規模低於同行兩家上市公司 大行科工衝刺港股IPO

每經記者：王帆 每經編輯：文多

繼賣釣魚裝備的樂欣戶外之後，又有一家戶外用品企業衝刺港股IPO（首次公開募股），它就是賣摺疊自行車的大行科工。

這家位於深圳的公司，其創始人韓德瑋是83歲的物理博士。近幾年，隨着戶外騎行火熱，大行科工的業績水漲船高，按2023年零售量計算，公司在全球和中國內地的摺疊自行車市場排名第一。

《每日經濟新聞》記者注意到，國內不乏規模更大、歷史更悠久的自行車廠商，例如誕生於上世紀四五十年代的永久牌、鳳凰牌，但這兩個品牌以非摺疊的大衆自行車爲主，從而讓大行科工有機會在高端摺疊自行車的細分賽道後來居上。

記者查詢3家企業2023年數據發現，大行科工的毛利率高達30%以上，明顯高於另外兩家公司。這也說明摺疊自行車與普通自行車在盈利能力上的差距。按照大行科工2024年前三季度產品平均單價約2000元計算，每賣出1輛，毛利就超過600元。

不過，儘管行業景氣度高，盈利空間大，但大行科工仍面臨細分賽道天花板低的掣肘。摺疊自行車這個品類佔全球自行車市場的份額不到5%，僅有百億元級規模。大行科工要做強做大，或許還要做好品類多元化的打算。

擬IPO前已經進行分紅

2025年1月20日，摺疊自行車廠商大行科工正式向港交所遞交招股書。其擬IPO的時機，恰逢戶外運動的鼎盛期。騎行、露營、徒步等戶外運動近年迎來前所未有的蓬勃發展，也助力相關企業業績增長。

2022年度、2023年度和2024年前三季度，大行科工分別實現營業收入2.54億元、3.00億元、3.52億元，分別實現淨利潤3140萬元、3490萬元、4580萬元。其中2024年前三季度的收入和淨利潤增長率分別高達58.7%、74.1%。

大行科工創始人韓德瑋現年83歲，在踏入摺疊自行車行業前，他專注激光研發，1973年在美國南加州大學獲得物理博士學位。

1982年，40歲左右的韓德瑋跨界自行車領域。招股書稱，他的發明將現代第一個商品化的摺疊自行車品牌帶進市場，被譽爲“現代摺疊自行車之父”。大行科工官網顯示，韓德瑋跨界創業的契機是受上世紀70年代的石油危機啓發，他希望通過創新工程技術，創造出可持續的城市出行解決方案。

“市場對便利性、市區移動和節省空間的需求不斷增加，摺疊自行車正是傳統自行車行業對這項趨勢的迴應……部分上班族需要用自行車搭配公交、火車或汽車等其他交通工具，摺疊自行車爲他們提供了一種實用的替代方案。”大行科工在招股書中如是表示，截至2024年9月30日，公司已經擁有超過70款自行車車型。

《每日經濟新聞》記者注意到，儘管已經83歲高齡，但韓德瑋仍處一線，目前擔任大行科工執行董事、董事長兼總經理，負責監督及管理公司總體戰略規劃、經營方針及日常營運。創業40年有餘的韓德瑋，如今還要帶領公司衝刺港股IPO。

韓德瑋一邊是大行科工靈魂人物，一邊也在利益上與公司高度綁定。招股書顯示，韓德瑋在大行科工擁有近九成股權比例，直接持有已發行股份總數約88.56%，同時通過員工持股平臺持有公司1.60%股權，爲公司控股股東。

本次擬IPO募資前，大行科工進行了分紅。招股書顯示，公司2023年和2024年合計支付股息4150萬元。這意味着韓德瑋作爲持股九成的股東，成爲最大獲益者。一邊大額分紅，一邊籌劃上市募資，大行科工這波操作也讓市場上出現質疑其IPO合理性的聲音。

大衆產品銷售佔比逐降

本次擬IPO，大行科工主打的概念是“摺疊自行車老大”。

招股書援引灼識諮詢數據顯示，以公司2023年零售量計，大行科工在中國內地及全球摺疊自行車行業中均排名第一，市場份額分別爲21.1%及5.6%。其中，大行科工2023年在全球賣出15.69萬輛，在中國內地賣出14.92萬輛。

“10年前我買摺疊自行車的時候，市面上品牌、價格方面比較合適的產品（中），基本沒什麼其他選擇。大行科工產品從2000元到10000元都有，品牌知名，銷售渠道也廣，更換配件也容易，所以大家基本都會選大行科工。”擁有兩輛大行牌摺疊自行車的戶外騎行愛好者洪先生向《每日經濟新聞》記者分享道。

在國內市場，大行科工招股書列出的行業第二和第三名爲“B公司”和“C公司”，這兩家公司均已上市，分別成立於1940年和1958年，均位於上海。投資者不難猜出具體是指哪家公司。

記者查詢發現，在A股市場，旗下分別擁有永久牌、鳳凰牌自行車的中路股份、上海鳳凰，其規模並不低於大行科工。2023年年報顯示，中路股份“自行車和童車”的營業收入爲7.13億元，上海鳳凰“製造業”的營業收入爲16.50億元。這兩家公司的自行車相關業務營收均大幅高於大行科工同期約3億元的營收。後者之所以能奪得摺疊自行車行業第一，主要由於其主打細分品類。

打開3家企業的電商旗艦店，可看到“大行”品牌店鋪中售賣的基本都是摺疊自行車，最便宜的自行車售價約爲800元，大部分處於數千元價位，最貴的可達7000元。“永久”品牌店鋪僅有少量摺疊自行車，售價爲300~500元，主推款式還是普通非摺疊自行車。“鳳凰”品牌店鋪同樣是主打普通自行車，少量摺疊自行車售價爲400~1000元。

大行科工在招股書中表示，公司產品矩陣按建議零售價，可分爲每輛5000元或以上的高端價位、2500元到5000元的中端價位、低於2500元的大衆市場價位。

數據顯示，近幾年，大行科工的大衆產品銷售額佔比逐步降低，從2022年度的39%降至2024年前三季度的20%。中端產品銷售額佔比從50.6%提升到69.7%。平均銷售單價（爲銷售給經銷商的平均價格，低於終端的建議零售價）也從1593元提升到1966元，這也說明公司的品牌調性在逐步提高。

總體而言，大行科工的中高端、可摺疊定位，讓它在自行車行業走出了一條差異化道路。大行科工提到，公司這一定位依靠核心技術支撐。公司截至2024年末在中國內地擁有108項有效專利，在美國、歐洲及日本擁有22項有效專利。

細分行業規模掣肘明顯

如上文所述，大行科工主打中高端摺疊自行車，最新平均售價接近2000元，這也爲公司盈利創造了良好的空間。

記者查詢發現，大行科工報告期內的毛利率均在30%以上，其中2024年前三季度的毛利率爲33.5%。這意味着每賣出1輛2000元自行車，公司毛利就超過600元。相比之下，中路股份、上海鳳凰2023年自行車相關業務的整體毛利率分別爲12.33%、14.72%。

不過，儘管盈利空間可觀，但細分行業規模的掣肘是明顯的。定位越窄，大衆化普及就越難。

2025年2月20日，體育營銷諮詢機構禹唐體育相關負責人李晨向《每日經濟新聞》記者分析道：“對於發燒友級別以及戶外運動愛好者而言，可摺疊並不會是主要考慮因素，因爲摺疊自行車不適合高強度運動，運動騎行體驗一般。對於普通人羣而言，如果更多應用於生活場景，可摺疊自行車的便捷性就會成爲突出優點。”他認爲，在大衆騎行者羣體，公路車依然是主流選擇，因爲它兼具運動和生活的雙重屬性，使用場景更爲廣泛。

洪先生則表示：“對於專業參賽、訓練、100公里以內的小長途騎行，我會選擇專業性更強的公路車。摺疊車主要是適合小距離、不追求速度的娛樂、休閒和旅遊。”他認爲，單一品類難以覆蓋所有騎行場景，因此許多騎行愛好者會擁有多輛車，他本人除了摺疊車外，還擁有山地車和公路車。

大行科工招股書顯示，按零售值計，2023年全球自行車行業的市場規模爲3740億元，其中摺疊自行車僅有168億元，佔比僅有4.5%。放在中國市場，2023年中國內地摺疊自行車市場規模爲14億元，預計2028年爲38億元。這樣的國內市場規模，僅等同於A股一箇中等規模上市公司的年營收額。

大行科工2023年的營收爲3億元，就能成爲全球乃至中國的摺疊自行車“銷冠”，也從側面說明細分行業的天花板之低。

大行科工並非沒有意識到多元化的重要性，其在招股書中表示：“我們的產品組合已從摺疊自行車發展到其他自行車類型，包括公路自行車、登山自行車、兒童自行車和電助力自行車。”不過，從最新數據來看，摺疊自行車仍爲大行科工貢獻了絕大部分銷量。

李晨向記者表示：“在現階段，騎行產業的發展依然依託於社羣文化。因此，對於自行車企業而言，提升品牌力、專業性、創新性是當下的優先事項。個性化、高端化一定是騎行裝備的主要發展趨勢。在社交平臺影響下，年輕、女性自行車愛好者數量激增，進一步推動了騎行運動和文化普及，也就要求自行車品牌要充分考慮市場上的新需求，在產品創新上多下功夫。”

2025年2月20日，《每日經濟新聞》記者嘗試就公司產品多元化等問題採訪大行科工，向公司發去採訪郵件，但截至發稿未獲回覆。