關於貨幣政策與匯率預期，央行這場例會釋放新信號

6月27日，中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第二季度例會內容公佈，傳遞出下半年貨幣政策與匯率調控的重要信號。面對複雜的國內外經濟形勢，本次例會在經濟形勢判斷、政策思路及匯率政策表述上均有微調，引發市場廣泛關注。

在經濟形勢研判上，例會對國內國外挑戰的表述更加細化。對內，再度強調“內需不足”，並着重指出“物價持續低位運行”；對外，明確“當前外部環境更趨複雜嚴峻”“貿易壁壘增多” ，凸顯外部壓力的增大。分析認爲，這將直接影響下半年我國貨幣政策走向。

談及下階段貨幣政策主要思路，二季度貨幣政策例會建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節奏。

短期降準降息緊迫性降低

央行二季度貨幣政策例會延續適度寬鬆基調，但相較一季度在表述上有所微調。

一季度例會提出“擇機降準降息”，明確政策方向並引發市場對落地時點的關注；二季度例會則提出“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節奏”，不再單純聚焦降準降息，而是強調政策整體的靈活調整。

例會公報重申，要實施適度寬鬆的貨幣政策，加強逆週期調節，發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加大貨幣財政政策協同配合，保持經濟穩定增長和物價處於合理水平。

這意味着，儘管上半年經濟穩中向好，但在外部環境複雜、國內有效需求不足、房地產市場持續調整的背景下，貨幣政策“適度寬鬆”的主基調未變，央行仍將維持支持性政策立場。

東方金誠首席宏觀分析師王青認爲，二季度例會未直接提及“適時降準降息”，一方面是因爲5月已有降準降息落地，當前處於政策觀察期；另一方面，上半年經濟表現偏強，短期內再次實施降準降息的緊迫性有所降低。

不過，市場分析人士仍對後續政策保持期待。王青指出，考慮到中美經貿談判曲折，外部環境波動對出口的影響下半年或將顯現，疊加物價水平偏低，預計央行下半年仍會推進降息降準，以降低實體經濟融資成本，激發內生融資需求，應對外部衝擊並促進消費與投資。

銀河證券研究報告也認爲，儘管部分金融機構存款準備金率已降至0%，但基於貨幣政策調控轉型、維持流動性供給等長短期邏輯，下半年降準仍有望落地。

在結構性貨幣政策方面，例會強調要有效落實各類結構性貨幣政策工具；善用證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，並探索常態化制度安排以穩定資本市場。

央行此前已推出一系列結構性貨幣政策工具，銀河證券預計，下半年還將圍繞科技、消費、外貿、樓市、股市等領域，繼續創設或優化現有政策工具，精準發力推動經濟高質量發展。

匯率將保持穩中偏強

在匯率政策表述上，二季度例會不再強調“三個堅決”，強調“增強外匯市場韌性，穩定市場預期，防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。

分析人士認爲，這一變化源於二季度以來，受美元指數大幅下跌、國內經濟穩中偏強的支撐，人民幣匯率明顯升值，穩匯率需求相應降低。綜合判斷，短期內人民幣匯率將保持穩中偏強態勢。

王青指出，未來人民幣走勢主要受三大因素影響：中美經貿對話磋商進展、美元走勢以及國內宏觀政策的節奏和力度。鑑於中美圍繞高關稅問題的磋商過程複雜曲折，人民幣匯率難以持續單邊升值，談判波折或衝擊匯率。不過，下半年財政加力、貨幣寬鬆以及推動房地產市場止跌回穩等政策將陸續落地，這些不僅能對衝外部波動對經濟的影響，鞏固高質量發展基本面，還將有力支撐人民幣匯率，國內穩增長政策持續發力是穩匯率的最大確定性因素。

銀河證券研究報告則預計，美元兌人民幣匯率年內將穩健下行，年底有望接近7.0附近。驅動人民幣升值的核心因素爲經濟基本面和國際資本流入，雖然貿易順差收窄存在負面影響，但貨幣政策有望從“中性”轉向“積極”。同時，央行維持人民幣匯率基本穩定的政策基調將使升值步伐穩健。

銀河證券觀察歷史數據發現，人民幣存在“慢貶快升”特徵，當前或已進入新一輪升值週期。在全球不確定性高企的背景下，保持人民幣匯率穩定既能強化其作爲亞洲和全球南方貨幣錨的地位，穩定全球貨幣體系，又能避免出口大幅波動，助力經濟增長。

中信證券首席經濟學家明明表示，美國對華存量關稅對出口的壓力不容忽視，但匯率走勢更取決於國內消費等政策的對衝力度，以及中美關稅緩和期後的經貿磋商進展。在央行靈活的穩匯率政策下，人民幣匯率短期內或維持低波動狀態。