鼎佳精密從主板轉戰北交所雙降壓頂 募資新增三倍產能或放衛星

《金證研》南方資本中心 時安/作者 西洲 映蔚/風控

2025年1月17日，證監會就《上市公司募集資金監管規則（徵求意見稿）》公開徵求意見，該規則強調募集資金使用應專款專用、專注主業，明確了募集資金用途改變的具體情形和延期實施的流程要求，對閒置募集資金進行臨時現金管理等方面作了進一步規範。對於撤回深主板上市申請而“轉戰”北交所的蘇州鼎佳精密科技股份有限公司（以下簡稱“鼎佳精密”）而言，其此次募集資金用途或同樣值得關注。

此番衝擊北交所，鼎佳精密擬募資超3億元用於擴充產品產能，新增的產能系2023年現有產能的三倍以上。而這背後，鼎佳精密產能利用率下降，下游消費電子行業或“降溫”。而鼎佳精密在手訂單僅兩千餘萬元，未來能否消化新增的產能？另一方面，鼎佳精密不僅近兩年淨利潤負增長，其近四年毛利率還走低，在下游筆記本電腦及平板電腦出貨量連續兩年下滑的情形下，鼎佳精密成長能力或受考驗。

一、淨利潤負增長毛利率走低，下游行業“降溫”或拷問成長能力

持續盈利能力和成長性是一個企業競爭力的有力體現。

上市前，爲解決同業競爭，鼎佳精密於2020年12月收購了實控人名下的兩家企業，次年，鼎佳精密的業績出現明顯增長。但近兩年即2022-2023年，鼎佳精密的淨利潤連續“開倒車”。值得一提的是，近年來鼎佳精密的毛利率呈下滑趨勢，且下游消費電子行業或“降溫”。

1.1 曾申報深交所主板而後撤回，收購實控人名下企業後2021年業績創新高

在鼎佳精密此次申報北交所前，其曾擬申報深交所主板上市。

據深交所公開信息及平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）出具日爲2024年1月5日的輔導備案公告，2023年3月1日，深交所主板受理了鼎佳精密的上市申請。此後，鼎佳精密於2023年9月11日撤回上市申請。

同年12月25日，鼎佳精密在全國中小企業股份轉讓系統申請掛牌。2024年1月5日，鼎佳精密與平安證券簽署輔導協議，擬向北交所發起“衝擊”。2024年6月23日，鼎佳精密向北交所報送了向不特定合格投資者公開發行股票並上市的申報材料。

而在前次申報主板的報告期內，鼎佳精密爲解決同業競爭，置入實控人名下企業。

據簽署日爲2023年6月27日的《蘇州鼎佳精密科技股份有限公司首次公開發行股票並在主板上市招股說明書（申報稿）》（以下簡稱“簽署日爲2023年6月27日的主板招股書”），2020年12月，爲避免同業競爭、減少關聯交易，鼎佳精密向實控人李結平、曹雲夫婦二人，收購崑山市鼎佳電子材料有限公司（以下簡稱“崑山鼎佳”）100%股權、重慶鼎佳絕緣材料有限公司（以下簡稱“重慶鼎佳”）80%股權。

據容誠會計師事務所（特殊普通合夥）（以下簡稱“容誠所”）出具日爲2023年6月20日的《審計報告》，崑山鼎佳、重慶鼎佳的合併日均爲2020年12月31日。

值得關注的是，併入崑山鼎佳、重慶鼎佳次年，鼎佳精密業績明顯增長。

據鼎佳精密簽署日爲2022年12月21日的主板招股書、簽署日爲2023年6月27日的主板招股書、簽署日爲2024年6月21日的北交所招股書，2019-2023年，鼎佳精密的營收分別爲1.88億元、3.09億元、3.92億元、3.29億元、3.67億元。

2019-2023年，鼎佳精密的淨利潤分別爲3,630.15萬元、6,438.01萬元、7,503.49萬元、5,325.34萬元、5,198.72萬元。

經計算，2020-2023年，鼎佳精密的營業收入同比增長率分別爲64.55%、26.81%、-15.99%、11.47%。同期，鼎佳精密的淨利潤同比增長率分別爲77.35%、16.55%、-29.03%、-2.38%。

不難看出，2020年末，鼎佳精密將崑山鼎佳、重慶鼎佳納入合併範圍後，2021年其業績增速擡升，到了2022年，鼎佳精密的營收淨利卻雙雙負增長。

需要指出的是，2022年，上述兩家子公司合計爲鼎佳精密貢獻超四成收入。

1.2 2022年上述兩家置入的子公司貢獻四成以上主營業務收入，同年鼎佳精密的淨利潤負增長

據出具日爲2024年1月25日的《關於蘇州鼎佳精密科技股份有限公司股票公開轉讓並掛牌申請文件的審覈問詢函之回覆報告》（以下簡稱“掛牌審覈問詢回覆”），2021-2022年及2023年1-6月，鼎佳精密合並口徑的主營業務收入分別爲3.88億元、3.26億元、1.68億元。

2021-2022年及2023年1-6月，崑山鼎佳的主營業務收入分別爲9,555.88萬元、9,280.1萬元、5,127.76萬元；同期，重慶鼎佳的主營業務收入分別爲5,592.65萬元、5,622.25萬元、2,715.75萬元。

經測算，2021-2022年及2023年1-6月，崑山鼎佳、重慶鼎佳合計主營業務收入佔鼎佳精密主營業務收入的比例分別爲39.07%、45.68%、46.72%。

可見，納入合併範圍以來，兩家子公司均爲鼎佳精密貢獻三成以上主營業務收入，其中2022年佔比超四成，同期鼎佳精密的淨利潤增速告負。

值得關注的是，近年來，鼎佳精密的毛利率呈現下滑的趨勢。

1.3 近四年毛利率呈下滑趨勢，下游筆記本電腦及平板電腦出貨量連續兩年下滑

據簽署日爲2024年6月21日的北交所招股書及簽署日爲2023年6月27日的主板招股書，2020-2023年，鼎佳精密的毛利率分別爲40.13%、36.81%、32.4%、33.09%。

值得注意的是，近年來，鼎佳精密同行毛利率均值亦呈下滑趨勢。

據簽署日爲2024年6月21日的北交所招股書及同行業可比公司出具的公告，2020-2023年，鼎佳精密同行業可比公司的毛利率均值分別爲37.11%、32.03%、32.37%、29.11%。

關於毛利率下滑，鼎佳精密稱，自2021年以來，筆記本電腦爲代表的消費電子行業市場增速有所放緩，市場同類競爭日益激烈，鼎佳精密主要終端品牌客戶持續加強成本管理，進而影響上游供應商盈利能力。

可見，鼎佳精密與同行的毛利率均呈下滑趨勢。

值得一提的是，鼎佳精密下游行業或景氣度下滑。

據簽署日爲2024年6月21日的北交所招股書及掛牌審覈問詢回覆，鼎佳精密主要從事消費電子功能性產品及防護性產品的設計、研發、生產與銷售，其產品可應用於筆記本電腦、平板電腦等消費電子產品，主要爲消費電子行業中筆記本電腦等3C產品的輔助配套材料。

據簽署日爲2024年6月21日的北交所招股書援引IDC、Statista、Canalys的數據，2020-2023年，全球筆記本電腦出貨量分別爲2.23億臺、2.75億臺、2.24億臺、1.95億臺；同期，全球平板電腦出貨量分別爲1.64億臺、1.68億臺、1.63億臺、1.37億臺。

經測算，2021-2023年，全球筆記本電腦出貨量的增速分別爲23.6%、-18.62%、-12.82%；全球平板電腦出貨量的增速分別爲2.44%、-2.98%、-15.95%。

此外，據社會科學院主管的公開平臺於2024年10月13日發佈的援引數據，2024年第三季度全球傳統PC（個人電腦）出貨量爲6,880萬臺，同比增加-2.4%。

綜合來看，近年來，鼎佳精密及同行的毛利率均下滑。上市前，鼎佳精密爲解決同業競爭置入兩家實控人控制的企業，收購次年，鼎佳精密的業績創新高，而後2022年起回落。且在下游筆記本電腦及平板電腦出貨量連續兩年下降的情形下，鼎佳精密成長能力或遭拷問。

二、產能利用率下滑擬使用七成募資額購置設備，在手訂單僅兩千萬元反募資新增三倍產能

2024年3月15日，證監會發布《關於嚴把發行上市准入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》，督促擬上市企業樹立正確“上市觀”，嚴禁以“圈錢”爲目的盲目謀求上市、過度融資。

反觀鼎佳精密，其此番申報擬募資3.03億元，其中2.34億元即超七成募資額或用於購置設備。而截至2023年末，鼎佳精密於2023年10月6日投資新設的全資子公司購買的設備尚未安裝調試完成。此外，在自身產能利用率下滑的情況下，此番上市，鼎佳精密擬募資擴充的產能系2023年已有產能的三倍以上。

2.1 擬使用超七成募資額用於購置設備，截至2023年末現有固定資產不足七千萬元

據簽署日爲2024年6月21日的北交所招股書，此番上市，鼎佳精密擬募資3.03億元，分別投入“蘇州鼎佳精密科技股份有限公司消費電子精密功能性器件生產項目”（以下簡稱“功能器件項目”）、“崑山市鼎佳電子材料有限公司包裝材料加工項目”（以下簡稱“包裝材料項目”）、“消費電子精密功能件生產項目”（以下簡稱“功能件項目”）、“消費電子防護材料生產項目”（以下簡稱“防護材料項目”）。

經《金證研》南方資本中心不完全統計，鼎佳精密上述募投項目的募資資金中，有2.34億元擬用於購置設備，佔募資總額的比例爲77.25%。

然而，據簽署日爲2024年6月21日的北交所招股書，截至2021-2023年各年末，鼎佳精密的固定資產的賬面價值分別爲6,896.56萬元、6,982.35萬元、6,926.17萬元。截至2023年12月31日，鼎佳精密的機器設備的賬面原值爲3,209.44萬元，淨值爲1,993.88萬元。

也就是說，此番上市，鼎佳精密擬使用超七成募資額用於購置設備，金額遠高於報告期各期末固定資產的賬面價值及截至2023年末機器設備的賬面原值。

不僅如此，2021-2023年，鼎佳精密僅2023年的在建工程存在賬面價值。

2.2 僅2023年存在建工程賬面價值，系子公司購買的設備尚未安裝調試完成所致

據容誠所出具日爲2024年4月26日的審計報告及簽署日爲2024年6月21日的北交所招股書，報告期內，鼎佳精密的在建工程主要爲在安裝設備。截至2021-2023年各年末，鼎佳精密的在建工程賬面價值分別爲0元、0元、274.79萬元。同期，鼎佳精密無在建工程轉入金額。

其中，2023年末鼎佳精密在建工程餘額較2022年末餘額大幅增長，主要系鼎佳精密於2023年10月6日投資新設的全資子公司越南鼎佳電子科技有限公司購買的設備尚未安裝調試完成所致。

也就是說，截至2023年末，鼎佳精密在建工程賬面價值不足三百萬元，主要系2023年新設子公司購買的設備尚未安裝調試完成所致。而此番申報上市，鼎佳精密卻擬募資2.34億元用於購置設備。

需要指出的是，鼎佳精密此次募資擴產背後，其產能利用率下降。

2.3 近三年產能利用率逐年下滑，擬新增產能系2023年現有產能的三倍以上

功能器件項目完全達產後，預計新增消費電子功能性器件生產規模約15億件/年；包裝材料項目完全達產後，預計新增消費電子防護性產品生產規模約1.5億件/年；功能件項目完全達產後，預計新增消費電子功能性器件生產規模約7.5億件/年；防護材料項目完全達產後，預計新增消費電子防護性產品生產規模約 0.75億件/年。

經《金證研》南方資本中心統計，鼎佳精密此次募資將新增消費電子功能性器件22.5億件，消費電子防護性產品2.25億件。

而據簽署日爲2024年6月21日的北交所招股書，2021-2023年，鼎佳精密功能性產品的產能分別爲5.81億件、5.46億件、6.1億件，產能利用率分別爲97.27%、92.9%、77.38%。

同期，鼎佳精密防護性產品的產能分別爲0.7億件、0.62億件、0.71億件，產能利用率分別爲96.49%、92.05%、76.36%。

可見，2021-2023年，鼎佳精密兩大主要產品的產能利用率均逐年下滑，到2023年均不足八成。在此情況下，鼎佳精密此次募投項目中，消費電子功能性器件擬新增產能或系2023年已有產能的3.69倍，而消費電子防護性產品擬新增產能或系2023年已有產能的3.17倍。

顯然，2021-2023年，鼎佳精密的產能利用率逐年下滑。在此情形下，鼎佳精密擬較2023年擴充3倍以上主要產品的產能。

且上述現象亦引起了監管層的關注。

據鼎佳精密簽署日爲2024年12月28日的首輪問詢回覆，就募投項目合理性、必要性方面，北交所要求鼎佳精密說明其的建設投資是否存在重複建設、說明報告期內其各類產品產能利用率持續下滑的原因、量化分析並說明本次募投項目大比例擴產的必要性、合理性以及產能消化的可行性。

另外，鼎佳精密披露了在手訂單，自稱訂單金額較低。

2.4 截至2024年9月末在手訂單僅兩千萬餘元，自稱在手訂單金額較低

據鼎佳精密簽署日爲2024年12月28日的首輪問詢回覆，截至2024年9月30日，鼎佳精密在手訂單金額爲2,195.25萬元。

對此，鼎佳精密表示，基於行業特徵和生產週期，行業內普遍存在訂單交期較短、訂單金額較小、訂單頻率較高的特點，故期末在手訂單金額較低。

此外，鼎佳精密稱，鼎佳精密在消費電子行業之外進一步拓展自身產品的應用領域，在滿足現有消費電子產品領域客戶需求的基礎上，向新能源動力電池、新能源熱管理系統等行業領域拓展並已經取得實質性進展。

簡言之，鼎佳精密的主要產品主要爲筆記本電腦等3C產品的輔助配套材料，且產品最終應用於消費電子品牌產品。但2022-2023年，全球筆記本電腦的出貨量持續下滑。在此背景下，鼎佳精密的產能利用率逐年下滑，此番上市募資擴充逾三倍產能能否消化，或值得關注。