華源證券：首次覆蓋三祥科技給予增持評級

華源證券股份有限公司趙昊,萬梟近期對三祥科技進行研究併發布了研究報告《車用膠管及其總成“小巨人”，緊抓新能源車發展機遇縱橫前裝車後全球市場》，首次覆蓋三祥科技給予增持評級。

三祥科技(831195)

投資要點：

車用膠管及其總成國家級專精特新“小巨人”，2025Q1歸母淨利潤yoy+321%。公司是主要從事車用膠管及其總成的研發、生產和銷售，被評定爲國家級專精特新“小巨人”企業，爲整車廠商及其零部件配套廠商、售後零部件供應商等供應車用膠管及總成產品，主要產品包括制動系統軟管及總成、動力轉向系統軟管及總成、汽車空調系統軟管以及加油口管等。公司生產的液壓制動橡膠軟管系列產品銷量連續多年被中國橡膠工業協會膠管膠帶分會評爲“國內同行業第一”。在前裝市場中，公司與美國通用汽車、上汽通用、吉利汽車、長安汽車、比亞迪、東風日產等優質主機廠建立了穩固的合作關係，併成爲國際新能源整車廠T集團、蔚來汽車、小鵬汽車等造車新勢力的供應商；售後市場主要客戶包括BrakeParts、FerdinandBilsteinGmbh以及美國大型汽配零售商AutoZone、AdvanceAutoParts等國際知名企業。2024年實現營業收入9.66億元（yoy+16.59%）、歸母淨利潤6,444.99萬元，收入增長主要原因是公司

積極開拓國際業務，開發新的產品線，同時拓展主機項目，加大膠管業務開發，膠管、總成等主要產品收入均同比增加；2025Q1實現營業收入2.58億元（yoy+22.37%）、歸母淨利潤2367.8萬元（yoy+320.92%），利潤增長的主要原因係爲應對美國調查發生的律師等中介費同比大幅減少。

2024年膠管產品和總成產品營收分別同比增長46%、13%，國內外主機市場和售後市場持續發力。汽車膠管是汽車零部件中的重要組成部分，廣泛應用於汽車制動系統、燃油系統、冷卻系統、排氣系統等多個領域，主要用於輸送冷卻液、燃油、壓縮空氣等。2024年，公司膠管產品營收1.92億元，同比增長46.21%，佔營業收入總額的20%。主要原因是公司繼續加大空調管和加油口管產品的開發力度，特別是開發國際膠管銷售以及新能源汽車的發展帶動空調管業務同比大幅增長。2024年，公司總成產品營收達到7.57億元，同比增長12.65%，佔營業收入總額的78%。業務增長主要原因是公司主機業務積極開拓新客戶並維護現有客戶關係，抓項目管理，保證主機項目的按節點量產；售後業務在穩定美國市場的基礎上，積極開發歐洲市場和空調管總成業務，拓展產品種類，增加銷售。受毛利率較高的售後業務佔比增加以及全產業鏈產品覆蓋面增加影響，總成產品毛利率同比增加1.90pcts至34.52%。

我國汽車前裝市場與車後市場勢頭良好，2024年公司新能源車業務收入佔比20%以上且有望不斷增長。

根據華經產業研究院數據，我國汽車零配件市場規模從2017年的3.7萬億元增長至2022年的5.4萬億元，預計2027年市場規模有望達7.8萬億元。根據德勤數據，在汽車後市場中，中國消費者較爲偏好到4S店進行維修、保養美容等消費，自主程度較低，預計未來隨着汽車保有量以及平均車齡的提升，中國汽車後市場規模或將持續增長，預計2025年我國車後市場規模達到1.74萬億元。近年來，隨着新能源汽車市場的興起，對高性能、智能化、環保化和輕量化膠管的需求呈現增長趨勢，對膠管的耐溫性、耐腐蝕性和密封性提出了更高要求且新能源汽車的製冷管路系統更加複雜，價值量更高。公司適時擴大空調管產能，2024年公司新能源車業務收入佔比在20%以上且有望不斷增長；同時針對新能源輕量化的要求，公司新安置了尼龍管生產線，後續將根據市場需求情況繼續加大新能源車輛的產品開發力度，提升市場份額。

泰國新工廠交付使用、募投項目預計2025年年底投產，全產業鏈生產模式締造價格優勢。公司近年來堅

持全球發展戰略佈局，主機售後雙側發力，不僅在中國、美國和泰國均設有生產基地，並擁有北美銷售公司深耕境外售後市場，在北美市場具備較高佔有率。泰國新工廠投產：2024年公司完成了泰國新工廠的建設，通過驗收並交付使用，泰國子公司新廠房的投產有望保證公司開發美國、歐洲及東南亞市場，從而逐步擴大市場份額。募投項目：截至2024年末，“汽車管路系統製造技術改造項目”累計投入進度達73%，預計2025年年底達到可使用狀態，屆時預計實現汽車液壓制動軟管2,500萬米、汽車空調軟管1,160萬米、冷卻水管及燃油管等異型管650萬支和其他管路650萬米的年生產能力。此外，公司還打造了金屬連接件、橡膠軟管以及總成產品設計、組裝的全產業鏈生產模式。全產業鏈覆蓋能夠減少中間環節，降低採購成本，增強各環節戰略協同效應。

盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲0.74/0.90/1.15億元，對應EPS分別爲0.76/0.92/1.17元/股，對應當前股價PE分別爲23.3/19.2/15.1倍。我們選取中鼎股份、川環科技、凌雲股份作爲可比公司。公司近年來持續不斷地深耕美國售後市場及中美汽車主機配套市場，與主要客戶合作年限較長，合作關係穩定。此外，公司不斷開發新能源車領域產品，有望在新能源車滲透率提升的趨勢下受益。首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：原材料價格波動風險、市場開拓風險、境外經營風險。

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