背靠京東與分衆 石榴雲醫衝刺納斯達克 “醫帶患”模式難解虧損困境｜IPO直通車

《科創板日報》3月18日訊（記者 餘詩琪)）日前，廣州七樂康數字健康醫療科技有限公司的實質控股公司POMDOCTOR LIMITED石榴雲醫在美國證券交易委員會(SEC)公開披露招股書，擬在美國納斯達克IPO上市，股票代碼爲POM。

早在2021年9月，石榴雲醫就曾向SEC遞交招股書，但一直到今年1月公司才正式獲得中國證監會國際合作司的境外發行上市備案通知書，IPO得以實質推進。

9輪融資集齊京東、紅杉、分衆

石榴雲醫在2021年遞交招股書之前，剛剛完成最後一輪融資，前後九輪融資讓它集齊了步長製藥、京東集團、分衆傳媒等產業巨頭。

首輪融資開始於2015年，當時石榴雲醫的主營業務是以“七樂康”爲品牌的醫藥電商。2012年，七樂康僅用9個月就達成了1億元的銷售額，之後連續4年蟬聯醫藥電商全網第一。

這樣的成績吸引到了諸多投資方的關注。2015年，它的首輪融資就達到了3億元規模，投資方包括蘇高投集團、上海長江國弘投資、啓迪資本及旗下的廣東啓程青年基金。

同年10月，曾經的醫藥巨頭步長製藥向石榴雲醫“大手筆”注資，通過控股子公司山東丹紅製藥，向廣州七樂康藥業增資1.86億元，佔增資後註冊資本的19.90%。

2017年的C輪融資，股東方名單更是豪華，紅杉中國、京東、景林投資、東方證券、力合股份、分享投資、清控銀杏、天億投資集團(中衛基金)都加入了進來。

之後，石榴雲醫又連續完成了幾輪融資，在2021年9月的最後一輪融資中，分衆傳媒正式成爲石榴雲醫的股東。

在石榴雲醫的股權架構中，產業巨頭們相當有存在感。其中，步長製藥子公司山東丹紅製藥有限公司，通過Dan Hong (H.K.) Technology Limited，持有15.6%的股權；江南春旗下的分衆傳媒(002027.SZ)，通過Nova Compass Investment Limited，持有10.4%的股權；紅杉中國透過北京紅杉企信管理諮詢中心（有限合夥）持股3.9818%；京東通過江蘇京東邦能投資管理有限公司持股3.1854%。

產業資本的加持，讓石榴雲醫有了一個看似完美的“生態故事”：步長製藥提供藥物資源，分衆傳媒覆蓋3億城市人羣流量，京東集團賦能藥品次日達物流。背靠三方，石榴雲醫有機會撬動萬億慢病市場，估值也快速攀升。根據艾媒諮詢2023中國新經濟和《中國獨角獸報告》，在獨角獸200強榜單，石榴雲醫市場估值已超過30億美元。

“醫帶患”模式困境難解

但細究之下，資本協同的“理想”與“現實”存在落差。

步長製藥的核心產品爲心腦血管藥物，與石榴雲醫目前主攻的肝病、糖尿病賽道匹配度有限；分衆傳媒的樓宇廣告主要觸達城市白領，而慢病患者以中老年爲主，流量轉化效率存疑。

即便是2025年與美年健康達成的戰略合作——試圖將3000萬體檢用戶導入慢病管理鏈條——也面臨現實挑戰：體檢人羣與慢病患者的重合度不高，且健康人羣轉化爲付費用戶的成本極高。

從石榴雲醫的實踐來看，“捷徑”是不存在的，它最終摸索出來的是傳統路線“醫帶患”。招股書顯示，公司認爲醫生是醫療服務行業最重要的資源，因此建立了以醫生服務爲核心的開放式互聯網醫院業務模式，通過智能在線醫療服務平臺提供一系列工具，方便醫生在線問診和開具處方。

石榴雲醫稱，患者主要由醫生通過線下已有的醫患關係引流。截至2024年6月30日，累計簽約醫生數量穩定在21.2萬名以上，患者數量從2022年底的約63.8萬名增長至2023年底的65.4萬名，並進一步增加至2024年6月30日的68.3萬名。截至2024年6月30日，公司的簽約醫生已累計開具約304萬張處方。

但需要注意的是，“醫帶患”模式高度依賴醫生個人品牌，一旦醫生流失或政策限制醫生多點執業，用戶增長將面臨斷崖風險。更關鍵的是，醫生服務工具在行業內沒有太大的差距，同類平臺如微醫、平安好醫生等都有類似工具。

《科創板日報》記者從互聯網醫療平臺從業者處得知，平臺方在與醫生合作中約束並不強，往往需要通過更有競爭力的掛號費分傭等機制吸引醫生加入，而且平臺爲了提高競爭力，還會爲醫生提供更多品牌服務，如拍攝短視頻等，因此營銷和運營費用的投入不低。

此前，創始人石振洋就曾透露，公司將尋找1萬名醫生合夥人，他們將獲得重點扶持，包括幫助醫生做個人品牌的推廣，打造雲工作室、給醫生創造科研合作的機會等，幫助他們開設私人診所等。

但石榴雲醫始終沒有擺脫虧損的困境，招股書顯示，在2022年、2023年和2024年前六個月，石榴雲醫的收入分別爲2.45億、3.05億和 1.50億元人民幣，相應的淨虧損分別爲1.25億、1.45億和 0.6675億元人民幣。

此外，平臺至今未打通醫保在線支付，若無法破解這一“支付閉環”，將喪失慢病管理的核心槓桿——中國慢病患者年均醫療支出中，醫保報銷佔比逐年走高。