中金：維持古茗(01364)目標價28港元 評級“跑贏行業”

智通財經獲悉，中金髮布研報稱，考慮古茗(01364)長期競爭優勢穩固，上調25/26年經調整淨利潤9%/7%至22/25億元。公司當前交易在24.0/20.1倍25/26年P/E;維持目標價28港幣，對應29.0/24.3倍25/26年P/E和21%上行空間，維持跑贏行業評級。該行預計公司上半年收入增長30%左右，non-GAAP淨利潤爲10億元左右(注：因公司未披露1H24數據，本報告中增速與數據均僅基於該行測算)，基本符合市場預期。

中金主要觀點如下：

低基數疊加外賣大戰催化，上半年同店表現強勁

該行預計公司上半年收入增長30%左右，同店及店數均有貢獻。該行預計截至1H25門店至約11,000家，新增門店約1100家，1-5月公司簽約門店數量近2,000家，但由於裝修產能瓶頸直至6月緩解，2Q仍有部分簽約門店積壓，3Q開店進度有望加速。同店方面，1Q25受益於果蔬汁等新品拉動，同店高個位數增長，表現好於行業，2Q25低基數下疊加外賣大戰刺激行業需求，該行預計2Q25同店增長超過20%，其中外賣貢獻更大(外賣佔比2Q或超過50%)，杯量提升利好加盟商回本週期及門店盈利進一步改善。同時考慮4Q24至今公司致力於提升門店咖啡銷售以多元化門店產品結構，擴展早餐場景，1H25咖啡機銷售亦增厚收入，該行預計1H25收入增長約30%。

利潤率恢復性提升，料1H25錄得較強non-GAAP利潤表現

受益於出杯量提升帶來的規模效應，該行預計毛利率在1H24低基數下有所擴張，但考慮咖啡機毛利率較低，或抵消部分毛利率升幅。費用率方面，2Q公司加大咖啡產品市場推廣力度，聘請代言人並進行社交媒體營銷推廣，該行預計6月咖啡出杯量佔比或提升至10%以上，當前配備咖啡機門店約8,000家。除咖啡專項推廣及品牌升級營銷外，規模效應提升帶動其他SG&A費用率及整體費用率下降。該行預計1H25淨利率提升幅度爲1ppt左右，並測算non-GAAP淨利潤爲10億元左右。

下半年同店展望積極，外賣補貼不改公司長期競爭優勢

考慮裝修產能瓶頸解除，該行預計旺季開店有望加速，全年開店數量或超3,000家，下半年同店表現或因基數及外賣補貼退坡逐步迴歸常態化，但仍有望好於行業。該行認爲古茗可利用外賣補貼進行拉新及新品推廣，如6月公司重點在外賣平臺推廣咖啡新品。古茗已通過數字化、私域沉澱和供應鏈深耕建立了不依賴單一平臺生存的基礎，外賣補貼退坡後的競爭該行認爲或將更注重品牌價值的內核和體驗的穩定性，而非純粹依賴短期促銷拉量，該行看好公司份額提升的長期趨勢。

本文源自：智通財經網