華源證券：首次覆蓋美登科技給予增持評級

華源證券股份有限公司趙昊,王宇璇近期對美登科技進行研究併發布了研究報告《深耕電商SaaS軟件，差異化產品形成品牌優勢，加速AI技術商業化》，首次覆蓋美登科技給予增持評級。

美登科技(838227)

投資要點：

優秀SaaS軟件服務商，2025Q1歸母淨利潤同比增長7.4%。美登科技是國內較早從事電商SaaS軟件開發及銷售的服務商之一，主營業務爲基於電商平臺爲電商商家提供SaaS軟件與短信等增值服務。主要產品的功能爲滿足電商商家的營銷管理和訂單管理的需求，包括以“美折”、“我打”爲核心的電商SaaS軟件及在此基礎上內嵌的短信增值服務。公司以SaaS服務爲核心業務，2024年該業務營收達1.16億元（yoy+8.52%），營收佔比78.80%，毛利率74.06%。2024年公司實現營業收入1.48億元（yoy+29.23%）、歸母淨利潤4178.2萬元（yoy-1.64%）；2025Q1公司實現營業收入0.37億元（yoy+7.40%）、歸母淨利潤1106.65萬元（yoy+7.38%）。

國內SaaS市場規模增速高，預計2023年規模突破千億元，而競爭格局較爲分散。國內SaaS市場仍較爲分散，下游應用領域較多，主要包括職能相關的通用型SaaS領域（如採購、HRM、CRM、協同辦公與遠程辦公等）以及行業相關的垂直型SaaS領域（如電商、物流、教育、服務等）。根據億渡數據的研究，中國SaaS市場實現了快速增長。2022年中國SaaS市場規模爲780.09億元，2019-2022年CAGR爲25.24%。預計到2023年中國SaaS市場規模將同比增長28.2%至1,000.12億元。其中2022年中國零售電商SaaS市場規模約爲61.34億元，預計2023年市場規模將達到76.51億元。隨着信息技術的成熟、我國電子商務行業快速發展，電商商家的業務與操作流程逐步向複雜化及多樣化的方向發展，商家對運營管理效率提升的迫切需求是電商SaaS行業的發展基礎。同時電商種類多樣化、需求個性化以及電商平臺商家數量的增加、付費意願的加強及各類新型電子商務交易模式的產生，促成了我國電商SaaS軟件服務商的快速發展。

以傳統電商SaaS產品爲基本盤：阿里巴巴商家服務市場爲主，核心產品主要包括“美折”和“我打”。根據公司年報信息，按客戶數量（付費用戶數量）統計，公司“美折”產品在阿里巴巴商家服務所屬功能類目下處於領先地位，“我打”產品在拼多多、1688、快手、抖音服務市場所屬功能類目下處於領先地位。“美折”是服務於電商商家的營銷管理軟件，以幫助電商賣家降低營銷成本爲核心，與同行形成差異化競爭，而近年來“美折”收入下滑主要是對貨架式業態模式的淘天平臺依賴度較高，公司根據客戶需求積極解決痛點以保持原有業務的發展。“我打”是一款訂單管理軟件，無縫對接主流電商平臺，爲商家提供全鏈路一體化的訂單管理服務，公司自收購威海領新後，對“我打”系列產品進行了業務整合，引入“美折”的相關產品運營及開發經驗，因此該產品收入呈現快速增長。公司專注於營銷管理和訂單管理，產品具備較好的用戶體驗，使用門檻較低，獲得了下游電商商家的廣泛認可，逐步累積了夯實的用戶基礎；同時，公司研發團隊經驗豐富，形成了較強的技術研發和產品開發優勢，促使公司能夠較好地把握市場發展趨勢，滿足客戶對產品功能快速迭代的需求、提升客戶體驗，也爲產品的進一步創新奠定了基礎。

產品矩陣升級：橫向拓展直播電商、供應鏈管理等新興場景。興趣電商生態以抖音、快手、小紅書等平臺爲主，各平臺的流量分配規則、內容形式（短視頻、直播、圖文）及用戶行爲差異顯著。商家需要SaaS軟件實現統一商品與訂單管理、內容智能生成與分發、跨平臺數據聚合等功能。公司在直播管理的核心產品“光圈智播”持續優化功能，並計劃向主流直播平臺延伸，進一步擴大市場覆蓋。同時，結合AI技術強化直播間智能場控能力，實現實時數據監控與自動化互動，“光圈智播”取得了用戶廣泛認可，在抖音服務市場所屬功能類目下處於領先地位。另外，2024年在抖音上線了產品“多寶分銷”，並配合平臺進行“選品中心”的建設，該產品是連接供應商、分銷商和銷售渠道的一站式商品供應鏈分銷解決方案，能幫助供應商和分銷商建立更強的信息化關聯，提升分銷商服務履約能力，有利於提升平臺的商品豐富度。

電商客服產品：併購客服外包業務帶動收入增長。公司2023年收購了成都西阿愛木網絡科技有限公司，該公司的產品是“水手客服”，業務是爲電商商家提供客服解決方案。客服外包業務爲公司進一步豐富了電商服務的場景，使公司在電商服務領域的佈局更加全面。公司看好電商客服的市場，並且認爲未來AI在電商行業比較好的應用場景是在電商客服場景。2024年電商客服外包業務實現營收2714.34萬元，營收佔比18.4%，毛利率42.5%。

2024年研發支出達2825萬元，探索AI與大數據融合場景下的產品落地應用。2024年公司研發支出達2825萬元，佔營業收入19.15%；截至2024年末，公司與AI相關的在研項目有“基於生成式AI的數智框架”、“AI客服”等。隨着雲計算、AI和大數據技術的深度融合，SaaS產品正加速向智能化與低成本化方向迭代，通過模塊化開發降低用戶操作門檻，利用自動化工具提升數據處理效率，並藉助機器學習優化業務決策鏈路，從而構建靈活、高效的技術底座，爲多元化場景需求提供底層支撐，驅動產品競爭力和市場滲透率的持續提升。因此，公司將繼續加大研發投入，探索AI在商品運營、營銷策略等場景的落地應用。

盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲0.46/0.52/0.58億元，對應EPS分別爲1.19/1.34/1.49元/股，對應當前股價PE分別爲49.5/44.1/39.5倍。我們選取藍色光標、拉卡拉爲可比公司。我們認爲公司以傳統電商SaaS業務爲基本盤，積極佈局新興直播電商產品，有望打開第二增長曲線，同時加速AI技術商業化。首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：電商平臺依賴風險、研發失敗風險、商譽和無形資產減值風險。

以上內容爲證券之星據公開信息整理，由AI算法生成（網信算備310104345710301240019號），不構成投資建議。