備6623下跌2.44%，表現弱於大盤。本週（5月26日-5月30日）核電漲3.8%，發電設備漲1.89%，風電漲1.15%，鋰電池跌0.89%，新能源汽車跌1.73%，光伏跌2.01%，電氣設備跌2.44%。漲幅前五爲長

城電工、臺海核電、明星電纜、百利電氣、中超控股；跌幅前五爲比亞迪、南風股份、電投產融、麥迪電氣、星雲股份。

行業層面：人形機器人：宇樹機器人格鬥賽圓滿舉行；國家地方共建人形機器人創新中心發佈全球首款生成式人形機器人運動大模型；地平線旗下地瓜機器人完成1億美元A輪融資；四川具身科技69天造出人形demo，估值數億；字節系投資機構領投蘇州樂享科技；傲意科技正式推出四款全新產品。儲能：我國首個大型鋰鈉混合儲能站在雲南投產。瑞浦蘭鈞將供應2.5GWh的儲能產品。比亞迪儲能與可再生能源公司Grenergy簽署儲能訂單協議，爲統。電動車：工信部：加大汽車行業“內卷式”競爭整治力度；比亞迪22款“智駕版”車型降價，最高降Grenergy位於智利北部的阿塔卡馬綠洲項目第六期供應3.5GWh儲能系5.3萬，海鷗歐洲15國同步上市；理想25Q1財報：增速放緩，i8將於7月上市；尊界S800售價公佈70.8萬至101.8萬元；廣汽集團進入巴西市場，5款新能源車型同步上市；小鵬MONA M03Max版本上市，起售價12萬，1h大定破1.2萬輛；東風日產N7開啓全國交付，18天大定破萬；寧德5月第100座換電站落地上海浦東；特斯拉計劃於6月12日在奧斯汀推出其Robotaxi自動駕駛出租車網絡；5月比亞迪銷38.3萬輛，同環比+15%/0%；吉利汽車銷13.8萬輛，同環比+135%/+10%；小鵬銷3.4萬輛，同環比+230%/-4%；理想銷4.1萬輛，同環比+17%/20%；零跑銷4.5萬輛，同環比+148%/+10%；蔚來銷2.3萬輛，同環比+13%/+20%；極氪銷1.9萬輛，同環比+2%/+38%；小米銷2.8萬輛+。市場價格及周環比：鈷：SMM電解鈷2339萬/噸，-0.8%；百川金屬鈷23.55萬/噸，-0.8%；鎳：上海金屬網12.25萬/噸，-1.5%；碳酸鋰：SMM電池級6.07萬/噸，-3.7%；電解液：SMM磷酸鐵鋰1.80萬/噸，-0.8%;前驅體：SMM四氧化三鈷20.34萬/噸，-1.3%；正極：SMM磷酸鐵鋰-動力3.05萬/噸，-1.8%;三元622型12.90萬/噸，-0.8%;負極：百川石油焦0.25萬/噸，-2.5%；DMC碳酸二甲酯：電池級DMC酸鋰：SMM5.27萬/噸，4.4%;百川5.05萬/噸，-1.9%。新能源：中國電建承建的贊比亞最大光伏工程併網0.54萬/噸，-5.3%;EC碳酸乙烯脂0.46萬/噸，-2.2%;六氟磷發電；國家能源局：2025年4月全國新增建檔立卡光伏發電項目4415個；國務院反壟斷反不正當競爭委員會專家諮詢組召開會議，綜合整治內卷式競爭；中國企業首次以獨立第一作者單位在《Science》發表研究型論文，纖納光電攻堅鈣鈦礦產業化世紀難題。本週硅料37.00元/kg，環比持平；N型210硅片1.30元/片，環比持平；N型210R硅片1.10元/片，環比持平；雙面Topcon182電池片0.29元/W，環比-1.92%；雙面Topcon182組件0.68元/W，環比持平；玻璃3.2mm/2.0mm電：我國4月風電新增裝機5.3GW，同比+299%；1-4月累計裝機20GW，同比+19%。金風科技鹽城大豐試驗21.50/13.10元/平，環比持平/-1.13%。風風電場全場併網，配置GWH266-16.2MW等5種機型。本週招標/中標0.2GW。本月招標7.31GW，同比+39.78%：陸上6.81GW/海上0.85GW：陸上0.5GW，同比+53.74%/-37.5%。25年0.85GW/海上暫無；本週開招標陸風1648元/KW，陸風（含塔筒）2064元/KW。電網：2025年1-4月電網累計投資1408億元，同比增長45.33GW，同比+11.23%：陸上39.68GW/海上5.65GW，同比+7.64%/同比+45.62%。本月開標均價：

14.6%。

公司層面：峰岹科技：公司擬發行不超過2655萬H股（佔總股本29%）在香港聯合交易所上市，近日獲得中國證監會備案。珠海冠宇：1）公司22年投資40億元建設6條、共15GWh儲能電池產能，現調整爲消費類電池產品，總投資維持40億元，計劃28年投產。2）公司收到上汽大衆定點通知，爲其開發和供應汽車低壓鋰電池。三星醫療：1）公司及子公司預中標國家電網項目，合計金額2.13億元。2）公司將已回購尚未使用的576萬股（總股本0.41%）註銷，總股本由14.11億股變更爲14.05億股。海興電力：1）公司預中標國網採購項目，總金額約1.41億元；2）擬1-2億元回購股份用於員工持股或股權激勵，回購286-571萬股；3）以集中競價交易方式回購公司股份112萬股，佔公司總股本的0.23%，成交總金額爲3000萬元。麥格米特：發佈限制性股票激勵計劃，擬授予數量爲308.9萬股，佔股本總額的0.57%，計劃激勵對象共計253人，授予價格22.97元/股，考覈目標爲2025-2027年以2022-2024年三年平均值爲基數營業收入增長率不低於30%/50%/70%，或以2022-2024年三年平均值爲基數扣除非經常性損益的淨利潤增長率不低於15%/30%/60%。斯菱股份：部分股東和高管計劃在6月19日至9月18日，合計減持216.9萬股（總股本1.36%）。

投資策略：機器人：Tesla明確年底數千臺產量，29或者30年超100萬臺、musk迴歸後量產在即，初創公司密集發佈產品更新，科技公司和車企全面入局，25年國內外量產元年共振，短期調整不改產業大趨勢，我們繼續全面看好人形板塊，全面看好T鏈確定性供應商和頭部人形核心供應鏈、看好總成、靈巧手、整機、以及絲槓、諧波、傳感器、運控等核心環節。電動車：5月國內已披露15家車企銷量合計84.3萬輛，同環比+40%/+6%，車企價格戰持續，全年銷量預計30%增長；近期美國儲能已恢復發貨，行業6月排產小幅向上，板塊仍處於估值底部，首推寧德、比亞迪、科達利、億緯、裕能、富臨、璞泰來、尚太、天奈、天賜等鋰電龍頭公司。儲能：歐洲、中東等新興市場大儲需求大爆發，美國對等關稅下降短期恢復發貨，國內儲能因政策調整將先抑後高質量發展；歐洲戶儲去庫完成，出貨恢復，工商儲需求開始爆發，亞非拉等新興市場光儲平價需求持續；我們預計全球儲能裝機25-28年的CAGR爲20-40%，看好儲能逆變器/PCS龍頭、大儲集成和儲能電池龍頭。工控：工控25年需求總體繼續弱復甦，鋰電需求恢復、風電、機牀等向好，同時佈局機器人第二增長曲線，全面看好工控龍頭。風電：25年國內海風10GW+，翻倍增長，Q2是拐點，歐洲海風進入持續景氣週期，繼續全面看好海風，陸風100GW+，同增25%，鑄件等零部件漲價，風機短期承壓，推薦海纜、海樁、鑄件、葉片和整機龍頭等。光伏：國內531搶裝尾聲產業鏈價格新低附近企穩，主鏈條壓力明顯，或爲供給側改革的合適時機，硅料有望再次成爲主要抓手；需求全球來看25年預計10%增長，國內小降，歐洲分佈式和新興市場需求好，看好受益的逆變器環節、然後看可能受益於供給側改革的硅料、玻璃、電池和組件等。電網：25年電網投資確定增長，海外AI數據中心旺盛需求持續，國內AI數據中心新一輪基建，繼續推薦AI電氣、出海、特高壓、柔直等方向龍頭公司。

投資建議：寧德時代（動力&儲能電池全球龍頭、盈利和增長確定估值低）、三花智控（熱管理全球龍頭、特斯拉機器人總成空間大）、匯川技術（通用自動化弱復甦龍頭Alpha明顯、聯合動力持續超預期）、比亞迪（電動車銷量持續向好且結構升級、全民智駕超預期）、陽光電源（逆變器全球龍頭、海外大儲優勢顯著、估值極低）、科達利（結構件全球龍頭穩健增長、大力佈局機器人優勢顯著打造第二增長曲線）、億緯鋰能（動力&儲能鋰電上量盈利向好並走出特色之路、消費類電池穩健）、雷賽智能（伺服控制器龍頭企業、機器人關節批量優勢明顯）、浙江榮泰（雲母龍頭增長確定、微型絲槓優勢明顯）、北特科技（汽零穩步增長、絲槓具備領先優勢）、大金重工（海風出口佈局厚積薄發、量利雙升超預期）、德業股份（新興市場開拓先鋒、戶儲爆發工商儲蓄勢）、璞泰來（負極龍頭盈利拐點確立、隔膜塗覆持續增長）、斯菱股份（車後軸承市場穩定增長、打造諧波第二增長曲線）、富臨精工（高壓實鐵鋰領先、機器人佈局深厚）、宏發股份（繼電器恢復穩增長、高壓直流持續穩增長）、錦浪科技（歐洲去庫完成逆變器迎來拐點、新興市場銷售提升提供支撐）、祥鑫科技（汽零和結構件穩健、積極佈局人形）、禾邁股份（微逆去庫尾聲重回高增長、儲能產品開始導入）、華友鈷業（鋰電資源材料一體化佈局、鎳鈷盈利能力超預期）、阿特斯（一體化組件頭部企業、深耕海外大儲進入收穫期）、天奈科技（碳納米管龍頭、快充&硅碳&固態持續受益）、東方電纜（海纜壁壘高格局好，海風項目開始啓動）、偉創電氣（變頻伺服持續增長、大力佈局人形機器人）、湖南裕能（鐵鋰正極龍頭強阿爾法、新品放量和價格見底盈利反轉）、尚太科技（負極龍頭份額提升超預期、成本優勢大盈利能力強）、固德威（組串逆變器持續增長，儲能電池和集成逐步恢復）、思源電氣（電力設備國內出海雙龍頭、訂單和盈利超預期）、三星醫療（海外配網和電錶需求強勁、國內增長穩健）、國電南瑞（二次設備龍頭、穩健增長可期）、麥格米特（多產品穩健增長、AI電源未來潛力大）、鳴志電器（步進電機全球龍頭、機器人空心杯電機潛力大）、天賜材料（電解液&六氟龍頭、新型鋰鹽領先）、帝科股份（銀漿龍頭、銀包銅銀漿率先量產在即）、曼恩斯特（磨頭龍頭持續高增、多品類擴張佈局固態和人形）、容百科技（高鎳正極龍頭、海外進展超預期）、日月股份（大鑄件緊缺提價可期，盈利彈性大）、上能電氣（逆變器地面地位穩固、大儲PCS放量在即）、科華數據（全面受益國內AI資本開支新週期、數據和數能雙星驅動）、科士達（受益國內AI資本開支新週期、UPS龍頭）、盛弘股份（受益海外和國內AI資本開支、海外儲能新客戶拓展）、平高電氣（特高壓交直流龍頭、估值低業績持續超預期）、許繼電氣（一二次電力設備龍頭、柔直彈性可期）、金風科技（風機毛利率恢復、風電運營穩健）、金盤科技（幹變全球龍頭、海外全面佈局）、欣旺達（消費鋰電盈利向好、動儲鋰電逐步上量）、中偉股份（三元前聚體龍頭、鎳鋰金屬佈局可觀）、明陽智能（海上風機龍頭、風機毛利率修復彈性大）、隆基綠能（單晶硅片和組件全球龍頭、BC技術值期待）、愛旭股份（ABC電池組件龍頭、25年大幅放量）、晶澳科技（一體化組件龍頭、盈利率先恢復）、通威股份（硅料龍頭受益供給側改革、電池和組件有望改善）、福萊特（光伏玻璃龍頭成本優勢顯著、價格底部有望企穩反彈）、鈞達股份（Topcon電池龍頭、擴產上量）、禾望電氣（大傳動優勢明顯、內部變革激發活力）、中國西電（一次設備綜合龍頭、受益特高壓和管理改善）、晶科能源（一體化組件龍頭、Topcon明顯領先）、天合光能（210一體化組件龍頭、戶用分佈式和渠道佔比高）、聚和材料（銀漿龍頭、銅漿率先佈局）、三一重能（成本優勢明顯、雙海戰略見成效）、福斯特（EVA和POE膠膜龍頭、感光幹膜上量）、新宙邦（電解液&氟化工齊頭並進）、星源材質（幹法和溼法隔膜龍頭、LG等海外客戶進展順利）、當升科技（三元正極龍頭、佈局固態電池技術）、艾羅能源、恩捷股份、天順風能、德方納米、昱能科技、永興材料、中礦資源、贛鋒鋰業、威邁斯、儒競科技、派能

科技、元力股份、大金重工、科士達、安科瑞、海興電力、中熔電氣、天齊鋰業、日月股份、TCL中環、振

華新材、三一重能、弘元綠能、金風科技。建議關注：英聯股份、峰岹科技、震裕科技、凌雲股份、宏工科技、廈鎢新能、英維克、明陽電氣、多氟多、天際股份、東方電氣、中信博、東威科技、宇邦新材、海 力風電、新強聯、通靈股份、快可電子、中科電氣、美暢股份、璉升科技、信捷電氣、大全能源、通合科 技、帕瓦股份、金雷股份、禾川科技、嘉元科技、東方日升等。（東吳證券 曾朵紅,阮巧燕,許鈞赫）