劉樂：智駕平權時代，A股投資邏輯有何變化
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編輯|楊倩 主編|楊澤宇
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NO.053對話國元證券汽車首席分析師劉樂
正文：
國元證券汽車首席分析師劉樂在接受本站財經智庫採訪時，對智駕平權趨勢下未來汽車行業發展及投資邏輯進行了深入分析。劉樂認爲，智駕技術的普及深刻影響了汽車產業鏈的各個環節。另外，針對部分車企業績暴雷，但資金依然持續涌入的現象，他分析了背後存在的進攻性和防守性兩種具體邏輯。
智駕平權趨勢下汽車全產業鏈解析
對於產業鏈，劉樂分析稱，智駕領域的上中下游與傳統認知中的汽車行業上中下游有所不同。
劉樂：智駕平權汽車全產業鏈解析（來源：C位觀察）
智駕領域上游，主要包括芯片及其伴隨的算法（硬件與軟件的結合）。在算法方面，過去車企和第三方都在進行域控制器的研發，而當前端到端的技術主要由部分車企和領先的第三方預控企業掌握。此外，算力佈局也是上游的重要一環，主要廠商如小鵬、理想、比亞迪、吉利等加速佈局，部分企業通過雲端或租賃服務器的方式佈局算力。同時，上游還包括一些系統性部件，如智能駕駛感知層所需的激光雷達清洗系統，雖然看似與智能駕駛無直接關聯，但實際上智能駕駛的發展會帶動其市場空間的提升。
中游則由感知層、決策層和執行層三大系統構成。感知層以攝像頭和激光雷達爲代表；決策層主要涉及域控制器等領域；執行層通常指車底盤裡的XYZ三軸，X軸是控制前進、後退和制動的線控制動，Y軸是線控轉向，Z軸則包括主動底盤升降，如空氣懸架或磁懸浮懸架等，這些共同組成中游的大型集成部件。
下游包括整車和智能駕駛出行服務。以RoboTaxi爲例，國內去年出臺試點政策，採用一家整車企業、一家科技企業、一家出行公司與一個城市相結合的試點方式，但從產業現狀來看，仍需通過試點的方式穩步推進。目前想要快速廣泛普仍需時間。
資金持續涌入，汽車行業進攻與防守邏輯並存
部分車企業績暴雷，但資金依然持續涌入，劉樂認爲背後存在進攻性和防守性兩種邏輯。
劉樂：資金持續涌入車企的兩大邏輯（來源：C位觀察）
從進攻性邏輯來看，沿着科技這條主線，有三條熱門的投資方向在汽車行業聚集，分別是AI和智能駕駛共振、人形機器人以及飛行汽車。這三個方向代表了當下最爲活躍的科技落地領域，它們的三重科技共振，形成了汽車領域投資的進攻性邏輯。
而防守邏輯則基於汽車行業的銷量。在經濟復甦前的不確定性階段，衆多行業面臨較大壓力，汽車行業卻在政策的有力支持下發展良好，年銷量增速達到6%。並且，今年，市場預期汽車行業仍會得到政策支持，保持不錯的增速，因此投資汽車行業即便科技方面不達預期，銷量也能提供支撐。
他提醒道，雖然資金涌入汽車行業是理性投資，但也存在風險。當前汽車行業市盈率已超30倍，高於長期15 - 20倍的合理區間。歷史上，市盈率過高的情況往往難以持久。投資者在投資科技時，常高估當下一年科技的影響，可能導致汽車行業存在泡沫。同時，今年汽車銷量政策支持力度雖然增大，但市場因以往透支影響，需要的拉力也高於去年，也有可能存在潛在風險。
汽車行業市盈率飆到30倍！劉樂揭秘背後真相（來源：C位觀察）
智駕平權僅僅是汽車智能化的起步
劉樂認爲，智駕未來將向自動駕駛發展，達到L3、甚至L4完全自動駕駛級別的狀態。目前的汽車智能化尚未實現L3級別的自動駕駛，可以認爲現在僅僅是一個起始階段。
劉樂談汽車智能化：智駕平權僅是起點（來源：C位觀察）
從現實來看，在物理世界中，實現平權存在較大難度。從哲學層面來看，那些被視作平權的事物，極有可能並非發展下半場的關鍵所在，也不是最終的發展結局。回顧過去熟悉的互聯網行業，最初互聯網在全球及各產業迅猛發展時，“去中心化”的理念備受推崇，但歷經二十年的發展，如今“去中心化”已逐漸式微，大量呈現出“中心化”的趨勢，衆多龍頭企業憑藉優勢實現了贏家通吃。
明後年固態電池量產希望出現
關於明年汽車行業熱點，劉樂稱，在2025年和2026年，計劃發佈固態電池的車企或電池企業數量確實較多，這有可能在明後年引發市場上的一波炒固態電池相關概念的熱潮。從技術層面來分析，過去幾年我們在討論固態電池時，常認爲存在一些難以攻克的技術難題，但目前看來，這些難點更多地集中在了工藝層面，量產化可能會面臨較高的成本。綜合估算，固態電池的材料成本大約是液態電池的4倍以上。
他還認爲，當固態電池的主要問題歸結爲工藝和成本，量產的希望就已經顯現。不過，明年固態電池就迎來爆發的可能性較小，因爲成本壓力短期內難以完全解決。基於明年車企發佈新車和新電池的情況判斷，市場大概率會炒作固態電池領域。明年中高端車可能會先裝配半固態電池，之後逐步向固態電池過渡；產業端發展相對緩慢，而二級市場往往會提前反應，率先炒作相關概念。
劉樂：明後年可能會先炒一波固態電池（來源：C位觀察）
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