壓力下的IPO 古茗難逃茶飲“上市即破發”魔咒

觀點網 2月12日，蛇年香港首宗IPO、新茶飲行業第三股——古茗控股掛牌上市。

公司管理層與多位加盟商穿上印有364字樣的白色上衣出席，364是古茗的股份代號的最後三位數。在經過數輪的拍照環節之後，公司總裁戚俠上臺致詞，他指，在香港成功上市，標誌公司進入下一個發展階段。

“未來公司將持續秉承“每天一杯喝不停”的口號，不斷提升高質量的產品和服務水準，不斷創新新產品，擴大品牌影響力，拓展市場份額，創造更大的價值。“其稱。

上市破發

古茗的IPO之路並非一帆風順。

事實上，古茗於2024年1月已遞交上市申請表，在6個月有效期內，未獲中證監批出備案通知書。而蜜雪冰城、滬上阿姨等茶飲連鎖品牌，亦均在同年1月和2月先後向港交所提交上市申請，最終都鎩羽而歸，未有下文。

最後，該公司於去年12月中旬重新遞交招股書，隨後不足1個月通過上市聆訊。

在此之前，奈雪之茶和茶百道兩家新茶飲企業，分別於2021年6月30日和2024年4月23日成功敲鐘，但至今表現不佳。

出乎市場預料，古茗最終IPO發行價格卻定於招股區間的上限，即9.94港元，同時全球發售規模在1.59億股的基礎上擴大至1.82億股。配售比例同時調整，散戶的比例增加。市場反響也相對熱烈，路演後其公開招股獲超購約194倍。

但這很難說明什麼。奈雪之茶和茶百道均有被超額認購的歷史。作爲新茶飲第一股，奈雪之茶曾獲432倍超額認購。而茶百道上市之初，恰逢人們對新茶飲市場進行重新審視，市場對茶百道的熱情並不高，超額認購倍數僅1.11倍。

只是兩股都未能擺脫“上市即破發”的魔咒。

翻查過往紀錄，2021年上市的奈雪的茶，首日開盤18.86港元，一日跌去13.54%，每手帳面蝕1340港元。一個月後，奈雪的茶便急挫腰斬至9.15港元；去年4月底掛牌的茶百道以15.2港元開盤，首日收盤就錄得近27%跌幅，一手賬面蝕940港元，次日再收跌近一成，即兩日市值蒸發近四成。

古茗的基本走勢與兩位同行相仿，僅跌幅稍緩。該股開市報10港元，較上市定價9.94港元，高0.6%，開市時段成交5363.88萬股。

截至收盤，古茗卻報收9.3港元，較上市價9.94港元，下跌6.44%，全日成交1.34億股，涉資13.56億港元。不計手續費，每手400股，賬面蝕256港元。翌日，古茗繼續震盪下跌，全日跌1.51%，收盤報9.16港元，成交量萎縮到1909.46萬股。

香港茶飲新股戰績持續慘烈，反映投資者對於這個板塊愈發審慎。

人們“用腳投票”的背後，第一可能是奈雪的茶和茶百道的前車之鑑，令港股對新消費股特別是茶飲股整體觀感的崩塌；第二可能是後續新茶飲股仍陸續有來，短期內選擇變多。特別是最新消息傳，蜜雪冰城最快可能2月底招股，3月登陸港交所，更多的“子彈”要往那邊走了。

再者，古茗的經營也並沒有那麼穩健。

壓力乍現

古茗於2010年在浙江省的一個小鎮大溪鎮誕生。一路走來，該公司採用地域加密的布店策略穩步擴張門店網絡。認爲在單一省份的門店超過500家表示該地區具備了凸顯規模效應的基礎，並稱之爲關鍵規模。藉助在已具有關鍵規模的省份所積累的經驗和優勢，策略性地進入鄰近省份。

根據資料，按2023年的商品銷售額(GMV)及截至2023年12月31日的門店數量計，“古茗”是中國最大的大衆現製茶飲店品牌，爲10-20元價格競爭帶的頭部品牌，亦是全價格帶下中國第二大現製茶飲店品牌，擁有9.1%的市場份額。

2024年底，古茗第9999家店在湖北襄陽老河口市開業。到如今，雖然並未明確該品牌第一萬家店具體開在哪裡，但破萬至少不是很遙遠的事。

招股書顯示，古茗2023年GMV（商品交易總額）達到了192億元，較2022年增長了37.2%。2024年前三季度，古茗的GMV爲166億元，與2023年同期相比增長了20.4%，增速高於行業平均水平。

收入和利潤方面，2023年全年，古茗收入錄得76.76億元，經調整利潤14.59億元，淨利潤10.96億元。而2024年前三季度，古茗收入64.41億元，同比增長15.6%，經調整利潤11.49億元，淨利潤11.2億元，淨利率從2023年的14.3%提升至爲17.4%。

與此同時，古茗2023年及2024年前三季度，分別推出了130款及85款新品，且復購率較高。2023年全年的平均季度復購率達到53%，遠超行業均值30%。一些暢銷老產品表現也亮眼，例如超A芝士葡萄單品累計銷量已破1.3億杯。

門店佈局方面，截至2024年9月30日，古茗80%的門店位於二線及以下城市，在大衆現製茶飲店門店數目排名前五的品牌中佔比最高。且該品牌的區域加密策略非常成功，在關鍵省份如浙江、福建、江西的市佔率超過45%。

在關鍵省份形成規模效應，古茗的供應鏈效率也很高。通過總建築面積約22萬平方米的22個倉庫，古茗在150公里的配送範圍內，控制了約76%的門店。因此能保證保持向低線城市高頻配送短保鮮果、鮮奶的同時，拉低加盟商成本。

這讓古茗的單店盈利能力保持高企。2023年，古茗加盟商的單店經營利潤達37.6萬元，利潤率達到20.2%，爲行業最高水平。截至2024年9月30日，古茗平均每個加盟商經營2.9家門店，71%加盟商運營多店，加盟商黏性較強。

賺錢能力保持強勁，古茗雖然在下沉市場具備顯著優勢，但仍需要應對行業增速放緩與同賽道競爭壓力。

來自艾媒諮詢報告，該機構表示，預計2024年中國新式茶飲市場規模將達3547.2億元，同比增長6.4%，增速較過去幾年明顯放緩。“新式茶飲產品同質化現象突出，行業內卷加劇，市場空間趨於相對飽和狀態。”該機構稱。

古茗的單店盈利能力也在下滑。

最新招股書顯示，2024年前三季度，古茗全國同店GMV出現0.7%的負增長。而2021年、2022年、2023年的數據分別爲增長12.0%、2.8%和9.4%。

亦是2024年前三季度，古茗現有加盟店單店日均GMV同比下滑4.4%；新開加盟店單店日均GMV降幅更錄得10.3%。

在茶百道、滬上阿姨等同價位品牌通過降低加盟門檻爭奪加盟商資源的壓力下，同期古茗的加盟商流失率突破10%達到11.7%，2021年、2022年、2023年的數據分別爲6.2%、6.7%、8.3%。

不少分析認爲，這歸咎於古茗“密集開店”策略在主力省份已接近飽和，同店GMV增速首次出現負增長就是佐證。主要門店集中在華東、華中和華南15個省份，古茗在華北、東北、西北地區留下大片空白。

然而IPO並非終點，敲鑼聲響起時比賽纔剛剛開始。作爲新茶飲第三股，古茗至少在資本動作上，比它的大部分對手更快一步。

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