交銀國際：維持和黃醫藥(00013)買入評級 降目標價至37.6港元

智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，看好和黃醫藥(00013)商業化品種新增適應症對潛在銷售峰值的持續擴容作用，並預計2H25起實現經營層面盈虧平衡。該行稱公司長期平臺價值和BD潛力仍遠被市場低估，維持買入。根據1H25業績表現和最新競爭格局，該行下調公司三大商業化品種的銷售預測，下調2025-27年收入預測11-14%，下調DCF目標價至37.6港元/24.1美元(HCMUS)。

報告指，公司1H25業績承壓，中國內地銷售受競爭影響較大，總收入同比下降9%，腫瘤/免疫業務收入下降15%，不及該行和市場的預期。腫瘤產品收入下降4%，其中呋喹替尼海外銷售+25%(固定匯率，下同)，但中國內地銷售-29%，主要受競品瑞戈非尼納入集採、貝伐跨線使用、Lonsurf®持續放量等影響;賽沃替尼和索凡替尼銷售分別下降41%/50%，受到競爭影響。管理層將2025全年腫瘤/免疫收入指引從3.5-4.5億美元下調至2.7-3.5億美元，主因BD里程碑收入和索樂匹尼布中國獲批上市時間延遲至2025年後。得益於費用端的降本增效努力，公司1H25經營虧損顯著收窄，該行預計2H25起有望實現經營層面盈虧平衡。

該行建議關注公司差異化ATTC平臺的首款候選藥物HMPL-A251，有望於2H25在中美啓動針對實體瘤的I期研究，該產品靶向在腫瘤中高表達的成熟治療靶點，在腫瘤模型中顯示出比單抗+小分子抑制劑聯用更顯著的抗瘤活性、初步驗證兩者之間的協同效應，同時安全性優於小分子抑制劑單藥，而和化療聯用之後的抑瘤效果更進一步。2026年還將有兩款ATTC分子進入臨牀，隨着初步臨牀階段數據產生，這些產品的潛在BD交易機會可期。

其他短期催化劑包括：1)2H25新適應症醫保談判情況：賽沃EGFR-TKI耐藥MET+NSCLC、呋喹2L子宮內膜癌;2)賽沃全球III期SAFFRON研究(泰瑞沙耐藥NSCLC)明年讀出數據、進行全球申報，值得重點關注。