興業證券：紅利鞏固安全邊際 家電出海構築成長空間

智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，展望2025年，國補延續催化之下，家電內需有望持續向好，資金實力強、渠道覆蓋度全面、中高端產品佈局完善的家電龍頭有望優先受益;新興市場崛起貢獻增量，家電出口有望韌性增長，產能佈局完善、具備自有品牌海外競爭力的家電龍頭全球份額提升大有可爲。建議把握以下主線：1)內外銷共振基本面紮實+優質紅利資產屬性，白電板塊配置價值突出;2)內需受以舊換新拉動彈性大+出口中長期海外份額提升;3)以舊換新拉動內需+地產政策利好提振信心，廚電板塊估值業績修復預期強化;4)基本面有望底部反轉。

興業證券主要觀點如下：

覆盤：基本面韌性+紅利資產，家電板塊防禦屬性凸顯

基本面方面：1)成本：2025年以來原材料價格波動上行，海運費持續回落，成本影響整體可控。2)地產：政策利好持續釋放，後周期廚電板塊估值及基本面修復預期進一步強化。3)內需：國補延續提振內需，25Q1家電社零同比+19.3%。4)出口：新興市場貢獻增量疊加“搶出口”效應，2025Q1家電出口額(美元口徑)、量分別同比+8.7%、+13.1%。優質紅利資產屬性：中等分紅+估值偏低，家電板塊股息率優勢凸顯。家電行業股息率均值爲3.3%，在申萬31個一級行業排名第2，僅低於煤炭(5.1%)。

白電：以舊換新託底內需，重點關注國補內需彈性及出海結構性機會

內銷層面，國補政策及地產環境寬鬆下白電內需回暖趨勢延續，預計Q2、Q3銷售旺季彈性更大，一線品牌拉動效果好於二線;同時關注國補帶來的格局向好及產品結構升級對白電公司內銷盈利改善，龍頭有望充分受益。外銷層面，高基數下Q1各品類出口增速持續超預期，Q2關稅波動下海外出貨及銷售節奏或有短期擾動。但國內白電龍頭普遍海外產能佈局完善，可通過轉產部分規避貿易壁壘，且新興市場持續成長，中長期出海趨勢不變。

彩電：內銷國補催化升級延續，海外無懼關稅加速出貨

3月起國內彩電行業銷售逐步迴歸首輪國補期間升級趨勢，海外新興市場持續增長，美國體育賽事臨近有望維持需求穩定，同時，液晶面板價格波動及對電視整機的成本影響減弱。中系品牌國內加強中高端放量，海外產能佈局降低關稅風險，推動渠道及結構優化搶佔市場，與韓系龍頭份額差距持續收窄。

廚電：國補及地產政策催化，底部修復預期強化

廚電板塊與地產關聯度較高，伴隨地產刺激政策持續釋放，廚電板塊估值修復逐步兌現。疊加國補延續及政策擴容提振需求，廚電板塊基本面有望逐步改善。從格局看，煙竈龍頭政策受益更爲充分，經營業績穩健增長可期。

小家電：國補催化內需復甦，外銷短期波動

內銷層面，24年前期受消費環境下行、行業競爭加劇及電商機制調整影響，前三季度行業整體銷售承壓，Q4國補催化下，需求有所回暖，25年初國補延續且納入更多小家電品類，行業增速顯著回升。同時，2020和2022年的行業階段性巔峰過後，以小家電產品平均使用壽命3-5年來看，行業有望進入集中換新週期。該行認爲，伴隨2025年國補品類擴張、行業競爭趨緩、換新需求增加及低基數效應，小家電龍頭內需有望快速復甦。

外銷層面，美國貿易關稅風險下，短期出口訂單或有波動。但考慮到美國廚房小家電產業對中國供應鏈依賴度較高，且中小代工企業海外產能佈局能力較弱，份額有望向頭部代工廠集中。

掃地機：逆勢增長，彈性可期

內銷層面，25Q1的內銷數據再次驗證了掃地機是當前國補中彈性最大的消費品類，伴隨全基站產品價格進入甜蜜點，國內掃地機滲透率有望加速提升，全年內銷彈性將充分釋放;從格局看，內銷競爭依舊激烈，頭部五家格局或保持相對穩定。

外銷層面，美國貿易關稅及海外經濟走向的不確定性加大，2025年海外掃地機需求走勢仍未完全明朗，不過隨着中國頭部掃地機品牌加速搶佔中低端價格帶，海外掃地機滲透率提升趨勢有望持續;從格局看，美國貿易關稅或將加速外資品牌和中國中小品牌出清，中國品牌有望迎來新一輪擴張機遇。

風險提示：原材料價格大幅上漲;終端需求不及預期;行業競爭加劇;國內外經濟政策不確定性