大行評級丨大和：降小米(1810.HK)目標價至72港元，Q2智能手機出貨量及毛利率或低於預期

大和發表報告，預計小米-W(1810.HK)2025年第二季度智能手機出貨量略低於先前預測，主要受印度市場同比下降25%的拖累。儘管小米全球市場份額在2025年第二季度達到15%的歷史新高，但這以毛利率下降爲代價。該行預測小米2025年第二季度總收入爲1126億元人民幣，略低於市場預期；調整後淨利潤爲102億元人民幣，符合市場預期。同時，該行下調2025年下半年IoT收入預測，以反映國家補貼政策的調整。

大和表示，儘管Canalys估計小米全球出貨量達4280萬臺，同比大致持平，該行微調預測至4270萬臺，平均售價同比下降2%至1075元人民幣。出貨量差異主要反映印度市場疲弱，中國市場出貨量則符合預期，2025年第二季度爲1040萬臺，較2024年第四季度至2025年第一季度的1230萬-1330萬臺回落。值得注意的是，中印以外市場出貨量創2740萬臺新高，推動全球市場份額首次達到15%，但因競爭加劇導致折扣力度加大，毛利率承壓，該行預計智能手機毛利率降至11.3%。同時下調2025年下半年毛利率預期，反映零部件成本上漲及海外手機銷售佔比提升的影響。

受618購物節強勁表現推動(總商品交易額達355億元人民幣，同比增長35%)，大和維持小米2025年第二季度IoT收入預測爲361億元人民幣，相當於同比增長35%，毛利率爲22.5%。然而，受國家補貼政策調整導致去年高基數影響，該行下調2025年第三季度及第四季度收入增速預測5個百分點至25%及20%。智能家電出貨量增加亦推高物流成本。互聯網服務收入預計維持93億元人民幣，毛利率77%。 受益於SU7 Ultra交付，大和預計小米2025年第二季度電動車交付量達8.2萬臺，平均售價升至24.2萬元人民幣，毛利率改善至25%，電動車業務虧損進一步收窄。YU7已於7月啓動交付，二期工廠預計於9月底投產。

因智能手機毛利率預測向下修訂，大和下調小米2025至2027年每股盈測2%至7%，目標價從78港元下調至72港元(基於2025至2026年平均36倍市盈率，原爲38倍)，維持“買入”評級。主要風險包括宏觀經濟逆風及電動車產能爬坡進度慢於預期。

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