央行加大投放進行時 資金面穩定助力債市修復

來源：上海證券報

◎記者 張欣然

央行呵護資金面暖意濃。7月15日，央行開展3425億元逆回購操作，並按計劃啓動總規模達14000億元的買斷式逆回購操作。

分析人士表示，央行操作節奏前移、政策溝通增強，釋放出穩預期、穩信用的政策信號，有助於緩解流動性擾動。隨着資金面保持平穩，債市修復窗口有望逐步開啓。

加量操作、節奏前移，穩市場預期

近期央行持續呵護稅期資金面，釋放出政策操作節奏前移、加力穩信用的信號，有助於緩解政府債發行高峰期的流動性壓力，穩定市場預期。

7月15日央行公告稱，以固定利率、數量招標方式開展了3425億元逆回購操作，中標利率爲1.4%。當日，公開市場有690億元逆回購和1000億元1年期MLF（中期借貸便利）到期，當日實現淨投放1735億元。

此前一日，央行公告稱，於7月15日以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展14000億元買斷式逆回購操作，其中3個月期8000億元、6個月期6000億元。

值得注意的是，7月買斷式逆回購到期量共計12000億元（其中3個月期7000億元、6個月期5000億元），本次操作將帶來當月淨投放2000億元，爲央行連續第二個月加量續作。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，央行7月再次選擇在月中披露買斷式逆回購操作計劃，表明此類操作的節奏已從“月末公佈”逐步轉向“月中公佈”。這一變化不僅提升了政策操作的前瞻性與透明度，也有助於更好地引導和穩定市場預期，釋放積極信號。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬認爲，今年以來，貨幣政策框架持續調整優化，央行與市場的溝通不斷強化，3月MLF首次提前公告，穩定市場預期，流動性就此開始轉鬆。此次央行再度於月中提前公告買斷式逆回購操作，表明以後增強政策溝通將成爲常態。

從操作意圖看，王青表示，當前政府債發行仍處高峰期，對流動性形成階段性壓力，而在5月降準釋放約1萬億元長期資金後，央行連續兩個月通過買斷式逆回購淨投放，有助於穩定資金面、保障政府債順利發行，更重要的是釋放了數量型貨幣政策工具持續加力的信號，彰顯出政策面推動“寬信用”的意圖。

7月資金面擾動因素增多

央行的加量操作或爲應對7月多重流動性擾動因素。

溫彬解釋，當前市場面臨較爲顯著的資金缺口：一方面，7月前兩週央行已通過逆回購累計淨回籠1.7萬億元，還有待回籠的中長期資金。MLF方面，15日和25日分別到期1000億元和2000億元，買斷式逆回購共計1.2萬億元到期；另一方面，稅期擾動將至，7月作爲繳稅大月，近幾年的繳稅規模均在1.7萬億元至1.9萬億元。此外，伴隨地方債發行提速，7月政府債淨融資額預計仍在1萬億元以上，均對流動性有所擾動。

財通證券首席經濟學家孫彬彬表示，本週市場流動性或面臨多項擾動疊加，包括買斷式逆回購到期、政府債淨繳款、稅期走款、MLF到期及同業存單集中到期等。

長江證券固收首席分析師趙增輝表示，7月資金面擾動主要集中於稅期等。7月作爲季初月份，稅期會面臨按月度徵收和按季度徵收稅種的疊加申報，預計稅期走款對流動性的擾動相對更加明顯。

不過，稅期影響仍屬溫和擾動。華西證券宏觀首席分析師肖金川解釋，7月曆來是繳稅大月，但歷史數據顯示，稅期對資金面的擾動整體可控。以代表性品種R007爲例，稅期三天的波動區間通常在正負2個基點內。

整體看，資金面擾動可控但需密切關注邊際變化。多位分析師認爲，當前同業存單續發節奏平穩，政府債發行節奏亦較爲溫和，對資金面的衝擊相對有限。在政策呵護下，資金利率或仍以穩定爲主，但央行如何平衡擾動節奏與流動性預期，將成爲影響市場情緒與資產定價的重要觀察點。

債市修復窗口有望開啓

債市方面，在上週債市承壓的背景下，市場對資金面走勢高度關注。分析人士表示，央行買斷式逆回購落地，爲債市帶來利好。若資金面延續平穩甚至偏鬆態勢，有望爲債市帶來修復契機。

截至7月15日收盤，30年期國債收益率下行1.4個基點報1.861%，10年期國債下行1.16個基點報1.655%。

孫彬彬表示，當前DR001維持在1.3%左右的利率水平下，1年期AAA同業存單收益率仍在1.6%以上，具備一定配置吸引力。不過，考慮到近期權益市場走強，對債市形成一定資金分流效應，疊加部分資金擾動因素尚未完全出清，債市下行節奏或較爲“顛簸”。他建議，採取“逢調增配”策略，靜待擾動因素結束後的更好入場時點。

肖金川認爲，債市的節奏關鍵仍在於資金利率。如果資金面保持平穩，甚至進一步走低，可能帶動債市行情快速修復；反之，則可能延後債市企穩時間。

分析人士認爲，總體來看，儘管短期內債市波動有所加劇，但在政策呵護與資金面預期穩定的背景下，下半年債券配置機會將逐步顯現，建議投資者密切關注利率變化與政策操作節奏，擇機佈局中高等級信用債。