國民汽水大窯，也要被賣了？

國民汽水大窯也要賣給KKR？

外媒援引多位知情人士消息稱，KKR即將達成一項協議，收購中國飲料公司大窯85%的控股權。交易完成後，大窯創始團隊將保留少數股權，KKR則將掌控多數股權。不過，該交易仍需獲得中國監管部門的批准，尚未最終敲定。針對這一消息，大窯不予置評。投中網聯繫KKR，對方也表示“無法提供更多評論”。

和很多消費企業類似，大窯也是大器晚成的創業代表。品牌始創於二十世紀八十年代，一直偏居一隅，十年前纔開始走出內蒙，近年來伴隨佔領餐飲渠道和吳京的廣告逐漸家喻戶曉，產品出口至俄羅斯及東南亞地區，在國際上也有了一定影響力。

關於這家公司的資本動作，彭博社今年早些時候曾報道稱，大窯一直在探索赴香港上市，以籌集至多5億美元資金。不過，大窯很快公開回應稱，公司以經營發展爲主，暫未考慮IPO事項，一切以官方信息爲準。如此明確的迴應，說明IPO可能確實不在這家公司的規劃之中。

如果這筆交易達成，將是KKR在中國佈局消費的最新舉措。創立於1976年的KKR是槓桿收購領域的先驅之一。截至2025年一季度，KKR管理資產逾6640億美元，較去年同期增長15%，一季度募資達305.4億美元，投資金額也接近200億美元，顯示其正處於高頻出手期。在亞洲地區，今年至今，KKR的主要出手在日本，收購了系統開發商“富士軟件”和醫療設備製造商拓普康。

在中國，KKR曾投資海爾、字節跳動、中糧家佳康等不同領域的案例，其中，消費、特別是衣食住行這些最基本的需求，是KKR最早在中國佈局的領域，先後出資過現代牧業、蒙牛乳業、中國服飾、潤東汽車、中糧家佳康、福建聖農等一批代表項目，可以說，有着深厚的中國消費與產業鏈投資經驗。在最近的星巴克中國出售傳聞中，KKR也是有競爭力的競購對象。

大窯起源於內蒙古八一飲料廠，實控人爲王慶東。王慶東早年曾從事酒類生意，在此期間，他敏銳地發現餐飲渠道中酒類品種豐富，卻缺乏一款表現突出的飲料，這使他萌生了做一款深耕餐飲渠道汽水的想法。上世紀90年代，王慶東正式轉戰汽水賽道，收購了軍辦背景的八一飲料廠。呼和浩特市東郊的大窯村裡有一處舊石器時代人類打製石器的遺址，被稱爲“大窯文化”遺址，這給了王慶東起名的靈感，2006年，他將公司更名爲大窯食品廠，大窯品牌由此誕生。

80年代初期，可口可樂與百事可樂陸續進入國內市場。王慶東創業伊始，正是國產汽水與“兩樂”競爭的關鍵時期，之後的收購潮更是導致一大批國產汽水被雪藏。大窯飲品雖在內蒙古地區默默存活了下來，但在可口可樂和百事可樂的衝擊下，一直困於內蒙古。2014年是大窯發展歷程中的重要轉折點，王慶東決定進行全國化品牌運營，並拓展銷售渠道，大窯開始走出內蒙古，向全國市場邁進。

在渠道策略上，大窯走的是差異化路線，聚焦碎片化但毛利高的餐飲渠道。截至目前，全國經銷商逾千家，零售終端達百萬家，覆蓋全國31個省。大窯飲品執行董事、常務副總經理羅雲曾披露，2014年至今，85%以上的銷售額來自於餐飲渠道。

產品方面，早在2008年，大窯推出了標誌性的大窯嘉賓，目前已形成碳酸飲品、果蔬汁飲品、蛋白飲料、能量風味飲料、茶飲料和水飲六大品類。經典產品如大窯嘉賓、大窯橙諾、大窯荔愛等，均採用獨特的520毫升玻璃瓶包裝，這種大容量包裝既增加了產品的辨識度，又滿足了消費者的暢飲需求，開創了“大汽水”品類。

作爲後起之秀，大窯初期採用玻璃啤酒瓶和低成本配方策略，這一舉措有助於控制成本、拓展經銷商，加速利潤回收。大窯的定價策略被總結爲“管控價格568”，即60%的渠道賣5元/瓶，25%的渠道賣6元/瓶，15%的渠道賣8元/瓶。根據勤策消費研究，大窯以高利潤空間吸引經銷商和渠道商合作代理。以一瓶500毫升的大窯汽水爲例，經銷商的利潤率能達到20%以上，相比一些競爭品牌高出5-10個百分點。

2021年開始，大窯飲品啓動品牌營銷升級，明確了“大汽水，喝大窯”的品牌超級口號，並與華與華合作，進一步提升品牌影響力。當年，媒體報道稱，大窯汽水年銷售額保守估計爲30億元。2022年，大窯進一步簽約藝人吳京成爲品牌代言人，投入大量資金進行全國性廣告宣傳，其廣告語在電梯間、地鐵站和餐館等場所廣泛傳播。

儘管具體的估值和細節尚未披露，從大窯的市場地位來看，該交易或成爲近年來中國飲料行業規模最大的外資併購案例。

對大窯而言，KKR的價值不僅在於資金注入，更在於其全球資源網絡與管理經驗。歐睿國際數據顯示，“兩樂”佔據國際碳酸飲料近70%的市場，在中國則佔據了95%的市場。這仍然是一個巨頭把控的市場，儘管大窯這樣的國產汽水品牌近年來有所崛起，但要在國際巨頭佔據主導地位的市場環境中進一步擴大份額，面臨的挑戰屬實不小。如何從依賴餐飲渠道轉向大型商超等關鍵客戶渠道拓展？如何突破區域認知實現品牌升級？這些問題仍有待回答。

而這些正是KKR擅長的“投後賦能”領域。以海爾爲例，在定增入股之後，KKR做了很多投後管理工作，包括利用後者資產負債表上的200多億元淨現金，收購GE的白色家電業務，以提升每股淨利潤；幫助海爾建立新的採購體系，爲公司節省了約16億元的採購成本等。如今，KKR在供應鏈整合、品牌運營等方面的經驗，或能幫助大窯突破地方汽水難全國化的發展瓶頸，也能助其整合供應鏈結構，提升營運效率。

對KKR而言，巨頭籠罩之下，中國飲料行業仍存結構性機會，中國瓶裝汽水“下一個可口可樂”的故事不可謂不誘人，大窯通過差異化定位積累的渠道壁壘，正成爲資本眼中的稀缺資產。

如果看得更廣一點，中國消費企業的日子似乎又好過了一點。今年以來，以蜜雪冰城、泡泡瑪特和老鋪黃金爲代表的“港股三姐妹”提升了士氣，去年還是一片哀鴻，如今港交所已經擠滿了等待上市的消費企業，東鵬飲料、卡遊、遇見小面、溜溜果園、三隻松鼠、伯希和、鳴鳴很忙等紛紛在港遞交上市申請。

6月24日，央行等六部門聯合印發《關於金融支持提振和擴大消費的指導意見》，提出積極發展股權融資，支持生產、渠道、終端等消費產業鏈上符合條件的優質企業通過發行上市、“新三板”掛牌等方式融資。引導社會資本加大對服務消費重點領域投資，通過“長期資本”“耐心資本”滿足長週期消費產業融資需求。

政策利好來了，外資也來下注，從市場信號來看，KKR的動作反映出國際資本對中國消費市場的信心正在回升，或將撬動更多外資關注本土消費品牌，給這些企業提供IPO之外的更多選擇。