從“假羊肉”到“底層論”，爭議纏身的巴奴要赴港趕考

中國火鍋市場第三大品牌要上市了。

6月16日，巴奴毛肚火鍋母公司巴奴國際控股有限公司（下稱“巴奴國際”）正式向港交所遞交招股書，擬於主板上市，中金公司、招銀國際爲聯席保薦人。巴奴國際表示，此次IPO募資擬用於門店擴張、數字化升級及供應鏈優化等方向。

招股書顯示，巴奴以“毛肚+菌湯”爲核心產品。據弗若斯特沙利文數據，2024年，其以3.1%的市場份額，成爲中國品質火鍋市場營收第一品牌。

這是一個缺乏定性的頭名，火鍋餐飲巨頭海底撈2018年上市時，招股書明確顯示其爲“中國火鍋餐廳市場第一”。換言之，巴奴在整體體量上不敵同行，只能單拎細分賽道“品質火鍋”，以凸顯自身。

2024年，若按收入計，巴奴只是中國火鍋市場第三大品牌，佔據0.4%的市場份額，而海底撈達到6.7%。

收入增速放緩

巴奴國際絕大部分營收來自巴奴餐廳運營，連續多年貢獻度超95%。

2022年—2024年，公司分別實現營收14.33億元、21.12億元、23.07億元，同比增長47.34%、9.27%，增長勢頭明顯減弱；淨利潤依次爲-519萬元、1.02億元、1.23億元，利潤率-0.4%、4.8%、5.3%。對比海底撈同期淨利率4.42%、10.84%、10.99%，巴奴在盈利能力上仍有較大追趕空間。

巴奴國際的經營成本居高不下，原材料及消耗品、員工成本兩項支出常年佔營收比重超三成，且隨着門店擴張，員工成本的佔比已從2022年的32.6%上升至2024年的33.6%。

爲推動品牌發展，巴奴在擴張階段不斷加大營銷投入，近三年廣告及推廣開支分別爲0.46億元、0.77億元、1.01億元，佔營收比重逐年提升，從3.2%增至4.4%。

然而，巴奴在品牌建設過程中，遭遇了多次負面輿情衝擊。

2025年2月，巴奴創始人杜中兵在直播中的發言掀起輿論風波，其“火鍋不是服務底層人民”“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃個麻辣燙”等言論，被指歧視低收入羣體，遭到部分消費者抵制。即便後續杜中兵迴應時話語被斷章取義、曲解本意，但此番風波仍對巴奴品牌形象造成損害，短期內負面影響難消。

此前2023年，巴奴旗下子品牌“超島”因羊肉卷含鴨肉成分被行政處罰，這對巴奴“產品主義”形象造成不小的衝擊。雖然巴奴強調子品牌獨立運營，但該事件仍牽連主品牌信任度。

同年，“天價”土豆事件（18元僅5片）也引爆了輿論，進一步加深了大衆對於巴奴毛肚火鍋“貴”的認知。

今年僅淨增1家門店

巴奴品牌創立於2001年，首店開在河南安陽，有着濃濃的“河南基因”，目前品牌仍有近四成門店位於大本營。

截至2025年6月9日，巴奴在全國擁有145家門店，均爲直營模式，覆蓋39個城市。其中河南市場有53家，佔比超36%；省外市場有92家。按城市線劃分，一線城市有31家門店；二線及以下城市有114家，佔比78.6%。

與行業頭部相比，規模差距較爲明顯：截至2024年末，海底撈品牌經營餐廳數量達1368家。2024年，巴奴共計服務顧客1682.7萬人次，而海底撈高達4.15億。

接下來，巴奴要加快擴店節奏。招股書顯示，2025年、2026年、2027年，公司計劃新開設40家、50家及60家直營門店，合共150家。

但2025年第一季度，其僅新增3家門店，擴店節奏明顯不及預期，且同期還關閉了3家門店。這也導致今年過去五個多月時間，其門店總數僅淨增了1家。

巴奴國際在招股書中提醒，公司未來增長取決於擴張新門店的能力及維持盈利能力。如果開設新門店出現任何延遲或失敗，公司的發展策略以及預期財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

對於未來門店擴張節奏及是否會放開加盟，記者向巴奴方面求證，但截至發稿並未回覆。

同店銷售額下滑9.9%

巴奴毛肚火鍋定位高端，價格相比同行偏高，但在消費降級趨勢下，消費者更加註重性價比，對價格敏感度提高，其客單價不斷承壓。

2024年，巴奴顧客人均消費從上年的150元降至142元，降幅5.33%。受此影響，巴奴去年同店銷售額同比下降9.9%。

2025年一季度，顧客人均消費進一步降至138元，同比減少10元。其中，一線城市顧客人均消費爲159元，同比下滑近10%；二線城市從148元降至138元；三線及以下城市從128元降至119元，與一線城市客單價差距高達40元。

這是其主動調整產品組合、加大促銷力度的結果。美團平臺上，一線城市上海的一家巴奴門店推出的雙人餐活動價爲277元，而位於河南四線城市的巴奴門店雙人餐活動價爲200.5元，針對不同消費區域，推出了不同價位的優惠套餐。

或是爲了應對客單價下滑給同店銷售帶來的壓力，公司不得不祭出“大招”——24小時營業。

2024年7月，巴奴毛肚火鍋宣佈開啓“24小時營業”模式，打造“深夜食堂”概念，最初只在三家鄭州門店實行。有河南媒體今年5月報道稱，巴奴全國近120家門店已開通24小時營業，佔比已在八成左右。

短時間內，大面積拉長營業時長提升了翻檯率表現，這是影響同店銷售額的另一重要經營指標。

2022年—2024年，巴奴翻檯率分別爲3次/天、3.1次/天、3.2次/天，增速較緩，至2025第一季度猛增至3.7次/天，在行業屬較高水平。但由於一季度客單價同比下降10元，同店銷售額僅增長2.1%。

此次赴港股趕考，巴奴國際在高端火鍋市場的差異化定位是其優勢，但增長放緩、擴張不及預期以及過往負面輿情帶來的品牌聲譽等問題仍待解決。

本文源自：國際金融報