短期業績不掩長期價值：智飛生物研發管線“多點開花”，國際化與創新藥成估值重塑關鍵

2024年，智飛生物在行業整體承壓的背景下交出了一份“逆勢蓄力”的答卷。財報顯示，受行業政策調整、民衆接種意願下降等多重因素影響，智飛生物在2024年實現營業收入260.70 億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤20.18億元。儘管業績承壓，智飛生物通過戰略調整、研發加碼、國際化佈局等舉措積極破局，展現出疫苗龍頭企業的抗風險能力與長期發展韌性。

強化戰略合作：攜手增強市場韌性

2024年，國內疫苗行業整體面臨挑戰，智飛生物業績變化與行業趨勢一致。數據顯示，其在2024年實現自主產品收入11.82億元，同比增長14.98%，展現內生增長潛力；但代理產品受市場需求波動影響較大，例如默沙東四價 HPV 疫苗批簽發量同比下降 95.49%。

面對代理產品批簽發量波動，智飛生物通過重構核心合作伙伴關係增強抗風險能力。2024年12月，智飛生物與GSK簽署補充協議，進一步優化了其與GSK的商業合作，將重組帶狀皰疹疫苗的獨家經銷權延長至2035年，並探索爲期10年的呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗合作。這一調整不僅鎖定長期收益，更通過引入RSV疫苗這一潛力品種擴展產品組合。

與默沙東的供應鏈動態調整同樣關鍵。2025年2月起，智飛生物與默沙東協商階段性調整中國市場發貨節奏，在滿足消費需求的同時優化庫存管理，爲後續市場復甦儲備動能。值得關注的是，2025 年默沙東四價、九價 HPV 疫苗男性適應症相繼獲批，智飛生物作爲獨家代理商，將受益於“男女共防”帶來的市場擴容。

儘管短期影響收入，但這一策略使得財務風險管控成效顯著，幫助其應收賬款餘額從2024 年年初的270.59億元降至2025年第一季度的146.45億元。從現金流看，2025年第一季度經營活動產生的現金流量淨額爲3.04億元，同比增長107.12%，實現由負轉正，顯示其正從規模擴張轉向精細化運營。

智飛生物表示，通過優化市場資源配置和強化終端服務能力，其在全國31個省市、超3萬個基層衛生服務點的渠道網絡持續發揮效能，AC多糖疫苗中標2024年國家免疫規劃疫苗集採，四價流腦多糖疫苗、23價肺炎疫苗等自主產品在多個省份實現銷售放量。這種“以價換量”的策略爲後續市場復甦儲備了彈性。

研發投入五年破51億，15價肺炎疫苗與GLP-1管線構築技術壁壘

作爲國內領先的疫苗企業，智飛生物始終將創新視爲發展核心動力。2024年，其研發投入達13.91億元，研發人員增至1072人，近五年累計研發投入突破51億元。研發投入的持續加碼，爲其創新管線帶來豐碩成果。

報告期內，其四價流感病毒裂解疫苗（兒童型）、凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）進入生產註冊階段；15 價肺炎球菌結合疫苗完成 Ⅲ 期臨牀，覆蓋亞洲優勢血清型，填補國內高端肺炎疫苗空白；26 價肺炎結合疫苗啓動 Ⅰ/Ⅱ 期臨牀，技術水平對標國際前沿。

更值得關注的是技術平臺突破。新型佐劑技術平臺推出的三價、四價流感疫苗（ZFA02佐劑）已進入臨牀，該技術可增強疫苗免疫原性，國內尚無同類產品上市。

此外，2025年3月，智飛生物以增資形式實現對宸安生物的控股，正式進軍GLP-1、胰島素類似物等糖尿病治療領域。宸安生物已掌握高表達重組蛋白菌種構建技術，其利拉魯肽注射液已進入上市審評階段，司美格魯肽注射液完成II型糖尿病III期臨牀，德谷門冬雙胰島素進入III期試驗，糖尿病管線與現有疫苗業務形成“預防&治療”閉環。

產能與質量體系同步升級。智飛綠竹、智飛龍科馬兩大生產基地保持100%批簽發合格率，疫苗追溯管理系統實現全流程溫度監控。通過定向改造酵母和大腸桿菌表達體系，宸安生物已掌握重組蛋白高密度發酵技術，爲後續生物類似藥規模化生產提供技術保障。其同步推進關鍵原輔料國產化替代，強化供應鏈自主可控能力。

深化國際合作，加速全球化進程

2024年，智飛生物海外佈局進入收穫期。結核診斷試劑“宜卡”已經續約2024 年國家醫保目錄。2024年宜卡在印尼獲批上市，並在澳門投入使用，成爲“無結核灣區”計劃的核心工具。目前宜卡正在巴基斯坦、菲律賓等高負擔國家推進註冊。23價肺炎疫苗獲得菲律賓GMP認證，四價流腦多糖疫苗持續穩定供應印尼市場；福氏宋內氏痢疾疫苗啓動孟加拉國Ⅲ期臨牀，海外佈局進入收穫期。2024年全球肺部健康大會上，智飛生物結核產品矩陣引發國際關注，爲後續拓展3.5億人口的東南亞、南亞市場奠定基礎。

不僅如此，代理品種則迎來新增量。2025年默沙東四價、九價HPV疫苗男性適應症獲批，覆蓋肛門癌、生殖器疣等疾病，打開男性廣闊市場。

疫苗行業的調整期或許還將持續，但智飛生物通過研發轉化、戰略合作與市場深耕構建的立體化體系，正在爲下一輪增長週期積蓄動能。當市場注意力聚焦於HPV疫苗短期波動時，其在肺炎、流感、結核等領域的管線儲備和國際化突破，或將成爲估值重塑的關鍵變量。

截至2024年，智飛生物擁有34項自主研發項目（不含新冠），其中19項處於臨牀及註冊階段，覆蓋流腦、肺炎、結核等多個高發傳染病領域，未來3-5年將迎來自主產品上市高峰期。隨着在研產品陸續落地、市場需求回暖，智飛生物有望在傳染病防控與代謝疾病治療領域打開新的增長空間，持續踐行“守護人類健康”的企業使命。

展望未來，智飛生物將繼續秉持“社會效益第一，企業效益第二”的經營宗旨，致力於通過技術創新和市場推廣，推動產品的持續發展。隨着全球公共衛生的關注度提升，智飛生物有望在疫苗行業中繼續發揮重要作用，推動人類健康事業的發展。

本文源自：金融界

作者：瀾海