低息長期限！科創債成創投機構募資“新口子” |創投觀察

《科創板日報》6月18日訊（記者 陳美）創投機構科創債發行持續升溫。近日，中科創星成爲首個成功發行科創債的民營創投機構後，毅達資本、東方富海也於6月17日成功發行科創債。此外，君聯資本、啓明創投、金雨茂物、泰達科投等多家民營創投機構也處於發行註冊過程中。

創投機構紛紛發債的背後，不僅是爲了解決募資過程中的卡點，也是培育壯大耐心資本、長期資本的一種實踐。

今日在陸家嘴金融論壇上，證監會主席吳清提到，要更大力度培育壯大耐心資本、長期資本。聚焦私募基金“募投管退”各環節卡點堵點，精準發力、暢通循環；積極推動社保基金、保險資金、產業資本參與私募股權投資，拓寬資金來源。

《科創板日報》記者注意到，此次民營創投機構發行的科創債，最高長達10年，遠遠高於3-5年的中期票據。這意味着，科創債對於股權投資領域，不僅起到拓寬創投機構募資渠道、緩解流動性壓力的作用，更重要的是有助於推動金融“活水”滴灌到有核心技術的科創企業中。

最高期限10年！3家創投機構發行近10億科創債

對於科創債的發行，不少一級市場投資人士認爲，這是一個趨勢。

《科創板日報》記者注意到，近日成功發行科創債的3家民營創投機構，共計發行9.5億元的債券。其中，中科創星發行4億元，毅達資本發行1.5億元，東方富海爲4億元。

作爲最早一批成立的民營創投機構，東方富海發行的4億元科創債，是3家發債機構中期限最長、利率最低的機構。具體來看，東方富海科創債期限爲5+3+2年期，票面利率爲1.85%，低於2%這一大關。

毅達資本的票面利率爲2.33%，期限爲3+2年；中科創星次之，票面利率達2.1%，期限也有10年，即5+5年。

中科創星作爲首家成功發行科創債的民營機構，其合夥人李浩對《科創板日報》記者表示，對於投資機構而言，科創債的發行最主要的作用是在融資渠道里補充機構的自有資金。“讓GP在募資過程中基金認繳比例更高，進而使LP更有信心。”**

面對10年期的債券期限，李浩進一步表示，科創債長期限、低成本的特點與科技企業的需求高度契合，科創債能夠成爲支持硬科技企業發展的重要工具。

採訪中，多位創投人士對《科創板日報》記者表示，科技企業的培養，少則需要5-10年，多則8-10年，甚至更長時間。“尤其是醫藥行業的科技創新，從實驗室突破到商業化，通常需要8-10年甚至更長時間；深科技企業從種子資本到D輪融資階段之間，平均培育時間需要延長25%-40%。”

總體來看，該位創投人士認爲，硬科技企業從實驗室驗證到產業化，一般要經歷5-7年研發期“死亡谷”，以及3-5年的量產爬坡“成長期”，因此長期的、低利息的資金，是培育這些科創企業的重要土壤。

在今日的陸家嘴金融論壇上，吳清亦指出，與科技創新“十年磨一劍”的堅守相比，金融供給仍存在資金短期化、風險容忍度低等問題，長期資本、耐心資本遠遠不夠，需要進一步完善。

科創債仍是“債”，拼的還是創投機構綜合實力

隨着首批三家民營創投機構科創債的成功發行，這一創投機構融資渠道中的新突破正在“興起”。

但“興起”之下，投資人認爲，科創債本質仍是“債”，其發行背後拼的還是創投機構的綜合實力。資深投行人士王驥躍認爲，從票面利率上看，3家機構都實現了低利率的資金使用成本，且部分科創債期限長達10年，這顯示出投資者對國家戰略性新興產業的看好。

“但這種看好，一定與創投機構的綜合實力有關。”資深投行人士王驥躍在接受《科創板日報》記者採訪時表示，目前科創債的資金成本非常低，甚至遠低於投資項目的回購成本。“一些對未來看好的投資機構，由此會選擇以發債的方式融資，但發債只是輔助手段，最終看的還是項目本身。”

創道硬科技創始人步日欣也認爲，3家機構平均2%上下的票面利率，肯定是綜合投資機構多方因素之後的結果，這包括機構自身實力、募資能力、投資業績、償還能力等關鍵指標。

在募資上，近1-2年來上述3家機構募資突出。以中科創星爲例，近日其管理的的上海中科創星先導創業投資合夥企業（有限合夥）完成簽約，首關規模26.17億元。

2022年，東方富海在成都募得50億元規模的新基金；今年以來，毅達資本攜手西藏，成立15億元拉薩市產業強市母基金，此前在2024年，毅達資本也成功募資45億元。

那麼，科創債發行之下，創投機構如何支付每一年的利息費用？多數接受《科創板日報》採訪的投資機構表示，科創債是“債”，不是免費資金。因此，創投機構每年支付的科創債利息，主要來自“基金管理費”。

《科創板日報》記者注意到，無論是毅達資本2.33%的票面利率，還是東方富海最低的1.85%，以及中科創星的2.1%，科創債帶來的利息支出都低於以基金規模2.5%計算的基金管理費收入。

採訪中，另有銀行間同業人士告訴《科創板日報》記者，首批三家成功發行科創站的創投機構中，東方富海、中科創星都獲得了反擔保。

科創債的反擔保是指：爲保障擔保人在履行擔保責任後能向發債的創投機構追償，由第三方向擔保人提供的二次擔保措施。以東方富海此次發行的科創債爲例，其由中債信用增進投資股份有限公司提供全額擔保、深圳市高新投融資擔保有限公司提供反擔保。通過這種“央地雙保險”增信機制，降低擔保人（即前述中債信用增進公司）的代償風險，進而增強其爲創投機構發債提供擔保的意願，幫助民營創投機構以更低成本發行債券、獲取融資。

“一般來說，反擔保的資金使用成本是0.5%，因此中科創星和東方富海的實際資金使用成本，會在票面利率的基礎上增加0.5%。”但即便如此，在該位銀行間同業人士看來，兩家機構的綜合資金使用成本，仍足夠被基金管理費覆蓋。

由此，步日欣認爲，募資能力是投資機構是否成功發行科創債的關鍵，而投資成功率和收益率，決定了能否覆蓋科創債的本金及利息。

對於科創債，吳清在今日的陸家嘴金融論壇中也指出，要大力發展科創債，優化發行、交易制度安排，推動完善貼息、擔保等配套機制。