中金2025下半年展望：看好非美地區投資機會 對歐洲市場保持相對樂觀

智通財經獲悉，中金公司發佈研報稱，2025年上半年，雖然政策不確定性有明顯升高，但全球經濟整體平穩運行，除美聯儲外的其他主要央行持續降息。中金認爲下半年，美國和非美地區的經濟動能將走向收斂，主要受美國經濟放緩的推動。非美地區因貨幣政策相對寬鬆，產出缺口仍有修復空間具備一定優勢，但下半年的修復幅度面臨高政策不確定性以及上半年出口和增長前置的制約。在這個背景下，下半年中金更看好非美地區的機會，對歐洲市場保持相對樂觀，提升新興市場的權重。

此外，中金認爲區域表現的分化或小於上半年，建議平衡配置。行業層面展望下半年，自下而上中金分析師對所覆蓋行業的偏好依次爲: 科技（通信、軟件、廣告>電子>內容），工業（電力設備>自動化），金融，中金對消費以及偏消費的製造業（家電、汽車）、大宗原材料保持謹慎。

中金公司觀點如下：

貿易衝擊與經濟格局重塑下的全球投資

中金認爲下半年，美國和非美地區的經濟動能將走向收斂，主要受美國經濟放緩的推動。在美國私人部門的資產負債表仍有韌性的背景下，中金認爲美國陷入衰退的風險不大，但增長邊際放緩，通脹因爲關稅有一定韌性（見中金宏觀《美國宏觀經濟2025下半年展望：美國式再平衡》）。非美地區相對於美國，一是受益於更寬鬆的貨幣政策環境（非美地區的政策利率上半年下降更多），同時還有基數效應的影響，根據IMF的測算，非美地區GDP產出缺口仍未轉正。但是需要注意的是，下半年非美地區經濟動能的修復仍面臨幾個方面的制約。一方面，關稅和地緣變化帶來的不確定性仍高；另一方面，前期因爲關稅而使得部分地區的出口和增長前置。

地區層面，下半年中金看好非美地區的機會，對歐洲市場保持相對樂觀，邊際提升新興市場的權重。一方面，週期上，美國和非美地區的經濟動能有望進一步收斂；另一方面，結構上，美國政策的不斷反覆使得政策不確定性維持在高位，投資者要求更高的風險補償可能只是時間問題（類似於政策不確定性較高的新興市場）。目前美國和其餘市場的估值差仍在高位。

但美國和非美地區資產表現的分化或小於上半年，建議平衡配置。非美地區相對錶現主要受到兩個因素的影響，一是經濟動能整體仍然趨於放緩，不確定性仍大，約束各地區的絕對錶現；二是下半年中金分析師對美國科技行業保持樂觀，而科技股的相對錶現和美國的相對錶現在過去有較強的相關性。

歐洲市場：得益於歐洲與美國經濟增長動能的收斂，中金相對看好下半年歐洲市場的表現。從經濟的角度上，儘管歐洲同樣面對不確定性帶來的經濟下行風險，但德國財政和歐盟國防開支的轉向可通過提高投資者和消費者的信心，推動風險偏好的修復。從資金流的角度看，歐洲是全球資金區域再平衡的最大受益者。但是仍需注意的是，如果下半年全球風險偏好不能實現明顯回升，歐洲在絕對錶現上可能受到盈利前景的限制。

新興市場：邊際向上，但整體絕對錶現可能有限，仍需要進行區域選擇。利好因素包括：（1）政策方面，政策利率或將繼續下降，同時美聯儲可能在下半年降息。美元走弱；（2）貿易層面最壞的消息可能已經過去並已被市場定價；（3）新興市場也能受益於全球資金配置的再平衡。挑戰方面，一是下半年受政策不確定影響，中金認爲整體風險偏好的改善有限（新興市場在風險偏好較高的環境下更爲受益）；二是美債利率仍在較高水平。

日本：短期謹慎，但政策逆風過後，仍值得關注。逆風因素：（1）弱美元，對以海外營收爲主的日本市場有所壓制；（2）整體尚未看到全球風險偏好的明顯催化，而日本是全球彈性最大的市場之一；（3）政治層面上，石破茂政府對本國經濟和資本市場缺乏支持；（4）經濟數據尚未出現明顯改善。但整體而言，日本目前估值僅爲歷史中性水平，相對估值仍有吸引力。此外，隨着日本走出通縮和日特估的持續演繹，中金結構性上看好日本市場，建議關注投資機會（詳見《全球研究：百年變局投哪裡？全球權益市場的特性與共性》）。

圖表：美國政策不確定性在歷史高位

注：數據截至6月3日

資料來源：LSEG，中金公司研究部

圖表：美國相對估值仍在高位

注：數據截至6月3日

資料來源：LSEG，中金公司研究部

圖表：全球主要市場年初至今表現拆分

注：數據截至6月6日

資料來源：LSEG，中金公司研究部

圖表：全球主要市場估值表現

注：數據截至5月23日

資料來源：LSEG，EPFR， 中金公司研究部

本文源自：智通財經網