朱雲鵬專欄》大罷免、大和解、大升值、大禿鷹

中央銀行過去長久以來，都不會讓匯率在極短期間做如此大幅度的變動。（本報資料照片）

題目的4個大，主要是凸顯兩兩「矛盾」，也就是互不相容。前面兩個大之間的矛盾很明顯，也就是說，如果推動大罷免，又說要大和解，兩者之間是不相容的：要罷免，何必和解？要和解，何必罷免？既然有矛盾，就由人民去判斷孰是孰非、孰真孰假。

大升值和大禿鷹之間的矛盾，可能比較不容易看出，需要解釋一下。先說大升值：美元兌換臺幣的價格，在本年3月31日第一季底，爲33.1元；到了5月5日上午10時，爲29.565元。這45天之間，臺幣升值了11.2％；其中最激烈的一段，是4月30日到5月5日，收盤從32.017升到30.145，三個交易日，升值了6.2％，佔了季底到5月5日總升值的一半以上。

匯率波動，本來是正常的經濟現象，但中央銀行過去長久以來，都不會讓匯率在極短期間做如此大幅度的變動。原因很簡單，臺灣作爲小型開放經濟，匯率變動的影響極爲巨大。對出口商而言，報價和收款都用美元，但薪資和其他成本要用臺幣支付，一旦升值，利潤就縮水。有些原料來自境外，用美金支付，可以部分抵銷，但無法全部抵銷，主要因爲原料進貨付款和產品出貨收款有時間落差。

以本次匯率風暴來說，如果支付原料是在4月30前，出口收款是在5月5日之後，匯率就差了6.2％。基本上，依據彭博報導，臺灣出口廠商的毛利率，臺幣每升值1％，就下降0.5個百分點。

對匯率敏感度更大的，是壽險業者。他們本來認爲，美元是全球最強勢的貨幣，而美債是全球最安全的金融資產。他們有的有做匯率避險，但據報導只有6成，而他們手上的美元資產，據報導達到7,670 億美元，等同約20兆臺幣。

從這些情況就可以看出央行穩定（非釘住）匯率的重要性，就是在升值或貶值的期間，不改變走勢，但讓調整的步伐緩下來，讓廠商和個人都有時間，可以做相應的調整。例如升值期間，廠商可以開始調整報價，金融業者或個人可以調整資產配置的區域和幣別；貶值的時候一樣，但方向相反。對央行本身而言，穩定的作法等同高賣低買，長期而言會獲利，一如股市的國安基金。所以央行利用本身職權和資產，降低短期匯率的波動幅度，長期而言不改變趨勢，是多贏的作法：民間和央行都贏。但在這次匯率波動的期間，這樣的央行好像暫時消失了。

央行曾經在一次場合上說，這次升值絕非美方施壓，但好像有禿鷹進場。此言一出，各界好奇，紛紛尋找這個「禿鷹」究竟是誰？日前某網路媒體說，依據其本身的「調查」，這波炒匯禿鷹，其實是當年狙擊英國、香港的境外資金，也就是遭市場點名1992年狙擊英鎊，1998年相繼狙擊港幣、新臺幣的量子基金……由國際金融大鱷索羅斯創辦，此基金曾與英格蘭銀行對賭成功，獲利英鎊10億元，1997年賣空泰銖，導致亞洲金融風暴，1998年轉戰港、臺，遭到港、臺政府反擊。不過，此媒體說，對於是否真是量子基金再度狙擊新臺幣，央行並未正面證實。

看了這則報導，有點啼笑皆非。報導者不需要像從業者一樣的專業，但至少不能偏差太多，至少要問一下：任何禿鷹用空頭襲擊一個對象國，有可能是「襲擊」讓它的貨幣「升值」嗎？索羅斯襲擊英鎊，是借英鎊，然後在外匯市場賣出換成美元；泰銖也是一樣，借泰銖，在外匯市場賣出換美元。抵禦索羅斯做空的央行，必須消耗自己的美元外匯存底來保住本國貨幣的幣值。但升值剛好相反，如果央行要阻升值幅度，需要動用的是本國貨幣：央行本身就有本國貨幣的發行權，其子彈是無窮盡的。金融史上，有沒有任何一個避險基金，會借美元來買當地貨幣，「逼迫」對方的央行，讓它「升值」？應該沒有，如果有，應該已經倒閉了。

矛盾的存在，代表了隱情，代表真相有待揭露，也代表可能有難言的壓力。無論真相如何，我們希望任何施政，都應該基於誠信、基於多贏的原則。就政治而言，有了誠信可以得到長期的信任，就經濟而言，多贏會比撒手不管，讓個人和業者沒有時間調整步伐來得好。

（作者爲東吳大學講座教授、前行政院政務委員）