央行貨幣政策，釋放什麼信號？

4月末，央行貨幣政策操作引發市場關注。

4月30日，央行開展了12000億元買斷式逆回購操作，其中3個月期7000億元，6個月期5000億元。但由於當月分別有1.2萬億3個月期和5000億元6個月期買斷式逆回購到期，此次操作縮量5000億元，爲該項政策工具創立以來首次縮量 。

央行同日發佈的國債買賣業務公告稱：“2025年4月，中國人民銀行未開展公開市場國債買賣操作。”這也是央行連續4個月未開展國債買賣操作。1月10日，央行稱，鑑於近期政府債券市場持續供不應求，1月起暫停開展公開市場國債買入操作，後續將視國債市場供求狀況擇機恢復。

如何理解買斷式逆回購首次縮量？是否意味着央行將開展降準操作？

首次縮量操作

買斷式逆回購縮量續作是否意味着市場流動性的收緊？對此，東方金誠首席宏觀分析師王青指出，4月買斷式逆回購縮量續作，整體中期流動性注入量爲零，並不意味着央行正在收緊市場流動性。

“恰恰相反，這很可能是降準的前奏。回顧歷史，降準和央行中期流動性管理工具之間存在替代關係，此次縮量或預示着央行將通過降準，較大規模向市場注入長期流動性，以更大力度支持銀行信貸投放能力，助力穩增長。”王青稱。

節前，央行一系列操作值得關注。4月25日，央行開展6000億元MLF（中期借貸便利）操作，實現淨投放5000億元。與此同時，五一假期前連續3日，央行開展大額逆回購操作，合計淨投放6458億元。

基於此，招聯首席研究員董希淼認爲，在這種情況下，4月買斷式逆回購操作縮量5000億後，市場中期流動性並沒有減少。央行通過MLF和逆回購操作，繼續向市場注入中期和短期流動性，有助於維護五一前後市場充裕的流動性，更好地應對政府債券發行等因素對流動性的影響。

也就是說，4月公開市場到期的中長期資金，央行等量續作，只是內部結構發生變化。

華西證券首席經濟學家劉鬱也表示，4月30日央行公告通過買斷式逆回購投放1.2萬億元，合計淨回籠5000億元。不過，此前央行通過MLF淨投放5000億元，整體來看，4月中長期資金等額接續。該操作相當於用1年期MLF替換3個月期買斷式逆回購，或一定程度緩解銀行流動性指標考覈壓力。

降準可期

4月25日，中央政治局會議部署“加強超常規逆週期調節”，“要加緊實施更加積極有爲的宏觀政策”，並要求“適時降準降息，保持流動性充裕，加力支持實體經濟”。這一會議精神爲後續貨幣政策定下基調。

董希淼預計，5月份央行將可能實施全面降準0.5個百分點。降準除了向市場釋放長期流動性之外，還將降低金融機構資金成本，推動金融機構保持息差基本穩定，引導社會綜合融資成本下降。

“降準是信號比較強烈的政策工具。”董希淼認爲，全面降準有助於提振信心、穩定預期，支持金融機構更好地服務實體經濟特別是外貿企業，更好地穩定出口、提振消費、擴大內需。今年年內，存款準備金制度5%“隱性下限”還將可能打破，存款準備金工具的政策調控功能將得到更充分的發揮。在目前的利率環境下，MLF利率偏高，金融機構申請的積極性並不高。下一步，央行仍將通過買斷式逆回購操作釋放中短期流動性，並逐步取代MLF，MLF餘額有望繼續下降。

王青分析，綜合當前內外部經貿環境變化，房地產市場及物價走勢，二季度“適時降準降息”的時機已經成熟，落地時間可能適度提前。他判斷，5月央行將降準0.5個百分點，釋放長期流動性約1萬億元。

對於未來利率走勢，董希淼認爲，政策利率和存款利率有望繼續降低，銀行資金成本持續下行，LPR（貸款市場報價利率）仍有下降可能，年內LPR第一次下降或在二季度末，幅度或爲10個基點。但他也提醒，市場對LPR等利率下降的節奏和幅度不可抱有過高期待，LPR變動需在穩增長、穩息差、穩匯率、穩外貿等多重目標中保持動態平衡。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴認爲，降準落地或前置於降息，考慮銀行淨息差以及海外因素，降息或仍存在一定掣肘，但結構性工具的擴容與降息或先行。“5月政府債供給或進一步提速，央行加碼呵護的必要性相應提升，不排除降準落地進行呵護，在對衝政府債放量、大規模中長期流動性到期所形成的擾動外，也能對銀行負債端形成進一步呵護。”譚逸鳴認爲。

值班編輯：七三