股債蹺蹺板效應顯現 債市配置價值幾何？

中經記者 張漫遊 北京報道

8月20日收盤，上證指數上漲1.04%，報3766.21，創10年來新高。然而，股債蹺蹺板效應盡顯，債市表現震盪。

多家機構分析指出，當前債市調整源於多重因素疊加：短期貨幣政策維持不降息基調主導市場情緒，稅期來臨引發資金面擾動，權益市場回暖推升風險偏好，疊加純債基金贖回壓力，共同構成債市短期承壓的環境。

多因素交織致債市連續調整

8月以來，債市整體表現偏弱。從2025年8月11日—17日一週情況看，債市走弱，長債收益率大幅上行。

鑫元基金方面指出，當前債市整體處於“強風偏、弱現實”之中。近期宏觀經濟數據呈現階段性調整態勢，但債市對權益和商品市場風險偏好更爲敏感，對基本面走弱則有“脫敏”，導致債市出現連續調整。

鑫元基金方面認爲，當前債市屬於調整而非反轉，短期或仍受風險偏好的擾動，中長期可以關注超跌帶來的投資機會。

資金面的擾動進一步加劇了債市的波動。東方金誠方面亦分析指出，從資金面來看，日前央行公佈的二季度貨幣政策執行報告強調“落實落細適度寬鬆的貨幣政策”，但同時提及“防空轉”，意味着央行將適度呵護流動性，預計短期內資金面將維持均衡態勢，對短債形成支撐。從基本面來看，近期經濟數據雖顯疲軟，但市場反應鈍化，並可能催生政策加碼預期。另外，隨着“反內卷”政策推進，市場風險偏好有望持續上升，疊加純債基金被持續贖回，將繼續對債市形成壓制。總體來看，短期內債市將延續弱勢行情，預計10年期國債收益率將在1.75%—1.80%之間盤整。

市場風險偏好的擡升成爲壓在債市身上的另一重壓力。“此前由於權益市場表現不佳，導致債券資產夏普率顯著高於權益資產。當前權益市場正逐步從前期的弱勢格局中恢復，股債夏普比的均值迴歸也是必然。因此，在基本面仍弱的情況下，債市的調整是對前期定價權益市場偏弱的修正，債市中樞可能小幅上移，但不構成反轉的基礎，因此中長期可以關注債市超跌帶來的投資機會。”鑫元基金方面分析稱。

財政部開展國債做市支持操作

值得一提的是，在債市持續調整之際，政策層面的積極信號爲市場注入信心。爲支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關係的國債收益率曲線，8月18日財政部決定於8月19日開展國債做市支持操作。

作爲國債市場的重要調節手段，財政部通過國債做市支持操作促進國債供需動態穩定，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關係的國債收益率曲線。

具體來看，上述操作涉及券種分別爲3年期的2025年記賬式附息（十期）國債和2年期的2025年記賬式附息（十二期）國債，金額分別爲2.7億元和2.8億元。

華源證券固收分析師廖志明認爲，股市對債市的擾動是階段性的，債市最終取決於經濟基本面，會緩慢與股市行情脫鉤。

廖志明認爲，支撐債市表現的因素包括多個方面：央行持續寬鬆，資金利率有望保持低位，債券正收益明顯；央行可能重啓國債買入；銀行負債成本有望持續下行，信貸需求偏弱；年內政府債券淨髮行高峰已過；理財規模有望進一步增長等。

（編輯：朱紫雲 審覈：何莎莎 校對：顏京寧）