科創板蛻變：新質生產力公司激增，未盈利上市潮將至？
21世紀經濟報道記者 崔文靜 實習生 張長榮 北京報道2025年6月19日，“科創板八條”發佈屆滿一週年。一年內，儘管科創板新上市企業數量僅有15家，較往年明顯放緩，但一系列積極信號正在涌現。
21世紀經濟報道記者綜合採訪與梳理髮現，“含科量”提升、併購重組活躍度大增、未盈利企業上市路徑進一步打通是最爲典型的三大信號。
具體來看，“科八條”發佈後上市的15家企業覆蓋半導體、新材料、高端裝備等多個“硬科技”領域，新質生產力相關企業佔比提升至50%以上，傳統行業上市企業相對較少。
與IPO的節奏調整不同，科創板併購重組呈現加速態勢。根據Wind數據，近一年內，科創板受理的發行股份購買資產項目數量基本接近2022年到2024年6月的項目總量。截至6月15日，2025年以來的重大資產重組項目數量已超越2024年全年總和。
針對未盈利企業設立的科創板第五套標準何時放開、尺度如何，是資本市場焦點所在。6月18日，證監會主席吳清在2025陸家嘴論壇上表示，將以深化科創板、創業板改革爲抓手，更好地發揮科創板“試驗田”作用，加力推出進一步深化改革的“1+6”政策措施。“1+6”中即包括重啓未盈利企業適用科創板第五套上市標準，對第五套標準上市企業試點引入資深專業機構投資者制度，擴大第五套標準適用範圍等。
“科八條”則亮明瞭支持未盈利企業上市的鮮明態度。根據Wind數據，目前共有37家公司計劃通過第五套標準登陸科創板，其中20家已成功發行上市。
根據清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒預測：未來兩年內，監管對未盈利企業上市的受理可能會顯著提速，每年藉此上市的企業有望達到15~20家。
如何挑選優質未盈利企業？綜合受訪人士觀點，需要把握四點：第一，有絕對的技術壁壘；第二，具有將技術產業化的能力；第三，具有產品商業化的能力；第四，管理團隊要有遠大的願景和目標。
新質生產力企業成IPO主力軍
2024年6月19日“科八條”發佈，拉開了科創板新一輪改革的序幕。
一年以來，科創板取得系列新成績，也呈現出諸多新特點。最受矚目的IPO，正在向硬科技企業和新質生產力企業傾斜。
過去一年，科創板有15家企業成功掛牌上市，合計募集資金124億元，業務範疇廣泛覆蓋半導體等關鍵核心領域。
根據田軒總結，“科八條”發佈後，在科創板IPO排隊企業中，新質生產力相關企業佔比顯著增加；而在新上市企業中，高科技企業比例大幅提高，新質生產力相關企業佔比提升至50%以上，反映出政策引導效果顯著，資本市場對科技創新企業的支持力度不斷加強。
中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊同樣提到，“科八條”發佈以後，新質生產力相關企業正在成爲科創板IPO排隊企業中的主力，尤以工業、信息技術和醫療保健領域企業數量和募資金額佔比較高。其中，工業領域企業49家，募資362.80億元；信息技術行業企業28家，募資400.69億元；醫療保健企業16家，募資154.23億元。
另有券商投行資深保代表示，“科八條”推出以來，針對科技屬性突出、具有國家重大戰略意義的科創企業，大大縮減了申報科創板的審覈流程，這類企業因此能夠更快、更便捷地登陸資本市場。此舉爲我國在重大科技領域的領頭企業發展提供了良好的土壤。
伴隨更大比例新質生產力企業的上市，科創板上市公司“含科量”日漸提升。據章俊總結，科創板國防軍工行業“專精特新”佔比高達74.65%，機械設備、電子、電力設備等科技屬性突出的行業，“專精特新”佔比均超50%，分別爲63.27%、56.90%、55.44%，整體科技含量穩步提升。
由於科技企業與新質生產力企業是研發投入的主力軍，“科八條”發佈以後，科創板企業整體研發投入亦在提高。田軒介紹，科創板上市企業中，頭部科技企業研發投入比達20%。與此同時，科技成果轉化效率也大幅提高，專利申請數量和質量同步提升，部分企業通過加大研發投入，在覈心技術領域獲得了更多發明專利，特別是在一些關鍵“卡脖子”技術上取得突破，有效提升了產業鏈整體競爭力，進一步夯實了國家科技戰略基礎。
近半年重大資產重組數量超2024年總和
更大力度支持併購重組，是“科八條”的重要內容之一。
實際上，“科八條”發佈一年來，科創板併購重組活力顯著提升，新增披露產業併購超110單，交易金額累計突破1400億元。科創板近一年受理的發行股份購買資產項目數量，基本與2022年至2024年6月間的項目數量持平。2025年至今的重大資產重組項目數量已超越2024年全年總和。
更爲重要的是，2025年5月，證監會修訂發佈了《上市公司重大資產重組管理辦法》，明確簡化審覈程序、創新支付工具、鼓勵私募基金參與等系列舉措。在章俊看來，這有助於進一步激發市場活力，爲企業整合資源、提升競爭力提供有力支持，推動產業協同與創新。
與此同時，記者從多位券商投行人士處瞭解到，他們各自所服務的多個科創板上市公司正在物色收購標的，且均將具有新質生產力特色作爲對這些標的企業的要求之一。這也從側面印證，企業無論選擇A股IPO還是併購重組，講好新質生產力故事，都將有利於其推進相關進程。
此外，值得注意的是，科創板指數和產品體系的豐富完善，也正在爲市場注入新活力。
“科八條”實施以來，已先後發佈13只科創板指數，總數達29只，覆蓋寬基、策略、行業主題等類型；科創板ETF新增57只，產品總規模超2500億元。
在章俊看來，這不僅爲投資者提供了更爲多元的投資選擇，也有助於引導資金流向科技創新領域，提升市場資源配置效率，增強科創板的吸引力與影響力。
田軒也認爲，科創板指數與科創板ETF的推出，進一步豐富了市場投資工具，提升了市場流動性和活躍度。同時，科創板信息披露透明度日漸增強。2024年以來，320家公司推出回購、增持方案，超六成公司推出2024年現金分紅方案，既增強了投資者信心，也讓市場整體穩定性得以提升。
每年未盈利企業上市量有望達15至20家
允許優質未盈利企業上市，被視作爲潛在獨角獸提供沃土的有效方式之一。2019年科創板設立，首次爲未盈利企業A股上市提供了可能。此後，隨着2023年調整IPO節奏，市場開始擔心，專爲未盈利企業上市設置的科創板第五套標準會否暫停。直到“科八條”明確表示，支持未盈利企業上市，市場纔算吃下一顆“定心丸”。
根據Wind數據，截至2025年6月15日，共有37家公司計劃通過第五套標準登陸科創板，其中20家已成功發行上市。
在田軒看來，隨着政策細則完善和市場認可度提升，更多高新技術領域的未盈利企業將獲得上市機會；未來兩年內，監管對未盈利企業上市的受理可能會顯著提速，每年藉此上市的企業有望達到15至20家，以進一步激發科技創新活力，推動產業結構優化升級。
那麼，如何挑選優質未盈利企業？
田軒建議從企業核心技術、市場潛力、商業模式、團隊實力等多維度進行評估。
核心技術需具備顛覆性和可持續性，包括企業是否擁有自主知識產權，以及該技術在行業內是否具有領先性。應關注企業的研發投入和成果轉化能力，評估其持續創新和盈利的潛力。
市場潛力需評估目標市場的規模和增長前景，考察企業所處行業的整體規模以及未來增長趨勢。
商業模式需清晰可行，明確如何創造價值並實現盈利，如何持續擴大規模和市場份額，產生現金流。
團隊實力則需考察覈心成員的行業經驗、創新能力及執行力，確保團隊能夠有效應對市場變化和挑戰。
除此以外，章俊建議從三個維度出發挑選適合IPO的優質未盈利企業。
一是嚴格審覈技術戰略匹配度。重點對標新一代信息技術、人工智能、生物醫藥、新能源等國家戰略性新興產業，深入覈查企業核心技術是否聚焦“卡脖子”關鍵領域，能否推動產業鏈自主可控發展，確保企業技術發展方向與國家戰略需求高度契合。
二是深入評估研發投入效能。在參考行業研發投入水平基礎上，結合技術轉化效率，開展穿透式分析，重點甄別無效研發投入與具有突破性意義的關鍵投入，以研發成果轉化率、專利質量等核心指標，衡量投入產出效益。
三是審慎評估現金流管理與資本適配性。重點審查企業現金儲備規模及資金鍊韌性，測算其是否足以支撐技術研發、市場拓展等關鍵階段的資金需求，避免因現金流斷裂導致項目停滯；同時，關注企業融資渠道多元化程度，考察股權融資、債權融資、政府扶持資金等來源的穩定性，以及股東結構的合理性，確保資本結構能夠爲企業持續創新發展提供堅實保障。