消費快評丨首日大漲43%，蜜雪冰城甜在哪裡？

21世紀經濟報道記者 劉婧汐 廣州報道

開年最大一個IPO來了。

3月3日，蜜雪集團（02097.HK，同下文“蜜雪冰城”）正式登陸港交所，截至收盤，大漲43.21%，總市值1093億港元。

這打破了新茶飲品牌上市首日破發的魔咒。要知道，自2021年起，新消費賽道經歷了很長一段時間的估值回調。此前，茶百道港股上市首日破發26%，奈雪的茶和古茗首日跌幅分別爲13.54%、6.44%。如今，把這三家新茶飲公司的市值加總起來，也不過是438億港元左右，還不到蜜雪冰城的一半。

這背後是，蜜雪冰城與衆不同的經營模式：門店以加盟爲主，但不參與經營抽成，公司的收入主要來自向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）以及設備。蜜雪冰城的業務本質，是通過供應鏈的生意，把性價比玩到了極致。

招股書顯示，蜜雪冰城2024年前三個季度的總收入裡，有97%來自“商品和設備銷售”。其中主要包括向加盟商提供門店物料（如糖、奶、茶、咖啡、果類、糧食、原料等產品及包裝材料）和設備（如冰箱、冰淇淋機、製冰機及咖啡機）所產生的收入，而加盟和相關服務的營收只佔總收入中很小的一部分。

這些物料中，至少有60%來自於蜜雪冰城供應鏈自產，而一些核心飲品食材比如說檸檬、奶粉，已經實現了100%自產。這也使得蜜雪冰城的原材料採購成本低於行業平均水平，比如2023年蜜雪奶粉和檸檬採購成本較同業分別低約10%和20%。

也正因如此，在高現金流、高成本的餐飲行業，蜜雪冰城得以實現大幅領先的毛利率。2021年至2023年以及2024年前九個月，蜜雪冰城毛利率分別爲31.3%、28.3%、29.5%以及32.4%。在茶飲行業遙遙領先。值得注意的是，在公司品牌營銷費用率方面，蜜雪也是同行業中較低的存在。

正是這樣從供應鏈上摳利潤、壁壘與規模同時擴張的模式，打造了“雪王傳奇”。有業內人士曾向記者表示：“當今消費環境下，資本市場考量現製茶飲的價值主要是三個方面：供應鏈、高性價比、可持續發展。”蜜雪冰城至少佔了其中的兩樣。

但擴張也伴隨着風險。隨着近年來國產茶飲品牌增長迅猛，行業門店數量已遠遠超出實際需求。據記者觀察，在國內重點城市的一條購物街上，有超過2家甚至4-5家蜜雪冰城的現象絕非少見。反映在數據上，2024年前9個月，蜜雪冰城平均單店飲品出杯量從上年同期17.72萬杯降至17.07萬杯，平均單店日均終端零售額由上年同期4416.3元降至4184.4元。

但是，蜜雪不會停止它的擴張步伐。招股書中，蜜雪冰城提到“將持續拓展在中國的門店網絡”。

1997年，蜜雪創始人張紅超在河南鄭州開設了一家名爲“寒流刨冰”的小店，用一臺自制的刨冰機，開啓了他的創業之路。今天，創始人張氏兄弟身價超840億港元，沉寂已久的消費賽道終於迎來了烈火烹油的一天，蜜雪冰城或許能夠乘勢走得更遠。