消費參考+丨首日股價大漲43%，蜜雪冰城甜在哪裡？

21世紀經濟報道記者 劉婧汐 廣州報道

先說結論，蜜雪冰城能夠在上市首日突破千億市值，是因爲他和其他的新茶飲品牌確實不一樣。蜜雪冰城，是在披着茶飲外衣做供應鏈的生意。

開年最大一個IPO來了。3月3日，蜜雪集團（02097.HK，下稱“蜜雪冰城”）正式登陸港交所，截至收盤，股價大漲43.21%，總市值爲1093億港元。

這打破了新茶飲品牌上市首日破發的魔咒。自2021年茶飲第一股奈雪的茶登陸港股後，新消費賽道經歷了很長一段時間的估值回調。此前，茶百道港股上市首日破發26%，奈雪的茶和古茗首日跌幅分別爲13.54%、6.44%。

這背後是，蜜雪冰城與其他茶飲品牌不同的盈利模式：門店以加盟模式爲主，不參與經營抽成，公司的收入主要來自根據加盟模式向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）以及設備，業務本質可定義爲供應鏈生意。

招股書顯示，蜜雪冰城2024年前三個季度的總收入裡，有97%的收入來自於“商品和設備銷售”，主要包括向加盟商提供門店物料（如糖、奶、茶、咖啡、果類、糧食、原料等產品及包裝材料）和設備（如冰箱、冰淇淋機、製冰機及咖啡機）所產生的收入，而加盟和相關服務的營收只佔總收入中很小的一部分。

這些物料中，有60%的飲品食材來自於蜜雪冰城供應鏈自產，一些核心飲品食材比如說檸檬、奶粉，已經實現了100%自產。這也使得蜜雪冰城的原材料採購成本低於行業平均水平，比如2023年蜜雪奶粉和檸檬採購成本較同業分別低約10%和20%。

也正因如此，在高現金流、高成本的餐飲行業，蜜雪冰城得以實現斷崖式領先的毛利率。2021年至2023年以及2024年前九個月，蜜雪冰城毛利率分別爲31.3%、28.3%、29.5%以及32.4%。在茶飲行業斷崖式領先。

值得注意的是，在公司品牌營銷費用率方面，蜜雪也是同行業中較低的存在。

這是一個非常健康且穩定的公司經營狀態。有業內人士曾向記者表示：“當今消費環境下，資本市場考量現製茶飲的價值主要是三個方面：供應鏈、高性價比、可持續發展。”

蜜雪冰城長期建設而成的供應鏈，既保證了四萬多家加盟店原料供應的穩定，又通過規模效應降低了成本，使產品以低於市場價的價格售賣，迅速佔領了下沉市場。據招股書，蜜雪冰城57.2%的門店分佈於三線及以下城市。

正是這樣從供應鏈上摳利潤、壁壘與規模同時擴張的模式，打造了“雪王傳奇”。

但擴張也伴隨着風險。隨着近年來國產茶飲品牌增長迅猛，行業門店數量已遠遠超出實際需求，蜜雪冰城正是其中的典型代表。據記者觀察，在國內重點城市的一條購物街上，有超過2家甚至4、5家蜜雪冰城的現象絕非少見。反映在數據上，2024年前9個月，蜜雪冰城平均單店飲品出杯量從上年同期17.72萬杯降至17.07萬杯，平均單店日均終端零售額由上年同期4416.3元降至4184.4元。

顯然，蜜雪不會停止擴張的步伐。招股書中，蜜雪冰城提到“將持續拓展在中國的門店網絡”。