豐倍生物未佈局第二代生物柴油或異於同行 獨董來自產學研單位

《金證研》北方資本中心 樂之/作者 廉貞 映蔚/風控

與傳統化石能源相比，包括生物柴油在內的清潔可再生能源，具備低碳排放、原料可再生、燃燒效率高等特點。基於此情形，近年來，使用“地溝油”“潲水油”等餐廢油脂爲原料製成生物柴油是國內企業的主流選擇之一，也受到資本市場的關注。其中，蘇州豐倍生物科技股份有限公司（以下簡稱“豐倍生物”）作爲一家廢棄資源綜合利用領域的高新技術企業，形成了“廢棄油脂—生物燃料（生物柴油）—生物基材料”的油脂資源再生產業鏈。

此番上市，豐倍生物業績增速或坐“過山車”，其中淨利潤連續兩年負增長。對於生物柴油均外銷的豐倍生物而言，其還面臨國內生物柴油及其混合物出口量下降的問題。此外，生物柴油可按製備工藝分爲兩代，第二代生物柴油較第一代生物柴油更接近柴油、更環保，且技術要求更高。同行已佈局第二代生物柴油，而豐倍生物生產的生物柴油均爲第一代。

另一方面,獨董姜啓興在產學研單位任職，曾與豐倍生物實控人合作發表論文。內控方面，豐倍生物兩家子公司在“雙隨機”檢查中被發現問題並已責令改正，且還被列爲重點排污單位或環境監管重點單位，招股書或隱而不宣。且2024年，兩家子公司被列入強制性清潔生產審覈重點企業名單。

一、業績增速坐“過山車”淨利潤負增長，生物柴油主要銷往境外而國內出口量同比減少超四成

衝擊上市背後，近四年，豐倍生物的業績增速坐“過山車”，到了2024年，其淨利潤增速告負。其中，豐倍生物的生物柴油主要銷往境外，而2024年國內生物柴油及其混合物的出口數量較上年減少超40%。

1.1 業績增速坐“過山車”，2023-2024年淨利潤連續陷入負增長

據豐倍生物簽署於2025年6月25日的招股說明書（簽署於2025年6月25日的招股書）簽署於2024年12月5日的招股說明書（以下簡稱“簽署於2024年12月5日的招股書”）以及簽署於2023年6月1日的招股說明書，2020-2024年，豐倍生物的營業收入分別爲7.9億元、12.96億元、17.09億元、17.28億元、19.48億元。同期，豐倍生物的淨利潤分別爲0.5億元、1.02億元、1.33億元、1.3億元、1.24億元。

經《金證研》北方資本中心測算，2021-2024年，豐倍生物的營業收入同比增長率分別爲64.04%、31.89%、1.12%、12.75%，淨利潤同比增長率分別爲105.35%、30.69%、-2.73%、-4.54%。

值得一提的是，豐倍生物的生物柴油主要銷往境外。

1.2 2022年起生物柴油全部銷往境外，且2023年超六成銷售額來自歐盟

據簽署於2024年12月5日的招股書及簽署於2024年12月5日的招股書，豐倍生物主營業務以廢棄油脂資源綜合利用業務爲主，油脂化學品業務爲輔。廢棄油脂資源綜合利用業務主要產品爲生物基材料和生物燃料，其中生物燃料主要爲生物柴油。

2021-2024年，豐倍生物的主營業務收入佔其當期營業收入的比例分別爲99.76%、99.74%、99.88%、99.86%。

其中，同期，生物燃料的銷售收入分別爲4.36億元、6.36億元、6.39億元、3.7億元，佔其當期主營業務收入的比例分別爲33.75%、37.33%、37.03%、19.01%。

2021-2024年，豐倍生物的生物燃料毛利率分別爲12.41%、12.33%、11.34%、8.48%。

據豐倍生物簽署於2025年1月2日的《首次公開發行股票並在滬市主板上市申請文件的審覈問詢函的回覆》（以下簡稱爲“簽署於2025年1月2日的首輪問詢回覆”），豐倍生物的生物燃料均爲生物柴油產品。2022-2023年及2024年1-6月，豐倍生物的生物燃料100%用於出口。

2021-2024年，豐倍生物在歐盟的銷售金額分別爲3.3億元、3.14億元、4.34億元、0.51億元，佔其生物燃料銷售收入的比例爲75.72%、49.33%、67.85%、13.67%。

不難看出，豐倍生物的生物柴油主要銷往境外，其中銷往歐盟的收入在2024年大幅下滑。

值得注意的是，2024年，國內生物柴油及其混合物的出口量下降。

1.3 2024年，國內生物柴油及其混合物的出口數量較上年減少超40%

據海關總署數據，按商品名稱“生物柴油”，查詢貨品名稱爲“生物柴油及其混合物，不含或含有按重量計低於70％的石油或從瀝青礦物提取的油類”（以下簡稱“生物柴油及其混合物”），海關稅則編碼爲“38260000”。

根據商品編碼、起止時間等條件進行查詢，查詢結果顯示，2023-2024年，國內關於出口生物柴油及其混合物的數量分別19.5億千克、11.12億千克。

經《金證研》北方資本中心測算，2024年，國內生物柴油及其混合物的出口額同比下降42.99%。

上述情形不難看出，2021-2024年，豐倍生物的業績增速坐“過山車”，其中2023-2024年淨利潤“開倒車”。另外，豐倍生物的生物燃料銷售收入佔主營業務收入比例超三成，且2022年起其生物燃料均爲生物柴油產品並全部銷往境外，但2024年，國內生物柴油及混合物的出口數量同比下滑超四成。

二、同行已佈局第二代生物柴油，而豐倍生物生產的生物柴油均爲第一代

隨着科技不斷進步，生物柴油生產技術也在不斷革新。值得注意的是，豐倍生物的主要產品之一生物柴油均爲第一代生物柴油，而同行已開始第二代生物柴油的佈局，或研發生物航煤。

2.1 生物柴油按製備工藝分爲兩代，豐倍生物生產的生物柴油爲第一代生物柴油

上述可知，豐倍生物主營業務以廢棄油脂資源綜合利用業務爲主，其中主要產品爲生物基材料和生物燃料，生物燃料均爲生物柴油產品。

據簽署於2024年12月5日的招股書，生物柴油是以動植物油脂或廢棄油脂爲原料，由甲醇或乙醇在催化劑作用下經酯交換或酯化反應制成的脂肪酸甲酯或脂肪酸乙酯即生物柴油，可代替化石柴油的再生性燃料。

據簽署於2025年1月2日的首輪問詢回覆，以製備工藝分類，生物柴油可分爲以脂肪酸甲酯爲主要成分的第一代生物柴油（酯基生物柴油），和氫化、異構處理後得到的第二代生物柴油（烴基生物柴油）。豐倍生物生產的生物柴油系基於預酯化後酯交換技術路線的酯基生物柴油。

由此可知，豐倍生物生產的生物柴油爲酯基生物柴油，即爲第一代生物柴油。

2.2 第二代生物柴油較第一代生物柴油更接近柴油更環保，但對技術要求高

據簽署於2025年1月2日的首輪問詢回覆，酯基生物柴油系生物柴油市場的主流產品，其生產工藝分爲酯交換法和預酯化後酯交換。採用酯交換法生產的酯基生物柴油，是生物柴油市場的主流，生產技術較爲成熟，設備投資較低。但長期儲存穩定性與低溫流動性差，與發動機兼容性差、沸程窄，使得其與石化柴油的體積混合比不能超過20%-30%。

此外，採用預酯化後酯交換技術生產的酯基生物柴油，同樣生產技術較爲成熟，是生物柴油市場的主流，設備投資較低。且燃燒熱值接近化石柴油，與發動機兼容性更強，摻混比例基本不受限制。且部分廠商解決了低溫流動性差的問題。但生產工序增加、廢水排放加大，進而增加了生產成本，對生產企業提出了更高的環保要求。

第二代生物柴油即烴基生物柴油是通過脫氧加氫、異構化技術生產的烷烴類生物燃料，其主要成分結構與普通柴油結構基本相同，具有與柴油相似的黏度和發熱值、密度較低、十六烷值含量較高、穩定性好。其生產工藝、反應過程的控制難度以及設備投資較大，售價與成本較高。僅氫化植物油即HVO被用於商業化生產，在國內處於起步階段。

據中科院發佈於2020年9月16日的援引信息，從產品性能上看，與第一代生物柴油相比，第二代生物柴油在化學結構上與柴油完全相同。與此同時，第二代生物柴油的二氧化碳排放量比柴油低，可以減少限制的和非限制的污染物排放，還可以減少顆粒物排放量，並且能大大減少發動機結垢，噪聲明顯下降。

據產業發展促進會生物質能產業分會發佈於2024年12月17日及2025年3月20日的公開信息，可持續航空燃料也稱生物航煤即SAF是一種用於商業航空的液體燃料，指由可再生資源或廢棄物製成且通過安全性認證和可持續認證的航空燃料。與傳統航空煤油相比，生物航煤可實現全生命週期內減少50%-90%二氧化碳排放。

此外，生產生物柴油（尤其是烴基生物柴油，HVO）的企業一般也都具備轉產生物航煤的能力。

反觀同行，或已開始研發第二代生物柴油及生物航煤。

2.3 兩家同行開始建設第二代生物柴油項目，一家同行於2020年研發生物航煤

據簽署於2024年12月5日的招股書，豐倍生物選取龍巖卓越新能源股份有限公司（以下簡稱“卓越新能”）、浙江嘉澳環保科技股份有限公司（以下簡稱“嘉澳環保”）、河北隆海生物能源股份有限公司（以下簡稱“隆海生物”）作爲同行業可比公司。

據連雲港市政府發佈的編撰日期爲2024年2月《100萬噸/年廢棄油脂轉化生物質能源項目（重新報批）環境影響報告書》，連雲港嘉澳新能源有限公司（以下簡稱“連雲港嘉澳”）是嘉澳環保的控股子公司，系“100萬噸/年廢棄油脂轉化生物質能源項目”的建設主體。該項目利用廢棄動植物油脂生產生物柴油、生物航煤等產品。其中，該項目的生物柴油爲第二代生物柴油。

據灌雲縣政府官網發佈於2025年3月17日的公開信息，2025年3月13日，連雲港嘉澳正式獲得民用航空局頒發的《技術標準規定項目批准書》，即連雲港嘉澳上述項目生產的生物航煤產品已達到適航審定要求。

據卓越新能發佈於2024年12月6日的《卓越新能關於本次募集資金投向屬於科技創新領域的說明》，卓越新能募集資金投資建設項目爲“年產10萬噸烴基生物柴油項目”，該項目總投資共計3.8億元，預計建設期爲兩年，建設完成後將增加10萬噸HVO/SAF的生產能力。

據隆海生物2020年年報，2020年，隆海生物開發“利用廢棄動油脂直接生產航煤的工藝和設備的研發”項目，該項目已研發完成並已驗收，研發經費278.91萬元，已申請並受理髮明專利，專利受理號爲202110261877.6。

不難看出，生物柴油行業的可比同行企業均已佈局第二代生物柴油或生物航煤。

簡言之，以製備工藝分類，生物柴油可分爲第一代生物柴油和第二代生物柴油。對比發現，第二代生物柴油比第一代生物柴油更接近柴油，且更加環保，但技術要求或更高。與此同時，生產第二代生物柴油的企業具備轉產爲生物航煤的能力，且生物航煤的污染物排放量也少於傳統航空煤油。

反觀豐倍生物，其生產的生物柴油均系第一代生物柴油，而其兩家同行可比企業已開始建設第二代生物柴油及生物航煤建設項目，一家同行可比企業於2020年開始進行“利用廢棄動油脂直接生產航煤的工藝和設備的研發”。

三、獨董在產學研單位任職，曾與豐倍生物實控人合作發表論文

獨立董事應保持獨立性和公正性，履職不受上市公司及其實控人的影響。回溯歷史，作爲豐倍生物的獨董，姜啓興不僅在豐倍生物的產學研合作單位任職，還曾與豐倍生物的實控人共同發表期刊論文。

3.1 獨董姜啓興系江南大學教授，實控人平原系核心技術人員之一且系該校校友

據簽署於2025年6月25日的招股書，截至簽署日，平原通過直接和間接方式合計控制豐倍生物85.4%的股份，爲豐倍生物的控股股東和實際控制人。且平原擔任豐倍生物董事長，亦爲豐倍生物的核心技術人員之一。

據江南大學於2024年5月8日發佈的公開信息，平原爲江南大學食品學院1995級校友。

據簽署於2025年6月25日的招股書，2022年3月至簽署日，姜啓興任豐倍生物獨立董事。2004年6月至簽署日，姜啓興在江南大學擔任教師。

據江南大學官網，截至查詢日2025年7月1日，姜啓興的個人簡介顯示，姜啓興擔任江南大學教授、博士生導師、食品科學與工程副系主任。其主要從事食品加工與保藏及綜合利用方面的研究，主要研究方向爲水產品加工、果蔬加工、肉製品加工。

需要指出的是，江南大學系豐倍生物研發的合作方。

3.2 2020年1月至2022年12月，與江南大學的合作研發涉及殼寡糖領域

據簽署於2025年6月25日的招股書，2020年1月1日至2022年12月31日，豐倍生物與江南大學開展產學研合作研發，主要合作內容爲“殼寡糖及衍生物乳液開發及在農業上的應用研究”。關於對研發成果的分配，豐倍生物享有使用權，技術成果及知識產權的權屬歸江南大學所有。

也就是說，豐倍生物實控人平原系江南大學校友，2022年3月起任豐倍生物獨董的姜啓興系江南大學教授。此外，江南大學系豐倍生物的產學研合作研發單位，且2020年1月至2022年12月，涉及的主要合作內容圍繞“殼寡糖”展開。

不僅如此，姜啓興與平原共同發佈期刊論文。

3.3 2019年及2021年姜啓興與平原等共同發表論文，關鍵詞均包含殼寡糖

據公開信息，2019年1月30日發表的期刊論文《2,4-二氯苯氧乙酸殼寡糖酯的製備及抗菌活性研究》，其作者爲袁曉嫺、樂琳、姜啓興、劉曉麗、陳琬雯、夏文水、平原。其中，平原來自於豐倍生物，其餘作者均來自江南大學食品學院。

2021年5月15日發表的期刊論文《香葉醇烷基改性殼寡糖的高效製備及表徵》，其作者爲孫丹、樂琳、王斌、姜啓興、夏文水、平原。其中，平原來自於豐倍生物，其餘作者均來自江南大學食品學院。

此外，兩份期刊論文關鍵詞中都包含“殼寡糖”。

也就是說，豐倍生物與江南大學的產學研合作內容，與平原、姜啓興等人共同發表的期刊論文內容或存重疊，均涉及“殼寡糖”。

不僅如此，上述期刊論文作者劉曉麗、王斌及夏文水，皆爲姜啓興團隊成員。

據江南大學發佈於2024年9月14日的公開信息，“水產及肉製品高質化加工與利用團隊”的介紹顯示，團隊人員共計9位，分別爲夏文水、姜啓興、許豔順、劉曉麗、楊方、王斌、餘達威、高沛、於沛沛。其中，姜啓興爲團隊負責人。

此外，江南大學發佈於2024年12月19日的公開信息，“水產及肉製品高質化加工與利用團隊”的介紹顯示，姜啓興爲團隊負責人，團隊成員包括許豔順、王斌、高沛、楊方、劉曉麗、餘達威。

也就是說，姜啓興爲“水產及肉製品高質化加工與利用團隊”的團隊負責人，且其團隊成員劉曉麗、王斌及夏文水也參與撰寫上述兩篇期刊論文。

需要說明的是，獨立董事應當獨立履職。

3.4 上市公司獨立董事管理辦法規定，獨董與受聘的上市公司不存在利害關係

據2023年9月4日開始實行的《上市公司獨立董事管理辦法》第二條，獨立董事是指不在上市公司擔任除董事外的其他職務，並與其所受聘的上市公司及其主要股東、實際控制人不存在直接或者間接利害關係，或者其他可能影響其進行獨立客觀判斷關係的董事。獨立董事應當獨立履行職責，不受上市公司及其主要股東、實際控制人等單位或者個人的影響。

簡而言之，2022年3月起，江南大學教授姜啓興兼任豐倍生物獨董，此外，豐倍生物實控人兼核心技術人員平原的母校亦爲江南大學。2020年1月至2022年12月，豐倍生物與江南大學達成產學研合作，合作內容涉及“殼寡糖”領域，並約定技術成果及知識產權的權屬歸江南大學所有，豐倍生物享有使用權。

而在姜啓興擔任豐倍生物的獨董前，其曾與平原等人於2019年、2021年共同發表期刊論文，論文作者中均包含姜啓興團隊成員，且論文內容也涉及“殼寡糖”。

四、兩家子公司被列爲重點排污單位或“隱而未宣”，且因環境問題而被責令整改

對於擬上市的企業，證監會關於環保問題的審覈態度一貫嚴格。然而，2023-2024年，豐倍生物的兩家子公司被列入重點排污單位或環境監管重點單位，而豐倍生物招股書或並未披露。

4.1 2024年，子公司維格生物及良友油脂被列入強制性清潔生產審覈企業名單

據簽署於2025年6月25日的招股書，截至簽署日，常州市金壇區維格生物科技有限公司（以下簡稱“維格生物”）系豐倍生物的全資一級子公司，常州市金壇區良友油脂有限公司（以下簡稱“良友油脂”）系豐倍生物的全資二級子公司。二者主營業務均爲廢棄油脂資源綜合利用業務，屬於豐倍生物的主營業務範圍。

需要指出的是，維格生物及良友油脂爲豐倍生物的重要子公司，報告期內佔豐倍生物合併報表營業收入或淨利潤10%以上、或其對豐倍生物生產經營及未來發展具有重要作用的子公司。

據常州市生態局發佈於2024年3月20日的公開信息，維格生物及良友油脂被列入江蘇省2024年第一批強制性清潔生產審覈重點企業名單。

據國家發展和改革委員會環境保護部於2016年5月16日發佈的《清潔生產審覈辦法》第八條規定，有下列情形之一的企業，應當實施強制性清潔生產審覈。（一）污染物排放超過國家或者地方規定的排放標準，或者雖未超過國家或者地方規定的排放標準，但超過重點污染物排放總量控制指標的。（二）超過單位產品能源消耗限額標準構成高耗能的。（三）使用有毒有害原料進行生產或者在生產中排放有毒有害物質的。

而據簽署於2025年6月25日的招股書及簽署於2025年1月2日的首輪問詢回覆，豐倍生物並未提及其子公司維格生物、良友油脂被列入強制性清潔生產企業的相關信息。

此外，維格生物及良友油脂還被列入重點排污單位或環境監管重點單位。

4.2 2023-2024年維格生物及良友油脂被列爲重點排污單位或環境監管重點單位，而招股書對此或未披露

據常州市生態環境局分別發佈於2023年4月17日、2024年3月29日的公開信息，2023年，維格生物及良友油脂均被列爲常州市重點排污單位。2024年，維格生物及良友油脂均被列爲常州市大氣環境監管重點單位名錄。

也就是說，2023-2024年，維格生物及良友油脂，被列爲重點排污單位或大氣環境監管重點單位。

據2023年1月1日開始施行的《環境監管重點單位名錄管理辦法》第二條，本辦法所稱環境監管重點單位，包括依法確定的水環境重點排污單位、地下水污染防治重點排污單位、大氣環境重點排污單位、噪聲重點排污單位、土壤污染重點監管單位，以及環境風險重點管控單位。

據簽署於2025年6月25日的招股書籤署於2025年1月2日的首輪問詢回覆，豐倍生物並未提及其子公司維格生物及良友油脂被列入重點排污單位或環境監管重點單位的相關信息。

而相關規定指出，上市企業被列爲重點排污單位應予以披露。

4.3 相關規定指出，上市公司或子公司被列入重點排污單位名單應予以披露

據上海證券交易所官網發佈於2023年12月15日的《上交所上市公司自律監管指引第1號—規範運作（2023年12月修訂）》，上市公司發生與環境保護相關的重大事件，且可能對其股票及其衍生品種價格產生較大影響的，應當及時披露事件情況及對公司經營以及利益相關者可能產生的影響，相關重大事件包括公司或者其主要子公司被國家環保部門列入重點排污單位。

另外，上市公司或者其主要子公司屬於環境保護部門公佈的重點排污單位的，應當在環保部門公佈名單後及時披露公司污染物的名稱、排放方式、排放濃度和總量、超標、超總量情況，公司環保設施的建設和運行情況，公司環境污染事故應急預案，公司爲減少污染物排放所採取的措施及今後的工作安排。公司不得以商業秘密爲由，拒絕公開前款所列的環境信息。

據2022年2月8日起實施的《企業環境信息依法披露管理辦法》第七條，下列企業應當按照本辦法的規定披露環境信息，包括重點排污單位、實施強制性清潔生產審覈的企業。

據全國金融標準化技術委員會證券分技術委員2021年12月20日發佈的《上市企業環境信息披露指南》，文件提供了境內證券交易所上市企業環境信息披露的術語和定義、披露原則和內容，適用於境內證券交易所上市企業公開披露環境信息。

其中，第五條爲上市公司環境信息披露形式應符合《上市公司信息披露管理辦法》要求，披露內容宜按照上市公司環境信息披露模板在上市公司招股說明書、募集說明書、上市公告書、定期報告、社會責任報告和臨時報告等中進行披露。

第六條指出，企業概況宜包含但不限於以下內容，企業或其重要子公司是否屬於生態環境部門公佈的重點排污單位，按照生態環境部門公佈的重點排污單位說明情況。如是，請列明屬於生態環境部門公佈的重點排污單位的單位名稱，並列明屬於水污染、大氣污染、土壤污染、聲音污染、其他污染五類中的哪一類。

另一方面，維格生物及良友油脂均曾因存在環境問題被責令整改。

4.4 2023-2024年，維格生物及良友油脂因環境問題被責令整改

據常州市生態環境局分別發佈於2023年10月17日、2024年10月8日的公開信息，2023年三季度，在常州市生態環境綜合行政執法局及各分局“雙隨機”檢查中，維格生物屬於一般污染源企業，被發現存在環境問題，並已責令整改。

2024年三季度，在常州市生態環境綜合行政執法局及各分局“雙隨機”檢查中，維格生物屬於重點污染源企業，被發現存在環境問題，並已責令整改。

此外，常州市生態環境局發佈於2024年1月3日的公開信息，2023年四季度，在常州市生態環境綜合行政執法局及各分局“雙隨機”檢查中，良友油脂屬於一般污染源企業，被發現存在環境問題，並已責令整改。

可見，2023-2024年，維格生物在生態環境“雙隨機”檢查中被發現問題並被責令改正；2024年，良友油脂被發現存在環境問題，並責令整改。此外，2023-2024年，維格生物及良友油脂被列爲重點排污單位或環境監管重點單位，且2024年，維格生物及良友油脂被列入強制性清潔生產審覈重點企業名單，而豐倍生物對此或並未披露。

五、結語

衝擊上市背後，豐倍生物的業績增速坐“過山車”，其中淨利潤在2023-2024年負增長。值得注意的是，豐倍生物2022年起生物柴油全部銷往境外。而2024年，國內生物柴油及其混合物的出口數量較上年減少超40%。值得注意的是，第二代生物柴油較第一代生物柴油更接近柴油更環保，但對技術要求高。而同行已佈局第二代生物柴油，而豐倍生物生產的生物柴油均爲第一代。

另一方面，豐倍生物的獨董姜啓興系江南大學教授，而江南大學系豐倍生物的產學研合作單位之一。在成爲豐倍生物的獨董前，姜啓興曾與豐倍生物的實控人平原共同發表論文。此外，豐倍生物的兩家子公司維格生物及良友油脂均從事廢棄油脂資源綜合利用業務，屬於豐倍生物的主營業務範圍。2024年，子公司維格生物及良友油脂被列入強制性清潔生產審覈企業名單，且2023-2024年，維格生物及良友油脂均被列爲重點排污單位，而豐倍生物對此並未披露，且該兩家公司在2024年因環境問題被責令整改。基於上述情形，豐倍生物內控治理能力或值得關注。