「2025富邦財經趨勢論壇」羅瑋：「風雨前寧靜」下半年拚現金流自保

2025富邦財經趨勢論壇年中場今日登場，由富邦金控首席經濟學家羅瑋博士(右一)、臺北富邦銀行資深副總經理吳傳文 (左二)、富邦投顧董事長陳奕光(左一)深入剖析下半年全球經濟發展趨勢與市場機會，富邦證券總經理郭永宜到場致詞(右二)。富邦金控/提供

2025年上半年國際政經局勢波瀾不斷，金融市場劇烈震盪，全球經濟在多重不確定因素下，風險持續累積。富邦金控首席經濟學家羅瑋博士在1日舉行的「2025富邦財經趨勢論壇」年中場記者會上指出，當前情勢可謂「風雨前的寧靜」，特別是美國總統川普的「對等關稅」政策雖延後至7月8日，但最終結果仍充滿變數。羅瑋博士強調，第三季將是全球政經局勢能否緩解的關鍵觀察期，建議企業與投資人應提升現金流防禦力，並密切關注貿易政策與各國央行動向的交互影響。

富邦金控首席經濟學家羅瑋博士表示，第三季將是全球政經局勢能否緩解的關鍵觀察期，建議企業與投資人應提升現金流防禦力，並密切關注貿易政策與央行動向的交互影響。富邦金控/提供

關稅戰、大而美法案及債務飆升 美元資產面臨評價調整

羅瑋表示，由於川普政策推動時程與影響層面超出市場預期，美國陷入停滯性通膨風險再起，美國例外論破滅；DeepSeek橫空出世改變了AI投資思維，引導市場資金重新配置；川普政經變革促使歐洲各國自力自強，加速歐洲復興的預期；同時引起市場對美債可持續性的疑慮，亦導致全球資金出現移轉，投資人心態是否出現進一步變化，也是今年下半年必須高度留意的焦點。

受各項因素衝擊干擾，2025年上半年全球金融市場震盪劇烈，MSCI全球指數波動率明顯上升。其中川普政府再度採取激進經貿政策，針對中國調高至125%對等關稅，併發起多項「232條款」調查，擴及鋼鋁、汽車、藥品、半導體等關鍵領域，推高全球貿易緊張情勢。儘管5月美中雙方發表「日內瓦聯合聲明」，同意暫緩報復性措施並恢復協商，但市場普遍憂心其政策延續性與可預期性。

財政方面，美國政府債務與利息支出持續飆升。2024年美國聯邦政府債務高達36.2兆美元，年度利息支出1.1兆美元，爲白宮加徵關稅的原因之一。2024年美國全年關稅收入爲789.2億美元，今年前5個月關稅收入就達606.1億美元，其中對中國課徵項目貢獻逾七成。羅瑋表示，短期美國財政收入看似增加，實則隱藏結構性赤字壓力，若利率居高不下或市場信心轉弱，美元資產將面臨評價調整。

Fed持續觀望 G10央行貨幣政策與匯率走勢分歧

6月18日 Fed決議維持聯邦資金利率目標區間於4.25%~4.50%，爲連續第四次會議暫停降息。聲明稿提及關稅不確定性於4月達到高峰後有所下降，但仍然偏高，且預計未來幾個月將陸續傳遞至消費端，強調持續按兵不動爲最合適作法。羅瑋分析，Fed觀望立場凸顯當前在失業率與通膨雙重使命均遇到風險，點陣圖中位數顯示年底前依舊有2碼降息空間，惟委員立場趨於鷹派，2026、2027年底政策利率預估中位數較3月份預測上升1碼，隱含本波降息循環自9碼縮窄至8碼。

另一方面，儘管G10央行降息幅度超過Fed，但因全球資金移轉，美元走勢相對偏弱。美、歐、日三大央行維持縮表政策，隨着市場投資氛圍改變，長端債券殖利率上揚，導致債市波動加劇。

以伊戰爭、關稅談判、大而美法案、全球央行年會等 第三季關鍵事件

羅瑋強調，經貿政策的不確定性與貿易衝突升溫，正在侵蝕企業評價與投資信心，第三季將是全球政經局勢能否緩解的關鍵觀察期。關鍵事件包括：(1) 以色列與伊朗戰事之後續發展；(2) 美國與各國政府貿易談判，7/8是額外對等關稅寬限期截止日，美中及美歐談判是否有具體進展，尤爲關鍵；(3) 美國參衆兩院即將通過大而美法案，將涉及提高美國舉債上限、政府財政赤字擴大等議題；(4) 8月下旬Jackson Hole全球央行年會與9月份主要央行利率決策會議。

展望2025下半年金融市場，羅瑋歸納：

• 股市：全球企業評價與獲利成長面臨關稅與需求疲軟的雙重壓力。若聯準會能提早降息，有望釋出正面信號，對歐洲與新興股市將具提振作用。

• 債市：美債利率走勢受限於債務供給與投資人信心。若美元資產吸引力下降，長端殖利率將面臨上行壓力，信用債利差亦可能擴大。

• 匯市：美元指數受政策與信用疑慮影響而面臨修正壓力，日圓可能因套利交易撤離出現升值，牽動新興市場貨幣波動。

• 原物料市場：地緣政治不確定性持續升高，能源與貴金屬價格仍具上行空間，尤其黃金可能成爲避險資金的首選。

此外，羅瑋亦提醒，2025年下半年仍須密切觀察包括伊朗核問題、俄烏談判、亞太地區軍事緊張等事件，其將牽動全球風險情緒與資本流向。在全球政經環境多變的當下，企業與投資人應建立具彈性的資產配置策略，提升現金流防禦力，並密切關注貿易政策與央行動向的交互影響。

富邦金控/提供臺北富邦銀行資深副總經理吳傳文分析下半年全球五大投資趨勢，包括：歐洲復興可望穩步成長、日本蛻變迎來長期升勢、 AI代理人、半導體、黃金受矚目。富邦金控/提供

隨着時序進入2025下半年，投資人可關注那些投資領域？臺北富邦銀行資深副總經理吳傳文於「2025富邦財經趨勢論壇年中場」中表示，投資人可將目光轉至歐洲及日本兩大市場，而持續引領科技浪潮的AI代理人、半導體相關產業值得深化佈局，同時，隨着地緣政治摩擦加劇，黃金成爲投資人資產配置不可或缺的一員。

2025年上半年，隨着川普政府連番調整關稅政策，推動美國製造，重塑全球貿易秩序。作爲全球最大經濟體，美國政策轉變影響全球經貿走向，同時，潛在地緣政治風險升高，令國際預測機構大幅下修2025年世界主要經濟體的成長表現。在此情境下，可將投資目光由美國市場轉往歐洲及日本兩大市場。歐洲重啓財政擴張，發展國防工業，搭配寬鬆貨幣政策，股市估值有望調高；日本則因薪資通膨迎來正向循環，政府推動多項政策，民衆投資風氣顯著提升，外來資本亦持續攀高。

在產業選擇上，AI代理人接棒科技趨勢聖火，引領各產業邁向創新，AI互動時代指日可待，新商機無可限量；而身爲改變世界的關鍵-半導體，因AI的高速發展，驅動對半導體的需求，企業持續追求算力、低耗、高傳輸技術突破，投資不可或缺。最後，在全球政經情勢緊張下，具保值力的黃金，協助穩定整體資產配置的波動。

趨勢一：歐洲結構轉型 基建、國防大躍升

歐債危機及疫情過後，歐洲整體市場財政刺激仍明顯不足，然而德國於3月份正式通過修憲草案，放寬國家舉債限制，象徵德國財政政策將由保守轉爲擴張。未來德國聯邦政府可在國防、民防、情報、資安等領域，以超出GDP 1%的支出額度進行舉債，2025年預估舉債空間將超過440億歐元。同時，德國議會通過5,000億歐元的預算外基金，用於未來12年國家的基礎建設及氣候保護。此外，歐盟提出「歐洲再武裝計劃」，預計將透過「6,500億歐元國家預算+1,500億歐元軍事貸款」動員最高8,000億歐元的軍費投資。2024年歐盟各國國防預算僅佔全體GDP的2%，高盛預估，若可將歐盟平均國防預算拉高至2.5~3%，歐盟每年國防支出將達到850億~1,750億歐元，帶動國防與航太產業高度增長。

吳傳文表示，2025年歐股受到ECB降息、股市低估值、俄烏戰爭可能結束、戰後重建與德國擴大財政刺激等多項題材帶動，使市場資金開始顯著流入。然而，在經歷川普祭出對等關稅導致股市出現修正後，全球基金經理人依舊超配歐股，顯示市場對歐洲抱持信心。觀察歷史數據，過去30年間，歐股4季度平均表現爲1.4%、1.2%、-1%及4.8%，以第四季漲幅最爲強勁。預計今年下半年仍然看好，投資人可留意跌深消費、基建與軍工題材相關類股，逢低佈局超跌產業、進行長線配置。

趨勢二：蛻變中的日本 迎來長期升勢

日本的總體經濟趨勢既有增長動力，也面臨着諸多挑戰。由數據上來看，日本擺脫通縮，核心CPI連續三年維持2%以上，今年春鬥結果更是創34年以來新高，顯示日本進入薪資通膨正向循環。同時，日本2024年NISA帳戶(少額投資免稅制度)約達2,560萬個，年成長21%，尤以20歲以下年輕人最多，隨着NISA 2024年放大投資限額，家戶持有有價證券佔總儲蓄比重顯著上升，有效提升日本家庭投資的風險承受意願。與此同時，日本政府也致力於擴大支援AI及半導體產業，2024~2030年將對半導體和AI領域投入10兆日圓，並號召公私部門在未來10年投資50兆日圓。2024年日本AI市場投資額年增41.6%至1.76兆日圓，史上首度衝破1兆日圓大關，IDC預估AI市場規模至2028年將達2.89兆，CAGR 達30.6%，其中，2024年生成式AI市場規模預估至2028年將飆升690%。

吳傳文指出，日本跨國企業在全球涵蓋汽車、銀行、能源、化工、電子等領域，大量持有海外資產，部份早期持有的資產有重估的機會。巴菲特自2020年開始買入五大商社，今年持續增持，並且五大商社同意放寬10%持股限制。同時企業治理改革奏效，日企持續提升股東權益報酬並改善股價淨值比，東證指數低於1倍企業家數比重由2022年54%降至今年的48%。目前日股評價仍大幅低於其他主要國家，具投資吸引力。建議投資人可聚焦日本製藥、零售、銀行等內需產業。

趨勢三：萬能AI代理人 接棒引領科技浪潮

近年AI快速發展，目前已由AI代理人接棒引領科技浪潮！AI代理人是能「自己做事」的數位助手，不僅「能對話」，更能根據情況主動規畫、執行、調整並回報任務，實現真正的「放手交辦」與個人服務。應用場景包含24小時客服、精準行銷、個人助理等等。由於世界人口呈現負增長趨勢，未來推動人類與AI代理人協作以提高工作效率，成爲目前最佳解決方案，因此科技巨頭紛紛積極投入AI代理人發展，2025年被視爲AI代理人進入主流市場的關鍵年。

市調機構預測，AI代理人的市場將持續成長，由2024年的51億，到2030年將成長至471億美元，年複合成長率高達44.8%。且未來3年內，82%公司將導入AI代理人，未來10年內，每個美國人將持有數十個AI代理人。「AI 代理時代」的突飛猛進，將持續推動 AI 應用的商業化進程，而AI代理人所具備的複雜模擬及搜尋推理能力，將大幅提升推理計算需求，預計到了 2026年，AI 推理計算需求將佔整體計算需求的 70%以上。

吳傳文表示，隨着AI代理人的發展，AI與AI互動更將發展成多代理經濟，企業的AI代理預計將朝三大方向發展，包含僱用更多AI代理人、建立AI客服介面，以及準備好API讓企業的代理人與客戶的代理人順利對接。這些都將衍生出多元商機，包含對雲端運算、區塊鏈、金融科技以及企業人工智能等的擴增，相關軟體平臺龍頭企業將受惠。

趨勢四：改變世界的關鍵-半導體

2023年以來，半導體持續進行庫存去化，然而2024下半年平均存貨週轉天數下滑速度一度出現停滯，反應經濟放緩的隱憂。所幸，2025年第一季受到提前拉貨以及AI需求持續上升，推動全球半導體庫存改善。同時，隨着DeepSeek問世，全球AI將更着重在成本效益，科技巨頭將從過去集中資源在發展模型訓練，轉向模型推論，未來AI因此需要更多計算力來執行更長的推理過程。以過去經驗值來看，一個科技技術的發展週期爲10~15年，自2023年崛起後，AI發展仍處於初步階段。巨量的需求，讓各機構紛紛上調上調資料中心、伺服器預估數字。根據市場平均預估，費城半導體指數2025、2026年EPS將分別成長26.9%、24.3%，高於S&P500的11%、12.2%。同時，相較去年12月的估計，650集團今年3月再次上修全球AI伺服器將以每年31%的速度成長至2028年的3,345億美元。

吳傳文表示，爲了提高資料運算、傳輸速度，科技大廠持續精進半導體制程，以光訊取代電訊的矽光子(CPO)技術結合是目前業界主要發展方向(尚未商業化)，研調機構預計未來4年CPO規模將以每年47%的速度大幅成長。目前增速高點時間落在2024年10月，按此推算，半導體銷售增速低點應落在2026年第二季附近。在股價平均領先銷售額落底7個月下，今年下半年將是投資人佈局的良機。

趨勢五：全球政經動盪 黃金穩健守財富

隨着全球政經動盪，地緣政治情勢緊張，黃金價格續創高，投資、科技用金增長。過去黃金每盎司要達到500美元的漲幅平均需要約1,700天，但近期從2,500美元/盎司上漲至3,000美元/盎司僅用了210天！2024年投資和科技用金的需求成長25%和7%，反映出黃金ETF持倉量和AI應用的增長，資料也顯示第四季各國央行黃金需求年增54%，全球央行已連續三年每年囤積黃金超過1,000噸。隨着川普政策帶來不確定性，具保值特性的黃金成爲投資首選。同時，市場預期年底前有降息空間，加上股市動盪、避險需求強烈，進一步推升黃金價格。根據世界黃金協會的統計，長期來看，10年期美債收益率下降50個基點，通常對應金價上漲2.5%。

吳傳文指出，全球央行儲備中，黃金佔比平均達20%，其中，新興市場央行多數低於10%，預期仍有很大增加黃金配置空間。而中國保險公司新獲批准黃金配置，金價跌時有望產生短期支撐。另外，2024年下半至2025年初，黃金ETF資金流入量接近2020年以來最長持續期，單季流入量與歷史高峰相當。且2025年第一季，黃金ETF持倉水位大增226.5噸至3445.3噸、創2023/5以來新高。以目前經濟情勢下，黃金兼具保值與避險的功能，建議投資人酌量配置。

富邦投顧董事長陳奕光表示，整體股市第三季因除權息後外資站在賣方，上漲機率低，第四季則可望受惠業績題材看漲，高點上看24,000。富邦金控/提供

美國總統川普釋出加徵關稅措施，引發上半年全球股匯債市震盪急殺，臺股一度重挫超過6千點。展望2025年下半年，富邦投顧董事長陳奕光以「牛熊同體下之資本市場大亂鬥：投票機vs.體重機」爲題，指出川普政策仍將左右市場走勢，今年臺股獲利預估下修爲4.3兆元，年增6.5%。指數若要上攻，關鍵爲電子先發，金融再接棒，待對等關稅危機解除，全球經貿回覆正常後，傳產龍頭低檔反彈，整體股市第三季因除權息後外資站在賣方，上漲機率低，第四季則可望受惠業績題材看漲，高點上看24,000。

在臺股選股策略部分，陳奕光提出可採「富邦ANGELS」術，瞄準AI供應鏈（AI需求、機器人）、NTD Appreciation臺幣升值（航空、旅遊、食品業與資產題材）、Government Policy（政府政策推動產業升級，如無人機產業、電子需求及淨零碳排綠能剛需）、ETF（高股息、市值型等）、Low P/E (價值投資)，以及Satellite(低軌衛星)相關主題佈局。

川普第二任期加徵關稅措施，使得2025年前5月全球股、債市報酬率落後黃金，企業盈餘展望因關稅及高利率等因素調降，評價面回升至相對高點，限制追價空間。美元走弱，跌破百元價位，推升市場持有黃金需求。川普關稅戰延伸至中國以外國家，恐抑制貿易增長。

關稅戰抑制貿易成長 川普減稅將加重財政赤字及債務壓力

陳奕光表示，在主要股市中，以臺灣與美國巴菲特指標最高，臺股因高成長的科技股權重，美股則同時有品牌及技術的優勢。2024年臺股巴菲特指標較前5年提高66%、美股與日股提高27%與26%；陸股仍較前5年均值低，相較之下具有價值投資吸引力。全球股市4月受對等關稅衝擊大跌，但中旬之後快速反彈，大部份股市本淨比（PBR）均已回升至10年均值以上，目前僅滬深300、南韓KOSPI較低，股價反彈壓縮美臺股殖利率。

觀察國家債務與GDP表現，臺灣債務佔GDP僅26%，遠低於成熟經濟體，但有公務機關退休金等潛在負債。日本政府債務佔GDP比重達237%，仍爲主要國家中最高。美國因疫情紓困，2020年比重曾達到132%，2024年雖降至121%，但仍較疫情前5年平均提高14%。川普再推減稅，估將加重財政赤字與債務壓力。

陳奕光分析，由於臺灣及中國大陸主要從事代工，因此毛利率在全球主要股市中落後，但臺商更擅於成本控管，因此淨利率表現已可趕上歐股企業，預估臺股2025年淨利率將有機會挑戰10%。

根據過去歷史經驗，聯準會暫停升息至下一輪啓動降息間隔平均約10個月，暫停升息期間標普500平均漲幅19%。2025年因關稅不確定性暫停降息，美股已大幅反彈，利空式降息的機會降低，建議觀察第三季川普是否刻意壓低股指，逼迫鮑爾降息。惟從2009-2025年美國10年債殖利率對應標普500，預估未來一年本益比，高利率期間未必壓縮PER，此波美股反彈，預估本益比已高於殖利率位於4-4.5%區間時，20.4倍平均預估本益比水準，距離高位僅3%，投資價值限縮，指數空間須仰賴盈餘調升。

「12率」分析趨勢 臺灣今年GDP前高後低

陳奕光提出藉由觀察「12率」來解析市場，包括「景氣前鋒」製造業採購經理人指數PMI預估難重登榮枯值、臺灣非製造業採購經理人指數NMI擴張程度趨緩；「景氣中鋒」爲消費者物價指數CPI與生產者物價指數PPI，指數現況平穩、剪刀差擴大，關稅爲美國通膨隱憂；「企業溫度計」則是毛利率與營業利益率，由於臺股與陸股大型企業以製造業爲主，毛利率低於以品牌、設計爲主的歐、美上市企業，但在營利率表現上，臺股今年首季則回升至近10年次高水準。

「經濟成績單」爲國民生產毛額GDP與失業率，美國第一季GDP小幅衰退0.2%，失業率持穩於4.2%，而中國與臺灣GDP成長率高於5%，但因下半年需求提前發生，預期經濟成長將呈現前高後低，下半年外貿將趨緩。「經濟櫥窗」爲企業營收與盈餘成長率、股利率，美企業盈餘估先抑後升，5月底LSEG分析師調查，下修今年標普500企業盈餘成長率估值至8.3%，僅科技、通訊服務與健康照護盈餘成長可望達雙位數，預估2026年將回升至16.7%。穩健投資者以高股利率股市爲投資重心，股價反彈雖壓縮股利率，法股、陸股、臺股預期仍可望高於2.5%。全球央行貨幣政策普遍朝向寬鬆、公債殖利率呈現區間格局，市場觀望關稅影響並等待Fed降息。

AI應用需求攀升 2029年規模上看1.52兆美元

對於美中角力戰爭中，陳奕光看好AI應用，他指出，科技創新向來是股價重要推手，回顧Nasdaq近40年來走勢，每當有創新性科技產品問市時，總會造就一代股王並帶動股市，包括1990年代Wintel、2000年代Google、2006年Apple、2012年Tesla，以及2022年Nvidia。包括PC、網路、手機、電動車等都是走到終端大衆市場，下階段可以期待邊緣AI落地。生成式AI興起後，AI市場開始加速成長，應用面涵蓋雲端訓練、自駕車、機器人、醫療等，2022年市場規模4500億美元，到2029年時將放大至1.52兆美元，CAGR達22.3%。

在資本市場表現部分，科技股市值大幅提升，剖析標普500中，科技及金融股權重最高，科技股權重由10年前的20%上揚到目前的30%以上，通訊服務接近1成，金融股爲10-17%。滬深300則是以金融股權重最高，但近10年呈現遞減，目前已降至25%左右，工業股權重在11-17%，資訊類股權重由10年前10%以下升至15%。臺股也是電子股權重最高，近10年提高18個百分點，來到69%，傳產權重由36%降至20%；金融股維持10%。

今年電子股獲利成長估2成 傳產金融股衰退逾1成

陳奕光指出，2003年以前臺股由市場主力主導，指數表現與獲利關連性較低；2003年開放外資投資臺股之後，PER及PBR等評價觀念逐步導入，加上法人交易佔比日益提升，臺股表現與獲利呈現同步走勢。近兩年臺股攻克2萬點，主要受惠AI趨勢帶動的供應鏈獲利水漲船高，以及臺灣企業在AI產業中佔有樞鈕地位。

在資金、籌碼面，超額儲蓄回升，2025年超額儲蓄將再創高，超越4兆大關、近三年投信買超金額可觀，所有ETF市值共達6.4兆元，約佔整體上市櫃市值的8.5%，預計ETF風潮延續，可再成爲臺股盤面重要推動力。今年4月迄今臺幣升值，外資5月份已由賣超轉爲買超，臺幣升值可望吸引外資買盤進場。而在歷年大盤融資餘額大減後，後續指數上漲居多，加上企業買回庫藏股更有助籌碼安定。

整體來看，陳奕光表示，反應對等關稅及匯率衝擊，臺股第一季獲利超過預期，富邦一度上修2025年獲利預估至4.74兆元，第二季起受川普對等關稅戰波及，考量關稅戰效應及匯兌不利因素，將臺股獲利下修爲4.3兆元、年增6.5%。電子股獲利成長率稍有壓抑，但在AI及半導體帶動下，獲利仍維持20.3%成長。傳產在航運股獲利縮水下，全年獲利衰退13.8%。金融股受到股匯債三市波動劇烈，加上去年基期較高影響，估計獲利年減14.3%。

2025富邦財經趨勢論壇年中場將於7月2日中午12:00於「富邦FUBON」LINE官方帳號、臉書粉絲團直播，集結富邦金控、臺北富邦銀行、富邦投顧、富邦證券、富邦投信等專家團隊，分享下半年的經濟方向及最夯的ESG投資趨勢，聽衆可以在QA時間直接在線上與講者互動，歡迎有興趣的投資朋友收聽。