中國互聯網巨頭季報看點：AI雲的增長有多快？外賣的拖累有多大？

中國互聯網巨頭即將公佈二季度財報，預計業績表現將走向分化，AI和外賣業務仍是市場關注焦點。

據追風交易臺消息，高盛分析師Ronald Keung及其團隊在近日的報告中表示，預計中國互聯網巨頭二季度財報將呈現分化格局，受電商和本地服務平臺拖累，整體利潤將出現2022年二季度以來首次同比下滑10%，但AI雲業務的加速增長和遊戲等細分領域的健康表現將爲部分公司提供支撐。

分公司看，高盛預期騰訊、本站、滴滴等公司將保持穩健盈利增長，其中騰訊調整後EBIT增長15%，滴滴增長32%，本站增長20%。這與交易平臺形成鮮明對比，阿里巴巴集團EBITA預計下滑16%，美團和京東EBIT則分別下跌58%和70%。

對投資者而言，關鍵看點集中在三大主線：AI雲服務的收入增長加速、外賣競爭導致的顯著利潤下滑，以及各企業對“反內卷”政策的迴應。

AI雲業務增長勢頭強勁

高盛預計中國互聯網巨頭的AI雲業務將在二季度實現顯著增長加速。

報告預計，阿里雲收入增長預計從一季度的18%提升至23%，儘管仍低於同期谷歌雲32%、微軟Azure 39%的增幅，但已顯示出明顯的向好趨勢。

這一增長主要由AI推理需求激增和AI應用快速發展驅動。據高盛估算，字節跳動6月的日處理token達到15萬億，而阿里巴巴約爲4-5萬億，顯示出AI推理需求在2025年上半年的大幅增長。

高盛估算，谷歌日均token處理量已從5月的16萬億增至7月的33萬億，字節跳動6月達到15萬億，阿里巴巴約爲4-5萬億，顯示AI推理需求快速增長。

在今年的世界人工智能大會(WAIC)上，各大廠商展示了最新AI進展。騰訊發佈了“混元世界1.0”開源3D世界生成模型，阿里巴巴推出“夸克AI眼鏡”並升級了Qwen模型系列，京東重新品牌化其大語言模型爲JoyAI。這些技術進步預計將在下半年轉化爲實際收入增長。

外賣競爭激烈拖累平臺利潤

外賣市場的激烈競爭正成爲交易平臺業績的主要拖累因素。

受此影響，報告預計，阿里巴巴集團EBITA同比下降16%，美團和京東的EBIT分別下降58%和70%。

具體損失方面，高盛估算阿里6月季度外賣業務虧損110億元，9月季度將擴大至190億元；京東外賣業務二季度虧損超過100億元。美團作爲市場領導者，其二、三、四季度外賣業務每單利潤預計將從此前的0.8/0.4/0.4元下調至0.7/0.2/0.4元。

報告指出，競爭不僅限於傳統外賣業務，還擴展至即時購物領域。據報道，阿里巴巴即時購物日峰值訂單量已達1500萬單，而美團閃購爲2000萬單。拼多多也推出了即時購物和即時配送服務，這將進一步加劇市場競爭。

高盛預期，各電商平臺將繼續通過外賣業務獲取新用戶，特別是在四季度雙十一購物節前夕。長期而言，這可能導致外賣市場從目前美團、阿里7.5:2.5的雙寡頭格局轉變爲5.5:3.5:1的三足鼎立局面，京東成爲第三極。

各大平臺業績分化明顯，遊戲和出行業務展現韌性

在整體利潤承壓背景下，遊戲和出行細分領域預計將保持強勁增長，這也是高盛最看好的兩個子板塊。

報告顯示，騰訊預計將交出穩健成績單，二季度收入增長11%，調整後EBIT增長15%。其遊戲業務表現突出，《三角洲行動》日活躍用戶已超過2000萬，超越《和平精英》成爲騰訊第二大國內遊戲。《無畏契約》手遊版將於8月19日上線，預計年化收入70億元人民幣。

阿里面臨更大挑戰，預計一季度收入僅增長3%（因剝離大潤發和銀泰），調整後EBITA下滑16%。不過，客戶管理收入預計保持11%的健康增長，雲業務利潤率有望環比改善至9%。

美團二季度收入增長16%，但調整後EBIT預計大跌58%。儘管核心本地生活商務收入保持13%增長，但外賣競爭加劇導致利潤大幅下滑。

京東預計收入增長16%，顯著跑贏零售行業整體表現，但調整後EBIT預計下滑70%。京東零售業務利潤增長15%，但新業務虧損超過100億元人民幣。

拼多多面臨獨特挑戰，預計二季度收入增長11%，但調整後EBIT下滑38%。其美國全託管業務在5-6月暫停，7月後逐步恢復，對業績造成了一定影響。

滴滴則在穩定的市場環境中保持增長，預計二季度收入增長8%，調整後EBITA增長32%，體現出網約車業務的經營槓桿效應。