熊園：育兒補貼落地，影響幾何？
熊園、楊濤（熊園 系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）
事件：2025年7月28日，中辦、國辦發佈《育兒補貼制度實施方案》，標準爲每孩每年3600元、直至年滿3週歲、按年發放。
核心觀點：形勢比人強，全國育兒補貼終於落地。基於定性分析和定量測算：按目前標準，預計2025年生育補貼總額約1200億元，帶動消費約0.16個百分點；結合我國曆史和日韓經驗，本次補貼有望推動未來幾年生育率止跌企穩、甚至小幅回升，但人口長期下行壓力仍存，指向提高生育率仍需更多政策，比如進一步完善教育、醫療、住房、就業等配套服務，優化生育休假制度等。短期看，緊盯各地實施細節以及可能的提高補貼標準，母嬰用品、奶粉等行業的股票則有望率先受益。
1、背景看，我國生育率持續下降，已低於日本、暫高於韓國。
2、政策看，爲應對嚴峻的人口形勢，我國從“鬆綁生育”逐步轉變爲“促進生育”，央地生育補貼政策陸續落地。
3、歷史看，地方生育補貼短期對出生率具有一定提升作用，覆蓋一孩或二孩的補貼政策效果更爲明顯；對消費而言，提振作用較爲有限。
4、海外看，日韓生育補貼助推生育率短期止跌回升，但長期仍趨下行。
5、影響看，預計2025年生育補貼總額爲1200億元左右，有望提振消費約0.16個點，推動未來幾年內生育率止跌企穩。對資產價格，短期內，母嬰用品、奶粉等行業有望率先受益；中長期內，生育補貼可能帶動教育、玩具文具等消費，利好相關行業表現。
正文如下：
1、背景看，我國生育率持續下降，已低於日本、暫高於韓國。近年來我國出生率持續下行，2022年我國出生人口跌破一千萬大關，人口首次負增長；2024年，我國自然增長率降至-0.99%，出生人口降至954萬，總和生育率也連續多年低於1.5的警戒值，已低於日本，暫高於韓國。
2、政策看，爲應對嚴峻的人口形勢，我國從“鬆綁生育”逐步轉變爲“促進生育”，央地生育補貼政策陸續落地。
>中央層面，生育補貼落地，配套服務和制度持續優化。2021年全面三孩政策落地後，我國政策理念逐步轉變爲促進生育，陸續推出生育支持政策，主要有三大類：一是直接或間接生育補貼，包括生育津貼、稅收減免等；二是加強生育配套服務，如加大醫療、托育、教育等支持；三是生育相關制度優化，如生育休假制度等。2025年3月，政府工作報告明確“制定促進生育政策，發放育兒補貼”；7月《育兒補貼制度實施方案》落地，基礎標準爲每孩每年3600元。
>地方層面，生育補貼多爲每孩每年3000-4000元。2023年起，多地已陸續推出生育補貼政策：多數城市一孩不補貼，僅給二孩、三孩補貼；多數城市每孩每年補貼1萬元以下，按照不同孩次佔比加權平均的補貼金額中位數約每孩每年3000-4000元。2025年3月，呼和浩特市推出生育補貼政策，一孩、二孩和三孩補貼合計金額分別達1萬、5萬和10萬元，較此前其他地區生育補貼力度顯著提升。
3、歷史看，地方生育補貼短期對出生率具有一定提升作用，覆蓋一孩或二孩的補貼政策效果更爲明顯；對消費而言，提振作用較爲有限。
1）地方生育補貼政策實施後，人口出生率多呈回升態勢。如鄭州市2023年8月起推行生育補貼，2024年末人口出生率達8.75‰，同比增1.16‰；長春市於2023年10月起實施三孩生育補貼，其出生率於2024年達4.35‰，同比增0.52‰等。統計局官網也表示，2024年我國出生率由降轉增，“各地生育支持政策逐漸落實”系主因之一。
2）相較於僅針對三孩的生育補貼政策實施地區，補貼範圍覆蓋一孩或二孩地區的出生率回升更加明顯。具體看，如杭州、鄭州等多孩次補貼城市，生育率於政策落地次年分別同比增長0.80‰與1.16‰，實現較陡峭回升；而對於瀋陽、長春等僅實施三孩生育補貼的城市，其生育率次年分別同比增長0.17‰和0.52‰，變動斜率相對平緩。
3）中短期維度看，地方生育補貼政策對消費的拉動效應相對有限。統計數據看，政策實施後各地社零同比走勢變動分化，並未呈現明顯規律。背後原因可能在於生育補貼力度與覆蓋範圍有限，對於居民可支配收入的邊際改善效果較小，未能對消費產生明顯提振作用。
4、海外看，日韓生育補貼助推生育率短期止跌回升，但長期仍趨下行。
1）日本生育補貼政策前期助推生育率止跌回升，但2019年後重回低位。日本人口問題出現時間較早，2003年就出臺了《少子化社會對策基本法》，並據此在2004年推出了《少子化社會對策大綱》，並在此後不斷修訂更新，具體措施包括提供經濟援助、擴充嬰幼兒保育服務等，家庭補貼佔日本GDP比重從2003年的0.6%提升至2021年高點的2.2%左右。目前日本生育補貼包括50萬日元的一次性補貼，0-3歲每月每人發放1.5萬日元；3歲至高中畢業每人每月發放1萬日元；對多孩家庭的生活補助適當提高。效果看，政策實施前期效果較好，日本生育率止跌回升，由2005年低點的1.26回升至2015年的1.45；但此後生育率再度回落，近年來已經重回低位。
2）韓國生育補貼政策推動生育率止跌企穩，但2017年後再度下行。韓國本世紀初也面臨嚴峻的低生育率問題，並在2005-2006年制定了《健康家庭基本計劃與低生育率和高齡社會基本計劃》、《中長期保育基本計劃》，並在此後不斷修訂更新，具體措施包括養育津貼、提供保育費用支持和優質保育服務等。目前韓國生育補貼方式主要爲每月發放現金補貼，養育1歲以下嬰兒的家庭每月可以領取100萬韓元（約合人民幣5450元），1-2歲幼兒的父母每月可以獲得50萬韓元（約合人民幣2725元）補貼。效果看，在政策推動下，2005-2016年韓國生育率止跌企穩；但2017年後再度下行。長期看，日韓的總和生育率與家庭補貼佔GDP比重並不存在正相關關係。
5、影響看，預計2025年生育補貼總額爲1200億元左右，有望提振消費約0.16個點，推動未來幾年內生育率止跌企穩。
>補貼金額：當前生育補貼範圍限定爲3週歲以下嬰幼兒，且對2025年1月1日之前出生、不滿3週歲的嬰幼兒，按應補貼月數折算計發補貼。2022-2024年我國新生兒數量分別爲956、901、954萬人，考慮到新生兒的長期下降趨勢，假設2025年全國出生人口爲900萬人，每月出生人數較爲平均，則按照目前補貼標準計算，今年補貼金額約1178億元。此後年份若補貼標準和出生人數不變，補貼金額可能與此接近。
>對消費的影響：生育補貼不同於以舊換新或消費券，可能並不存在明顯的乘數效應。我國居民邊際消費傾向爲0.68左右，則上述補貼今年可帶來約800億元的消費增量，約佔社會零售規模總額的0.16%。整體而言，生育補貼對消費的拉動偏長期、偏溫和，短期影響有限。考慮到今年下半年出口和經濟下行壓力可能加大，穩消費仍需直接政策支持。
>對生育的影響：從日韓經驗看，生育補貼政策實施最開始的10年內，政策趨於逐步加碼，我國生育補貼金額也有較大上升空間，有望推動生育率止跌企穩。此外，除了直接發錢，提升生育率也需完善教育、醫療、住房、就業等相關生育配套服務，優化生育休假制度等。
>對股價的影響：短期內，母嬰用品、奶粉等行業有望率先受益；中長期內，生育補貼可能帶動教育、玩具文具等消費，利好相關行業表現
風險提示：內外部環境超預期變化、海外經驗不可比，統計誤差和口徑調整。