股債蹺蹺板效應減弱，債市或遇一定壓力｜機構要評

一創固收: 國債期貨低開高走情緒修復

今日早盤情緒一度繼續走弱，國債期貨低開。不過日內雖然權益表現強勢，滬指也創四年新高，債市情緒卻逐步企穩，國債期貨震盪上行，至收盤全部收紅。現券方面，10年期國債活躍券250011收益率下行0.85BP至1.719%，30年國債活躍券25特2收益率下行1.4BP至1.960%，10年期國開活躍券250210收益率下行0.8BP至1.829%。

公開市場方面，今日央行公開市場7天OMO投放1185億元，到期1385億元，淨回籠200億元。今天資金全天均衡寬鬆，至尾盤大行已經有1.3%的隔夜融出。

金信基金固收：股債蹺蹺板效應減弱，債市後市或遇一定壓力【偏多頭】

近日股債蹺蹺板效應減弱，債市尾盤迴暖。儘管上證指數創四年新高，但債市未延續前一日大跌趨勢，而且超長端債券需求改善。30年期超長特別國債收益率盤初下行0.3bp，午後降幅擴大至2.1bp，顯示買盤力量增強。

主要影響因素包括：一，股市壓制與債市支撐博弈。早盤受股市強勢壓制，但現券收益率觸及前期高點後，安全邊際提升吸引配置資金入場，推動收益率回落，當前邏輯以“看股做債”爲主。二，雖然央行小幅淨回籠，但資金面維持寬鬆，流動性仍屬寬鬆區間。三，政策與數據預期。財政貼息政策發力，強化“寬信用”預期，但短期內對債市衝擊有限。同時，市場預期7月貸款數據偏弱，疊加資金面友好，對利率債形成支撐。展望後市，預計利率債走勢短期維持震盪，目前股市走勢較強，債市會遇到一定壓力。

長江證券：資金面支撐下調整空間有限，下半年基本面或成主線【偏多頭】

長江證券在研報中指出，債市在經歷了波動加大、快速上行、又快速下行的行情後，又開始面臨調整壓力。前期“反內卷”確實爲債市帶來挑戰。但近期政治局會議提及“依法依規治理企業無序競爭”，並未強調低價，本輪通脹大概率溫和回升。考慮到央行對資金空轉的防範，資金預計會較長時間維持當前充裕狀態，10年期國債收益率1.75%以上繼續調整概率不高，但需關注若其下行至1.6%-1.65%，債市可能也面臨資金面約束，導致賠率打不開。下半年基本面對債市的定價權或邊可能提升，或成爲預期外的債市主線。三季度的經濟數據仍有低基數效應支撐，四季度則相對弱化。建議10年期國債收益率1.7%以上逢調配置。

浙商固收：年內降息概率下降，債市做多窗口或後移【偏空頭】

浙商固收在研報中指出，年內降息概率下降，需求端政策或使得通脹預期得以延續，對債市形成持續性壓制，債市做多窗口或進一步後移。年內降息概率或在“財政替代貨幣、結構替代總量、預期管理”三重效應下進一步下降。從需求端看，在“反內卷”政策持續推進的背景下，通過供給收縮→價格信號→預期自我強化的路徑實現，通脹預期被階段性強化。需求端政策或爲漲價預期提供更好的支撐，帶動“反內卷交易”二次升溫，顯著壓縮了央行年內貨幣政策總量寬鬆空間，預計下一次降息窗口將後移至2026年一季度，年內不排除有“防禦式降息”可能。需求端政策或使得通脹預期得以延續，權益市場走勢強勁短期或對債市形成持續性壓制，做多窗口或進一步後移，曲線陡峭化概率提升。

浙商銀行FICC：債市曲線熊陡延續，交易擾動風險仍需警惕【偏空頭】

儘管近期資金面相對友好，同時調整後的收益率也的確吸引了一部分配置力量關注，但7月以來市場走勢整體呈現出一些弱勢資產易跌難漲的特徵；即便是存單這樣的短端品種甚至都並未得益於資金面寬鬆和買斷式回購利率調整的利好，在本週的兩個交易日出現了小幅調整，這背後折射的是投資者心態的變化。這種背景下，目前市場的調整幅度很有可能並未徹底出清，交易上或許需要警惕交易類機構負債不穩而帶來的市場擾動。