中金：維持泡泡瑪特(09992)跑贏行業評級 升目標價至170港元

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮到泡泡瑪特(09992)國內、北美市場熱度走高，利潤率超預期，上調25年經調淨利潤預測26%至58.2億元，同時引入26年預測73.3億元，當前對應25/26年31/24倍經調整P/E。該行維持跑贏行業評級，考慮到估值切換至25年，業績增速上調支撐P/E中樞，及港股新消費板塊估值上行，上調目標價79%至170港元，對應25/26年37/29倍經調整P/E。

中金主要觀點如下：

2024年業績高於該行預期

24年收入130.4億元，同增107%，經調淨利34.0億元，同增186%，高於該行預期，主因新品類快速放量、以美國和東南亞爲代表的海外市場表現強勁帶動收入及利潤率均超預期。半年度看，1H/2H24營收分別同增62%/143%，經調淨利分別同增90%/264%，下半年增長大幅提速。

發展趨勢

1、IP出海從1到10加速成長，內地仍維持高增。分地區看，24年大陸/海外(含港澳臺，下同)營收分別同增52%/107%，海外佔比同增22ppt至39%，其中2H24海外佔比環比增14ppt至44%。1)內地方面，公司持續改善全渠道運營效率與體驗，零售店/線上/機器人商店營收分別同增44%/77%/26%，零售店同店增長持續強勁且超出預期;2)海外方面，本土化運營深入、門店選位及設計優化，零售店/線上/機器人商店營收分別同增404%/834%/132%，分地區看東南亞/北美/東亞/歐澳及其他分別同增619%/557%/185%/311%，佔比分別爲47%/14%/27%/11%，北美Q4旺季表現亮眼，東南亞熱度持續高企。展店方面，零售店淨增88家(內地38+海外50)至521家(內地401+海外120)，機器人商店淨增183家(內地110+海外73)至2472家(內地2300+海外172)。

2、品類×IP矩陣進一步擴充。1)品類方面，手辦/毛絨/MEGA/衍生品營收分別同增45%/1289%/146%/156%，主力品類及新品類均保持強勁勢頭，毛絨/MEGA分別實現營收28.3/16.8億元，佔比提升18.5/2.0ppt至21.7%/12.9%，手辦佔比降至53%;2)IP方面，The Monsters/Molly/SkullPanda/CryBaby收入分別同增727%/105%/28%/1537%至30.4/20.9/13.1/11.6億元，外採IP佔比已降至2.4%，自主IP產品風格多元，差異化滿足用戶情緒價值。此外2024年新增會員1,173萬人(首次超千萬)至4,608萬人，拉新提速復購亦有提升。

3、毛利率向好、經營槓桿釋放，利潤率超預期。24年公司毛利率66.8%，同比提升5.5ppt，其中大陸/海外毛利率分別同增3.3/5.5ppt，2H24毛利率68.3%，環比提升4.3ppt，產品及區域結構、採購成本等均向好;經銷及銷售費用率、一般及管理費用率均同降3.9ppt，經營槓桿效益充足。24年OPM實現31.9%，同比提升12.3ppt，其中境內/海外OPM分別同增9.4/17.8ppt;2024/2H24經調整淨利率26.1%/28.1%，2H24同比/環比提升9.3/5.8ppt。

4、全球化佈局下，海外業務有望於2025年站上百億收入里程碑。以IP爲核心的集團化戰略穩步推進，該行預計積木、飾品、樂園等多元品類有望爲後續的成長貢獻持續動能;此外，公司計劃於25年暑期逐步推出Labubu、星星人等IP動畫短片，該行認爲有望進一步豐富IP形象。邊際上，該行跟蹤1-2月國內同店增速在雙位數水平，美國月銷持續強勁，公司指引1Q25整體業績增速翻倍，該行看好公司2025保持強勁增長趨勢，重申Top Pick。

本文源自：智通財經網