公募重磅改革啓動，券商等代銷機構迎新考驗！

公募基金行業重大變革正式啓動，作爲整個生態中的重要一環，98家券商在內的代銷機構也將面臨深刻轉型。

近日，證監會發布的《推動公募基金高質量發展行動方案》（以下簡稱《方案》）首次提出將建立基金銷售機構分類評價機制，將投資者盈虧與持有期限等納入評價指標體系，並在牌照申請等方面優先考慮分類評價結果靠前的機構。

有券商非銀分析師認爲，這一舉措將機構與投資者的真實收益綁定，對代銷渠道的考覈從“銷量導向”轉爲“投資者盈利佔比導向”。再疊加呼之欲出的公募基金銷售費率改革，業內人士認爲，代銷機構應該加快向買方投顧模式轉型。

此外，隨着《方案》的出臺，權益類基金，尤其是指數基金規模或將擴張。而從市場格局看，相較其他類型代銷機構，券商在這方面具備明顯優勢。

代銷機構亦要以投資者盈利爲導向

針對公募基金行業“經營理念有偏差、功能發揮不充分、發展結構不均衡、投資者獲得感不強”痛點，《方案》通過25條舉措深刻重塑公募基金行業生態。

其中，渠道端方面，《方案》提出，建立基金銷售機構分類評價機制。將權益類基金保有規模及佔比、首發產品保有規模及佔比、投資者盈虧與持有期限、定投業務規模等納入評價指標體系。這是首次對代銷機構提出細化的分類評價機制。

按照證監會3月披露的最新名錄，公募基金銷售機構共有394家，涵蓋保險公司、商業銀行、期貨公司、證券公司、證券投資諮詢機構等。不過，從實際來看，基金公司銷售子公司僅有7家，商業銀行（135家）、證券公司（98家）和獨立基金銷售機構（94家）基本形成三足鼎立之勢，這從2024年下半年基金銷售機構公募基金銷售保有規模百強榜數據可以直觀感受到。數據顯示，代銷百強榜主要包括56家證券公司、23家銀行、16家獨立基金銷售機構，3家基金銷售子公司和2家保險。

在此次重大改革中，《方案》提出，對分類評價結果靠前的基金銷售機構，在產品准入、牌照申請、創新業務等方面依法優先考慮。此外，《方案》還督促基金銷售機構完善內部考覈激勵機制，加大對保有投資者盈虧情況的考覈權重。

中信建投證券非銀分析師趙然認爲，投資者盈虧這一指標貫穿《方案》始終，而投資者實際盈虧取決於產品收益和非理性投資行爲帶來的損失兩方面，前者由市場和基金公司的資產配置決定，後者由渠道推動下的客戶投資行爲決定。而爲了提升投資者實際回報，“所見即所得”，彌合投資者賬戶收益和產品收益間的偏差，僅靠資產端“業績賽馬”是無法滿足的，在提升資產端投資收益的同時，亦需要降低負債端“資金成本”。

他認爲，《方案》提出要建立基金銷售機構分類評價機制，並將投資者盈虧與持有期限在內的諸多指標納入分類評價體系，給予代銷機構在“產品准入、牌照申請、創新業務”等方面依法優先考慮的激勵，正體現了監管層強調要重視負債端轉型的業務邏輯。

興證非銀分析師徐一洲亦提到，總體來看，《方案》通過改變基金公司、基金經理和銷售渠道的考覈機制，形成以提升投資者盈利爲核心的導向。

需加快向買方投顧模式轉型

從券商在內的渠道端角度看，《方案》另值得關注的是基金銷售費率改革箭在弦上。目前，公募改革“三部曲”之管理費率、交易佣金兩項改革已經落地，2024年券商研究所分倉佣金大幅下滑也體現出了改革帶來的陣痛。此次《方案》強調穩步降低基金投資者成本，透露將出臺《公募基金銷售費用管理規定》，合理調降公募基金的認申購費和銷售服務費。

據方正證券金融首席分析師許旖珊測算，2024年基金行業管理費收入1247億元，其中銷售服務費規模284億元、尾傭規模355億元。假設後續銷售服務費率降低50%、平均尾傭比例降低至20%（2024年平均28.5%），靜態測算銷售服務費規模減少142億元，降幅爲50%，尾傭規模減少105億元，降幅爲30%，渠道收入合計減少248億元，降幅爲39%。

對於佔據公募代銷保有規模（非貨基金規模口徑）兩成份額的券商而言，收入也將面臨一定挑戰。僅從2024年的情況來看，不少券商已面臨金融產品代銷“增量不增收”的情況，由於代銷產品向ETF等低費率產品切換，儘管產品保有規模增加，但收入出現一定下滑。

隨着《方案》出臺，業內人士認爲代銷機構應該加快向投顧化方向轉型。

趙然認爲，作爲資管機構和代銷機構，需要重視行業或將發生的改變，更加重視“保有規模考覈”取代“首發規模競賽”，推動渠道從交易佣金模式轉向客戶資產增值分成模式；實施管理費與長期業績掛鉤的“收益共享、風險共擔”機制，倒逼機構提升投資能力與客戶陪伴水平。

國泰海通非銀分析師劉欣琦也強調，對於銷售渠道，長週期考覈實施之初，應着重關注投資者心態的培育，投顧的投資陪伴需求將顯著增強，對買方投顧模式的需求將進一步提升。

同時，劉欣琦還認爲，基金銷售費用降費背景下，銷售渠道整合也將逐步推進，銷售全市場產品的渠道優勢將逐步凸顯。

權益類指數基金規模或提升，券商具備一定優勢

此外，券商中國記者注意到，在對《方案》的解讀中，業內人士普遍提到，權益類基金規模和佔比將提升，尤其是指數類基金。而從公募基金代銷市場現有格局來看，基於客戶羣體的風險偏好和投研能力等優勢，券商近年代銷權益類基金產品規模逐年擴張，尤其是在股指類產品方面。據趙然統計，2024年下半年，券商代銷股指產品規模9827億元，市佔率高達58%。

《方案》提到，推動權益類基金產品創新發展。積極支持主動管理權益類基金創新發展，研究推出更多與基金業績掛鉤、投資者回報綁定、鼓勵長期持有的浮動費率基金產品。大力發展各類場內外指數基金，持續豐富符合國家戰略和發展導向的主題投資股票指數基金。研究創設專門參與互換便利操作的場外寬基指數基金試點產品。

《方案》還強調，在基金公司監管分類評價中，顯著提升權益類基金相關指標權重，突出權益類基金髮展導向。同時，進一步優化權益類基金註冊安排。

國信證券非銀分析師孔祥認爲，從我國公募基金管理資產規模發展結構看，貨幣基金佔比較高、股票基金佔比仍低、被動股基佔比更低，浮動管理費率產品較少。被動股基是《方案》突出的重點發展方向，其本身也面臨寬基指數基金佔比較高、其餘指數基金佔比較低等結構性問題。伴隨監管引導和投資者需求變化，行業主題類、風格策略類指數基金料將快速發展。

不過也需要指出的是，雖然權益類指數基金有規模擴大的趨勢，利好券商，但費率也在延續降低趨勢。孔祥提到，監管引導大規模指數基金管理費、託管費率下調，以及推動基金登記結算、指數授權使用、信息披露等固定費用下調，未來權益指數基金整體費率或將持續下調。

責編：林根

排版：王璐璐

校對：呂久彪