“疫苗代理王”智飛生物中報現首虧，四價HPV批簽發量掛零，存貨與應收雙高

證券之星 劉鳳茹

曾經依靠代理默沙東HPV疫苗風光無限的智飛生物(300122.SZ)，交出一份慘淡的經營業績：今年上半年營收同比降超七成，歸母淨利潤更是由盈轉虧。這是智飛生物上市以來首現中報虧損，並且已連續四個季度陷入淨利虧損困境。

證券之星注意到，智飛生物業績“滑鐵盧”背後，受市場需求急劇萎縮影響，過度依賴的HPV疫苗代理業務大幅承壓，尤其是四價HPV疫苗批簽發量掛零。同時，智飛生物還面臨“應收賬款、存貨雙高，短期償債大”的三重壓力。

業績承壓下，智飛生物通過增資實控人旗下GLP-1研發企業，正式入局火爆的減肥藥市場。但轉型之路能否成功，仍是未知數。

連續四個季度淨利虧損

據瞭解，智飛生物成立於2002年，於2010年9月28日在深交所上市，是一家集疫苗、生物製品研發、生產、銷售、配送及進出口爲一體的生物製藥企業。

截至今年上半年，智飛生物共有15種產品上市，其中1種產品附條件上市，包括預防流腦、宮頸癌、肺炎、流感、輪狀病毒、帶狀皰疹等傳染病的疫苗產品，也涵蓋提供結核感染診斷、預防、治療有效解決方案的藥品，覆蓋人羣包括嬰幼兒、青少年、成人。

2025年半年報顯示，智飛生物今年上半年實現營業收入約49.19億元，同比下降73.06%；歸母淨利潤虧損5.97億元，同比下降126.72%；扣非後淨利潤虧損6.2億元，同比下降127.79%。這是智飛生物自上市以來，首度出現中報虧損。

拆解單季度，2025年一、二季度，智飛生物實現的營業收入分別爲23.74億元、25.45億元，同比下降79.16%、62.92%；歸母淨利潤分別虧損3.05億元、2.92億元，分別同比下降120.93%、137.6%。

證券之星注意到，從2024年三季度開始，智飛生物就陷入經營虧損。2024年三、四季度，公司實現的營業收入分別爲45.28億元、32.83億元，同比下降69.46%、75.94%；歸母淨利潤分別虧損0.84億元、1.32億元，嚴重拖累了智飛生物2024年全年經營業績。2024年，智飛生物營業收入同比“腰斬”至260.7億元；歸母淨利潤同比大降74.99%。可見，智飛生物的營業收入已經連續四個季度同比持續下滑，歸母淨利潤更是持續虧損。

智飛生物在2025年半年報中解釋稱，受民衆接種意願下降、市場需求變化等多重因素影響，公司業績顯著承壓，主要產品的市場推廣銷售工作未達預期。此情況與疫苗行業上市公司整體業績下行趨勢一致。

代理產品HPV疫苗批簽發量銳減

智飛生物收入來自自主產品和代理產品，前者(自主產品)包括ACYW135疫苗、AC結合疫苗、Hib 疫苗、AC多糖疫苗及23價肺炎疫苗；後者包括默沙東生產的四價HPV疫苗、九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗、進口23價肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗以及GSK的重組帶狀皰疹疫苗。

今年上半年，智飛生物的自主產品實現營收5億元，同比減少9.27%，毛利率同比下降8.06%。從批簽發量上看，報告期內，ACYW135疫苗、AC多糖疫苗分別同比增長59.2%、31.08%；AC結合疫苗、Hib疫苗同比分別減少58.1%、66.46%；23價肺炎疫苗上半年批簽發量爲0。

佔據主導的代理產品，同樣表現不佳，更是拖累整體業績的關鍵。今年上半年，智飛生物代理產品實現營收43.7億元，同比減少75.16%，毛利率同比下降8.61%至22.61%。報告期內，除五價輪狀疫苗批簽發量同比有一定增長外，四價HPV疫苗、滅活甲肝疫苗批簽發量爲0，九價HPV疫苗和進口23價肺炎疫苗批簽發量分別減少76.8%、32.32%。公司代理的GSK重組帶狀皰疹疫苗批簽發量下滑64.24%。

證券之星注意到，自2017年成功代理並推廣默沙東四價HPV疫苗後，智飛生物迅速打開中國市場；緊接着2018年又拿下九價HPV疫苗代理權。長期以來，智飛生物的銷售收入高度依賴四價以及九價HPV疫苗。憑藉前述兩款產品的持續放量，智飛生物營收從2017年的13.43億元增至2023年的529.2億元；歸母淨利潤從4.32億元增長至80.7億元。

通過梳理財報，2023年智飛生物四價HPV疫苗批簽發量雖同比下降26.27%，但仍有1034.34萬支的批簽發量，同期九價HPV疫苗批簽發量同比增長136.16%至3655.08萬支。這一年，智飛生物的代理產品營收狂飆至518.85億元，佔總營收比重達98.05%。

在市場競爭加劇、民衆接種意願降低等多重因素影響下，曾“一針難求”的HPV疫苗，短短几年成了紅海市場，國產HPV疫苗正經歷疲軟期。靠代理業務支撐的智飛生物，業績下滑直接反映了市場需求的變化。

儘管默沙東四價HPV疫苗、九價HPV疫苗的男性適應症相繼獲批，但萬泰生物國產首款九價HPV疫苗“馨可寧®9”的成功上市，以更具成本優勢的定價打破國外壟斷。智飛生物的HPV疫苗需直面競爭。

智飛生物在半年報中表示，公司與默沙東協商一致，調整了本年度HPV疫苗的採購與供應節奏，並持續開展需求評估以共同應對市場變化。

庫存高企、回款難雙重壓力

業績下滑之際，智飛生物的應收賬高企。儘管比2024年末162.73億元有所下滑，但截至今年6月末，智飛生物應收賬款仍高達135.18億元。

與此同時，智飛生物還面臨庫存高企的壓力。截至6月末，公司存貨賬面價值高達210.15億元，佔總資產的45.75%。今年上半年，智飛生物已計提8201萬元的存貨跌價準備。但若因銷售不達預期等因素導致存貨可變現淨值低於賬面價值，仍可能發生進一步減值，進而對公司盈利能力產生不利影響。

智飛生物的流動性也面臨考驗。根據財報，今年上半年智飛生物的短期借款達139.64億元，佔總資產的30.4%，一年內到期的非流動負債爲1.5億元，二者合計超過140億元。而貨幣資金僅有25.66億元，遠遠不能覆蓋短期有息負債。

面對嚴峻形勢，智飛生物正多管齊下尋求突圍，董事長蔣仁生將2025年的核心工作明確爲“去庫存、收回款、降負債”。

7月14日，智飛生物2025年第一次臨時股東大會通過了《關於發行公司債券預案的議案》。公司擬發行不超過60億元公司債，用於科技創新領域投入、償還有息負債以及補充流動資金。

押注減肥藥賽道成效待考

揹負業績壓力的智飛生物，尋求轉型謀求新的盈利增長點。

今年3月，智飛生物與宸安生物、智睿投資、張高峽簽署《關於重慶宸安生物製藥有限公司之增資擴股協議》。智飛生物將以現金向宸安生物增資5.93億元，取得宸安生物51%的股權。

據瞭解，宸安生物成立於2015年，系智飛生物實控人蔣仁生間接控制的企業。宸安生物由智睿投資平臺投資孵化，是一家依託於重組蛋白技術平臺、以自主研發爲驅動力的創新生物製藥企業。宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，圍繞GLP-1類似物、胰島素類似物等領域進行在研管線佈局。

截至公告披露日，宸安生物已形成十餘個在研項目，其中：利拉魯肽注射液已位於申報上市階段；兩款候選藥物——司美格魯肽注射液(降糖)、德谷胰島素注射液已完成臨牀Ⅲ期試驗；兩款候選藥物——司美格魯肽注射液(減重)、德谷門冬雙胰島素注射液正位於臨牀Ⅲ期階段；另有 GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑、口服司美格魯肽片等近10款位於臨牀前研究階段的在研管線。通過上述交易，智飛生物業務將從疫苗延伸至代謝類疾病領域。

證券之星注意到，自2021年新型GLP-1激動劑上市以來，肥胖症處方藥的銷售量顯著增加。有機構數據顯示，預計到2031年，該類藥物的銷售額將超過170億美元。不過目前減肥藥賽道火熱，吸引衆多企業進入，競爭可謂十分激烈。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)