九州通REITs上市背後 解碼千億民企的產融共生“中國樣本”

當DeepSeek點燃中國AI智能產業規模化應用元年的爆點後，中國民企深度的產融結合路徑，再度成爲全球市場探討的焦點。日前上市的全國首支醫藥倉儲物流公募REITs——匯添富九州通醫藥REIT（508084），讓市場開始深度解構九州通醫藥集團股份有限公司（以下簡稱“九州通”，SH600998）的產融結合的全新路徑：旗下龐大固定資產“變現”，不僅帶來九州通資產大幅增值、股東權益增厚等企業內核的驟變，更將長期的產融結合的具體運作範式，爲各城市圍繞產融結合的迫切需求，呈現出一種系統化的解決方案。

2025年5月，九州通將“年滿”40，其業務版圖中，已形成"實業根基+資本運作+生態構建"的三維發展模式，在傳統醫藥流通板塊外，圍繞新藥研發、AI+醫藥、產業園運維、股權投資等領域，搭建出一個生態型藥企的模型，重塑其在中國生物醫藥行業的民企龍頭地位。

至此，這家從湖北應城走出來的醫藥流通巨頭，完成了從“扁擔挑藥”到“千億生態”的蛻變，更實現了從“實業深耕者”向“產融整合者”的躍遷。

對當下的中國來說，經濟從“土地財政”轉向“股權財政”轉變的關鍵節點到來，產業和金融的深度融合發展，不僅是地方政府要完成的課題，更需每家企業躬身入局。如今，九州通以這場資本市場的“雙平臺”革命，給中國民營企業的產融結合，探索出一條值得被複制的路徑。

從“物流革命”到“資本裂變”，四十年實業築基

1985年，九州通創始人劉寶林在湖北應城創立天鵝醫藥批發部時，或許未曾預見這根“扁擔”將撬動中國醫藥流通行業的版圖重構。

2000年國家醫藥流通領域向民營資本開放的政策春風中，九州通以“低成本、高效率”的物流模式顛覆傳統，首創“24小時送達”行業標準，被業界稱爲“九州通模式”。

2010年集團登陸A股，成爲民營醫藥流通第一股，是九州通的第一次資本覺醒，其以“低價快批”模式構建起覆蓋全國96%區域的物流網絡、141座現代化倉庫，奠定行業霸主地位。

而匯添富九州通REIT以11.58億元募資額創下1192倍公衆認購紀錄，登陸上交所，則標誌着九州通“二次上市”的資本化進階。

這背後則是九州通對資產價值的深度運營邏輯。通過將武漢東西湖17.2萬平方米智能化醫藥物流中心證券化，盤活近300萬平方米倉儲資產及配套設施，成爲國內醫藥物流REITs“破冰者”。

當前的市場或許還沒有完全意識到，對中國醫藥行業來說，也是一次顛覆式的正向推動。且九州通的資產價值，已經實現了倍數級的增長。

美國醫藥流通企業普遍採用租用REITs資產經營的方式。從數據上看，美國三大醫藥巨頭企業的固定資產佔總資產比例在3.4%—5.8%之間。九州通固定資產佔總資產比重爲9.4%，REITs發行後，這一佔比下降的同時，存量資產被盤活，位於武漢東西湖的智能化醫藥物流中心資產價值從此前的3.09億元，提升至11.56億元，溢價達到2.74倍。九州通分佈在全國各地的固定資產，此前的賬面價值達到80多億元，若按此倍數將存量資產“變現”粗略測算，“輕重分離”後，公司現金流可增加近300億元。

從股東權益層面來看，從九州通上市至2024年9月30號，公司累計分紅回購56.88億，佔公司經營利潤的31%，即分紅金額達到企業融資金額的1.54倍。而今匯添富九州通公募REITs上市，則以非稀釋股權的融資方式增加的融資渠道，進一步增厚股東權益。

諸多定量和定性維度考量下，市場已開始重新解讀九州通的估值。

創投建生態圈，硬科技與資本矩陣雙向奔赴

產融結合的樣本，並非僅僅只是一次資產證券化。事實上，此前的九州通的融資工具，除傳統的銀行授信外，還涵蓋了低息發債、ABS/APN等，而作爲一家擁有鏈主“資質”的頭部企業，九州通從股東層面到上市公司層面，已在股權投資市場，通過CVC的設立，將業務觸角延展到創新藥的研發、產業鏈的延展等，以此搭建出一個科創力強化的藥企生態圈。

此前，以直投和其他投資方式，九州通及股東層面，先後投資利德曼、太極集團、愛美客、東陽光、宏源藥業、綻妍生物、威脈醫療、睿健醫療、凱德維斯、馴鹿生物，鵾遠基因、勤浩生物等產業鏈上下游企業，產業視角下的投資行爲，獲得高額回報，讓九州通也在創投界成爲一顆產投新星。2021年，九州通組建創投事業部，設立九州通創投。2023年，九州通控股股東層面設立楚昌基金。至此，九州通的股權投資板塊中，形成了一個“早期孵化-產業併購-Pre-REITs”全週期投資生態。

與一般的資本騰挪不同，九州通體系內的基金投向，更多聚焦於聚焦產業鏈的培育和延展，業務協同等，以此不斷推高企業的科技屬性上的“天花板”，提升其在硬核科技領域的競爭力。此前，公司與北京大學武漢人工智能研究院簽署合作協議，成立“北大武漢院—九州通人工智能聯合實驗室”，在企業數字化管理、智能供應鏈體系建設、上下游客戶科技賦能、資本市場信息披露等領域，已開始小試牛刀。當下九州通的業態創新，已拓展布局AI醫療、基因檢測等硬核科技領域。

在市場解讀看來，以股權投資的方式與產業的融合，給九州通帶來產品與業務雙重收益，既強化了九州通在醫藥冷鏈、智能倉儲等領域的技術壁壘，又豐富了企業產品線，提升市場競爭力與服務能力，讓九州通從傳統醫藥流通企業向具有科創力的產業生態平臺不斷轉型升級。

產融新範式，數據驅動與大健康生態重構

產融結合的邏輯，更加需要深入到地方經濟的發展。當前的中國經濟增長的平臺中，產業園是一個非常重要的載體，但招引運維能力差、產業園規劃同質化等問題，也逐步帶來了產業園空置等痛點。

在九州通的產融結合範式中，“三新兩化”戰略在重構企業商業模式的同時，也進一步在產業運維視角，延展至與地方政府共建產業園中，形成“孵化-投資-產業化”閉環，去協助解決地方經濟發展中的難題。

探索最早從北京豐臺開始。從運營數據來看，九州通旗下運維的生物醫藥產業園區面積2萬4千多平方米，入駐率達95%以上，比周邊其他園區高出30%左右。園區孵化出8家上市公司，年創稅2億多元，產值近30億元，相當於每平方米土地的產值超出100萬元。時常出現的“辦公難求”現象，也讓九州通看到了其沉澱超過萬家上下游企業和醫藥創業人才的社會和經濟價值。

如今，九州通將這種“空間運營+產業培育”模式，正在逐步複製到天津、武漢等城市中國生物醫藥產業聚集的城市，後續將逐步成爲九州通創新業務上的一個新的業績增長點。

在九州通看來，產融結合不是簡單的資本遊戲，而是通過金融工具優化資源配置，構建產業新生態。站在當前中國經濟發展的關口上，九州通的產融結合範式已形成“產業爲基、資本爲翼、創新爲核”的生態閉環。2025年，不僅是九州通的“二次創業”，更是中國民企在科技創新引導下的中國經濟增長邏輯中，重塑價值的一次集體躍升。

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