中金：2025下半年煤炭供需修復 煤價或整體呈現反彈回升態勢

智通財經APP獲悉，中金髮表研報稱，下半年煤炭供給釋放有望更加理性，結合需求或邊際改善，煤價可能整體呈現反彈回升的態勢，助力行業盈利修復。長遠來看，行業盈利持續性是核心，中金預計遠期煤價中樞有望隨邊際成本擡升而上行，資源稟賦優異、成本低的企業有望穿越週期。中長期看，考慮我國焦煤面臨質、量雙下滑，同時進口難完全替代國內優質主焦煤地位，中金認爲未來主焦煤供給偏緊+資源稀缺態勢延續。

中金具體觀點如下：

跳出煤炭看煤炭，但核心還是盈利可持續性。煤價下跌而煤炭板塊堅挺，主要是：1）煤企仍有相對較好的獲利能力、2）更加輕盈的資產負債表、3）“資產荒”下分紅仍有吸引力。這本質上是基於煤企盈利的可持續性。遠期看，在成本支撐下，中金對煤價不悲觀，具備成本優勢的企業盈利有可持續性，基本面有良好支撐。

國內電力需求有望平穩增長。中電聯預測2025年全國用電量同比增速有望達5-6%，對應下半年同比增速大約在6-8%。隨着政策變化帶來的新能源裝機高增長告一段落、旺季水電錶現低於預期，中金認爲火電面臨的結構性阻力有望減弱。考慮到下半年旺季持續時間長於上半年，中金預期今年下半年電煤需求有望在上半年基礎上修復改善。

政策利好供給趨於理性。通過整治“內卷式”競爭，中金認爲國內煤炭供給釋放有望趨於合理，行業“以量補價”情況有望減輕，同時也有助於降低煤炭生產安全隱患，爲行業創造安全和可持續的發展環境。

下半年動力煤價格反彈回升趨勢可期。“迎峰度夏”之後的淡季期間，中金預期動力煤價格回升節奏可能存在一定調整，但隨着10月之後的供暖期開始，煤價支撐有望再度強化，因此6月動力煤價格低點或是全年低點。

煉焦煤價格預期反彈，但反彈持續性取決於產量縮減能否兌現。近期供給收縮預期加強、需求淡季表現超預期，焦煤價格觸底反彈。但若後續供給減量未兌現、且鐵水產量後續表現低於預期，中金認爲焦煤或難構成反轉行情。

風險

政策落地不及預期，煤礦維持高強度生產；需求恢復不及預期。