合成鹼巨頭山東海化23億元押注天然鹼礦

每經記者：彭斐 每經編輯：魏文藝

8月5日晚間，山東海化（SZ000822，股價6.06元，市值54.24億元）公告稱，將以23.2億元自有資金，通過增資掛牌摘牌方式，獲取中鹽（內蒙古）鹼業有限公司（以下簡稱中鹽鹼業）29%的股權。

在建築用玻璃產能大幅萎縮、光伏玻璃增速放緩的背景下，純鹼消費市場明顯縮減，價格大幅下滑。此時，合成鹼巨頭山東海化向天然鹼的跨界猶如一次豪賭。

《每日經濟新聞》記者注意到，作爲國內純鹼產能前三的氨鹼法龍頭企業，山東海化現有280萬噸產能，在成本與環保雙重壓力下，這場跨界投資究竟是破局救贖，還是風險陷阱？

山東海化面臨經營壓力

山東海化的這一動作，發生在合成鹼行業逐漸式微的背景下——化學合成鹼因成本高、環保壓力大等問題，產能已明顯過剩，而天然鹼憑藉低成本、工藝簡單等優勢漸成趨勢。

作爲以合成鹼（尤其是氨鹼法）爲主的行業參與者，山東海化此次“跨界”背後，從自身財務狀況來看，公司正面臨着較大的經營壓力。

財報顯示，2024年，山東海化實現營業總收入約爲60.13億元，同比下降29.50%；實現歸母淨利潤約爲3921.67萬元，同比下降幅度高達96.24%；實現歸母扣非淨利潤約爲虧損3776.35萬元。

2025年第一季度，山東海化經營情況仍不容樂觀。財報顯示，今年前3個月，公司實現營業收入約爲 10.24 億元，同比下滑44.46%；實現歸母淨利潤約爲虧損 6652.46 萬元，同比下降142.75%。這顯示出山東海化急需新利潤增長點來扭轉業績下滑的局面。

《每日經濟新聞》記者瞭解到，山東海化長期深耕鹽化工產業，主導產品爲純鹼、燒鹼等，其中純鹼生產長期依賴合成鹼工藝。在合成鹼的三種主要生產工藝中，氨鹼法是山東海化一個重要選擇，但該工藝需消耗大量原鹽、石灰石、煤炭，生產成本高，且“三廢”排放問題突出，在環保要求日益嚴格的當下，公司競爭力持續下降。

隨着合成鹼行業競爭加劇，山東海化發展面臨挑戰。而天然鹼礦開發被視爲山東海化破局的關鍵——天然鹼只需經過水溶開採、蒸發結晶和煅燒脫水即可製成純鹼，工藝簡單，成本遠低於合成鹼，且環保壓力小。

《中國化工報》今年3月刊發的文章顯示，內蒙古阿拉善塔木素天然鹼礦的成功開發，已驗證了大型天然鹼礦藏規模化開採的可行性和經濟性。

山東海化公告顯示，此次公司瞄準的通遼奈曼天然鹼項目，礦產資源豐富：礦區面積28.85平方公里，礦物量達14.47億噸，採礦權有效期30年，由中鹽鹼業以68.09億元競得，並於7月9日與通遼市自然資源局簽署了《採礦權出讓合同》。

值得注意的是，通遼奈曼天然鹼項目預計總投資約爲261億元，其中標的公司——中鹽鹼業註冊資本金80億元，剩餘181億元由標的公司通過銀行項目貸款方式籌集。山東海化作爲股東之一，實際出資23.2億元用於標的公司的註冊資本。

公司純鹼業務將受衝擊

根據預可行性研究報告，山東海化持有標的公司中鹽鹼業29%股權，對應生產期年均淨利潤約4.82億元。僅從利潤數據來看，這對山東海化形成新的利潤增長點具有推動力。

從依賴氨鹼法等合成工藝，到跨界參股天然鹼礦，山東海化的轉型邏輯清晰：在合成鹼退潮的趨勢下，通過佈局天然鹼，優化產品結構，彌補現有產品盈利下滑的缺口，實現“合成鹼+天然鹼”雙線發展。

不過，在此次山東海化參股中鹽鹼業中，後者股權結構劃分暗藏博弈。增資完成後，中鹽內蒙古化工股份有限公司（以下簡稱中鹽化工）將持有中鹽鹼業61%的股權，山東海化持股29%，內蒙古蒙鹽鹽業集團有限公司（以下簡稱蒙鹽集團）持股10%。

《每日經濟新聞》記者瞭解到，中鹽化工作爲中鹽鹼業的原全資股東［中石油太湖（北京）投資有限公司退出後］，在此次增資中佔據主導地位，這意味着中鹽化工對項目的決策（如產能規劃、經營策略等）將擁有更大話語權。

從資金投入看，山東海化的23.2億元分兩期支付：第一期19.75億元，需在2025年8月8日前支付；第二期3.45億元，需在2025年9月25日前支付。中鹽化工和蒙鹽集團分別需投入48.8億元和8億元，三方資金將用於中鹽鹼業的註冊資本金（總註冊資本80億元），剩餘項目資金由中鹽鹼業通過銀行項目貸款籌集。

對此，業內有觀點認爲，這種資金分配方式，既體現了各方對項目的信心，也暗藏風險——若任何一方未能按時支付出資款，將被視爲放棄股權投資權利。

此外，產能博弈同樣關鍵。通遼奈曼天然鹼項目計劃建成500萬噸純鹼產能，這一規模在行業內舉足輕重。

中鹽化工作爲持股中鹽鹼業超六成的大股東，無疑會將該產能納入自身版圖，鞏固其在純鹼行業的地位；山東海化則希望通過29%的股權分得產能紅利，緩解自身合成鹼業務的壓力；蒙鹽集團雖持股比例低，但也能借助項目拓展業務範圍。

不過，山東海化表示，該項目建成投產後，憑藉公司顯著的成本優勢，預計將對行業格局產生較大影響，公司自身的現有純鹼業務也可能因此受到一定程度的衝擊。

值得注意的是，山東海化此次入股中鹽鹼業仍存在不確定性。山東海化需通過產權交易所掛牌程序摘牌才能最終獲得股權，摘牌結果尚未可知。此外，項目還面臨行政審批、投資收益不確定等風險，若未能順利推進，山東海化23.2億元的投資可能難以獲得預期回報。

對此，業內有觀點指出，山東海化這場跨界投資，是應對合成鹼退潮的必然選擇，但能否在中鹽系主導的格局中實現投資目的，仍需時間檢驗。這場圍繞天然鹼礦的資本與產能博弈，也將持續影響着純鹼行業的未來走向。