跨季首周機構行爲分化明顯，基金爆買信用債超1100億，短期資金面寬鬆仍將延續

財聯社7月7日訊（編輯 李響）跨季後的首周，債券投資機構買賣行爲出現分化。大行搶籌短久期國債，而基金爆買二永債爲主的信用債。在業內人士看來，資金面持續寬鬆或是機構行爲分化的核心因素，7月債市仍有做多空間。

華安固收首席分析師顏子琦表示，跨季首周大行資金有兩大特徵較爲明顯，其一是大行融出水平逼近歷史絕對高位，達到5.3萬億；其二是大行在跨季後依然大量持續買入短債，主要集中在1Y與1-3Y的國債，規模分別達到298.1億元和424.6億元。

“從歷史數據來看，在大行融出水平歷史絕對高位後，如2023年6月末，債市利率均出現整體下行”，顏子琦表示，中間的關鍵變量在於資金是否寬鬆。如果7月資金面持續寬鬆，DR007維持在1.40%-1.50%區間震盪，長端利率觸前低可能只是時間問題，也會使得部分信用債品種的正Carry會進一步回升，套息空間增加，短期信用債表現可能依然偏強。

對於大行再次大幅加倉短端利率債，方正固收首席李清荷指出，“不排除或爲後續央行重啓買債儲備彈藥”。

財聯社注意到，在季末資金季節性收緊背景下，6月30日，央行未按慣例發佈當月國債買賣操作公告，打破市場預期，市場預計央行後續將根據資金面變化靈活調整操作。有分析人士指出，央行買入國債，無非是想推高債券市場價格，自6月以來，DR001從1.4%下行至1.3%，資金成本明顯回落，強化了市場對流動性環境寬鬆的感受，短期來看寬鬆的趨勢仍在延續，疊加當前高頻數據顯示經濟基本面依然處於磨底期，貨幣政策轉向的可能性或不大。

或基於對後續資金面相對樂觀，基金搶配行爲近期愈發凸顯。財聯社從業內人士處獲悉，上週基金大幅增配信用債，合計淨買入超1100億，尤其在二永債品種上“逢高必買”，單週淨買入562.9億元。從期限結構上看呈啞鈴型，集中在1-3年和7年以上，其中久期越短收益率下行越明顯，1個月內的銀行永續債單週收益率下行甚至高達15.4bp，手持二永債“待價而沽”似乎成爲基金公司博弈利率破位的關鍵交易性資產。

“在資金面改善的基本面下，市場資金更多追逐於流動性溢價”，有券商人士指出，在利率尚未破位時點，越是此前流動性較差的信用品種資金越發關注，交易量也較此前更爲明顯，此外理財資金季後迴歸也是一方面原因，數據顯示，理財單週增配信用債也達到137.5億元。

“當前因資金轉鬆引發的結構性交易擁擠度上升，後續出現反轉的風險相對可控”，國金固收團隊在最新研報中研判，基於PMI數據的資金價格方向判斷模型，債券在大類資產配置中的定價位置仍屬中性偏合理，尚未顯著透支宏觀預期所支撐的估值空間。

有多位券商人士對7月份甚至三季度債市走勢持樂觀態度。

信達固收首席李一爽認爲，隨着基本面、資金面與政策面等方面有利因素的累積，7月債市最大的風險點或是權益市場是否會出現持續上行，不過當前“紅利+成長”爲主的啞鈴型結構顯示市場對於經濟修復的預期並不強，仍然受到了流動性寬鬆的影響，收益率曲線陡峭化下行的狀態有望持續，可維持中高久期。

顏子琦也認爲，二季度經濟數據即將揭曉，短期可能對市場有所擾動，但宏觀的擾動因素較多（特朗普新關稅稅率、政治局會議預期等），從終局思維上維持中性、基本面難空債市的看法。