增速放緩，押注H股？半年53億元營收撐得起珀萊雅的國際化野心嗎？

國貨美妝龍頭珀萊雅（603605.SH，股價91.99元，市值364.29億元）又盯上港股了，其“A+H”的雙軌制將啓航。

8月26日，珀萊雅發佈2025年中期業績報告。《每日經濟新聞》記者注意到，雖然今年上半年珀萊雅營收、淨利潤雙雙增長，但與之前相比，增速已然放緩。2023年上半年和2024年上半年，珀萊雅營收增速分別爲38.12%、37.90%，歸母淨利潤增速則分別高達68.21%、40.48%。

爲提振投資者信心，珀萊雅推出了2025年半年度分紅方案，現金分紅總額預計爲3.15億元（含稅）。若方案落地，珀萊雅自2017年上市以來累計分紅將超21億元。

中報發佈當日，公司還公告了一大重磅消息：正在籌劃發行H股股票並在香港聯合交易所有限公司上市。不過，步入增速放緩期的珀萊雅，欲押注H股“補血”，又能否撬動千億美元海外“蛋糕”？

上半年營收、淨利潤雙雙增長 毛利率提升至73.38%

在競爭愈發激烈的護膚美妝賽道上，珀萊雅依舊保持了增長態勢。

珀萊雅2025年半年度報告顯示，公司營收同比增長7.21%至53.62億元，歸母淨利潤同比增長13.80%至7.99億元。銷售淨利率同比提高至15.41%，銷售毛利率爲73.38%。

按品類來看，今年上半年，洗護類增速最高，爲131.25%；美容彩妝類增速爲25.79%。這兩大品類在推動珀萊雅營收增長上表現突出。

2025年第二季度，洗護類產品的平均售價同比增長5.72%至113.16元/支，環比增長20.7%；而美容彩妝類、護膚類則同比均出現下降，降幅分別爲8.14%和1.37%。對於洗護類產品2025年第二季度平均售價同比、環比均上升的原因，珀萊雅稱“主要系單價較高的大單品（精華、精油類）銷售佔比變動所致”。

按品牌來看，主品牌“珀萊雅”針對年輕白領女性，主價格區間爲200~500元，被視爲集團的“定盤星”。報告期內，“珀萊雅”品牌實現營收39.79億元，在總收入中的佔比爲74.27%。“彩棠”則定位於專業化妝師美妝品牌，價格區間爲150~300元，是公司的新增長引擎，今年上半年營收同比增長21.11%至7.05億元。

不只“彩棠”表現出色，定位於“亞洲頭皮健康養護專家”的品牌Off&Relax，主價格區間爲150~250元，也憑藉差異化競爭，今年上半年營收同比大增102.52%至2.79億元。

爲提振投資者信心，在中報發佈當日，珀萊雅還發布了《2025年半年度利潤分配方案公告》，擬推出公司史上最高半年度分紅方案。公告顯示，公司擬每10股派發現金紅利8元（含稅），現金分紅總額預計3.15億元（含稅）。

記者注意到，3.15億元的現金分紅佔珀萊雅2025年上半年歸母淨利潤近四成。若方案落地，珀萊雅自2017年上市以來的累計分紅金額將超過21億元。

擬赴港上市“補血” 能否破業績增速放緩局

珀萊雅發佈2025年中期業績的同時，公告正在籌劃發行H股股票並在香港聯合交易所有限公司上市。公告顯示，8月25日，珀萊雅董事會審議通過《關於籌劃發行H股股票並在香港聯合交易所有限公司上市的議案》。

“港股上市至少可以爲珀萊雅提供三個機遇：資本國際化機遇、治理規範化機遇和品牌全球化機遇。”品牌專家、瞻勝傳播創始合夥人龐瑞在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，珀萊雅可藉此引入長線國際基金，降低對國內渠道補貼的依賴。

龐瑞進一步告訴記者，聯交所對ESG、內控、關聯交易披露要求更嚴，可倒逼珀萊雅進一步淡化“家族色彩”，向職業經理人治理靠攏。而中國香港是亞洲免稅樞紐、國際時尚之都，珀萊雅上市本身就是一次面向全球消費者、零售商的大型品宣事件，有利於其品牌出海。

在業內人士看來，珀萊雅港股上市將進一步提高其資本實力和綜合競爭力，爲企業的全球化注入長期動能。但龐瑞指出，H股和A股估值邏輯不同，“珀萊雅可能面臨二次估值，且H股的信披和監管要求也（和A股）有所不同，可能會加大公司內部治理、披露的合規成本”。

此番，珀萊雅擬發行H股上市，爲資本市場打開了新的想象空間。但《每日經濟新聞》記者注意到，當前珀萊雅正面臨業績增速放緩的問題。

“從上半年數據來看，說明（珀萊雅）可能進入了高位平臺期，同時也面臨着國貨同品類的激烈競爭，但現金流充裕是珀萊雅的一大優勢。在這個背景下赴港上市，說明公司開始尋找新的增長曲線。”龐瑞分析認爲。

中報顯示，報告期內，珀萊雅經營活動產生的現金流量淨額爲12.93億元，同比增長95.34%。

儘管珀萊雅在國貨護膚品上市公司中處於龍頭地位，但行業競爭激烈，國際品牌如歐萊雅、雅詩蘭黛等在中國市場根基深厚，且新銳國貨品牌不斷涌現，珀萊雅需持續創新與優化，找到新的盈利點，才能穩固其龍頭地位。而海外市場潛力巨大，據《2025健康與美妝行業全球趨勢與洞察報告》，2025年全球化妝品市場規模預計達4464.3億美元，複合年增長率爲5.5%。從區域表現來看，今年第二季度，歐洲、中東及非洲市場以銷售額漲14%的增速領跑。

這意味着，擬發行H股深化海外佈局的珀萊雅將擁有廣闊的增量空間。對此，龐瑞向記者表示，“對目前的珀萊雅而言，高質量‘增肌’可能比‘增重’更爲關鍵。如果能用好香港地區的特殊優勢，將有利於公司面向更大資本市場和更大消費市場建設自身品牌”。