東興證券：全球白銀需求已進入結構性擴張階段

智通財經APP獲悉，東興證券發佈研報稱，隨着光伏、新能源汽車與環氧乙烷催化劑行業持續發展，工業用銀消耗量將作爲白銀需求上升的核心動力持續增長。2024-2027年全球白銀總供應將維持較低增速，全球白銀年度供應量將由31915噸增長至33039噸，期間CAGR或爲1.2%，主因回收銀產量的提升短期內難以抵消礦端供應增速緩慢的影響。結合對全球白銀總需求的預測，2025-2027年間，白銀供需結構將維持偏緊狀態，且供應缺口或由2024年的6003噸逐漸放大至6507/7021/7248噸。

東興證券主要觀點如下：

工業用銀是白銀需求增長的主要驅動力

白銀需求主要由工業需求、實物投資需求、首飾業需求、銀器需求和攝影業需求構成。2024年預計全球白銀需求爲37918噸，其中工業白銀需求爲22110噸，佔比高達58%，爲白銀需求的主要構成部分。

實物投資與首飾業白銀需求則分列二、三位，2024年預計需求量分別爲6593噸(佔比18%)和6572噸(佔比17%)；而銀器與攝影業白銀需求則分別爲1830噸(佔比5%)和812噸(佔比2%)。2019-2024年間，白銀市場需求持續擴容。全球白銀需求量由2019年的31241噸增長至2024年的37918噸，總計增長6677噸，期間CAGR達到4%。

其中，工業白銀需求有效貢獻白銀消費的增長彈性，全球工業用銀同期由16281噸增長至22110噸，期間增長了5829噸，佔2019-2024年間白銀需求總增長量比例爲87.3%。從年複合增速觀察，工業白銀需求期間CAGR爲6%，增速亦高於白銀總需求增速。

光伏用銀需求仍在上行週期中

銀漿是光伏電池製作中不可缺少的輔料。2022年以後光伏行業進入了技術轉型，由傳統的P型電池，逐漸替換爲效率更高的N型電池，其單位耗銀量相較P型電池大幅提升。近年來，N型電池的市場滲透率不斷提升。通過對全球光伏新增裝機容量、N型電池市場滲透率、N型電池單位耗銀量等多因素進行擬合，預測2025-2027年間全球光伏用銀消耗量或分別達到7560噸/7934噸/8156噸，年同比增速分別爲4.8%/5.0%/2.8%。

新能源汽車行業發展帶動白銀需求增長

根據世界白銀協會2024年統計數據，混動汽車與純電汽車的單位白銀用量較傳統汽車分別提升了21%和71%。隨着新能源汽車行業持續發展，新能源汽車市場滲透率不斷增長，新能源汽車行業將爲白銀需求持續提供新增量。通過對新能源與傳統汽車產量、不同車型的單位白銀消耗量、不同車型的市場滲透率等數據進行擬合，預測2025-2027年間汽車行業白銀消耗量或分別達到2566/2799/2926噸，年同比增速分別爲4.5%/9.1%/12.5%。

全球白銀需求仍在發酵中

對白銀需求的各部分均進行了擬合預測發現：隨着光伏、新能源汽車與環氧乙烷催化劑行業持續發展，工業用銀消耗量將作爲白銀需求上升的核心動力持續增長；攝影業白銀需求將以東亞發展中國家爲主延續結構性收縮；銀飾與銀器白銀需求將維持印度市場的主導地位，銀飾需求中樞上行，銀器需求則相對穩定；淨實物投資與淨對衝需求預計維持現狀。

綜合統計各數據變化，2024-2027年間全球白銀需求CAGR將達到2%，或由2024年的37918噸增長至2027年的40287噸。其中，工業需求佔比將由24年的58%升至27年的60%，光伏與新能源汽車行業的發展或爲白銀需求上行的核心驅動力。

白銀供需缺口或持續放大

2024-2027年間全球白銀供應量或由31915噸增長至33039噸，期間CAGR僅爲1.2%，白銀總供應將維持較低增速。結合對全球白銀總需求的預測，2025-2027年間，白銀供需結構將維持偏緊狀態，且供應缺口或由2024年的6003噸逐漸放大至6507/7021/7248噸。

相關公司：紫金礦業(601899.SH)，山金國際(000975.SZ)，盛達資源(000603.SZ)。

風險提示：白銀供應超預期增長，白銀需求不及預期，全球新能源汽車產量增速不及預期，全球光伏新增裝機量不及預期，全球流動性超預期緊縮，利率超預期急劇上升，區域性衝突加劇及擴散。數據推薦

本文源自：智通財經網