太平洋證券：東南亞能量飲料市場空間廣闊且格局未定 關注國內行業龍頭出海機遇

智通財經APP獲悉，太平洋證券發佈研報稱，東南亞常年高溫環境爲軟飲料的發展提供天然基礎，其中，當地能量飲料行業爲軟飲料增長最快的子行業，2024年能量飲料整體零售額約爲306億元，14-24年能量飲料零售額CAGR爲6.0%。東南亞能量飲料市場缺乏絕對領先龍頭，成長型市場可通過高性價比、差異化產品實現突破。當前，東南亞能量飲料行業空間廣闊且市場格局未定，東鵬飲料(605499.SH)已明確出海規劃並即將於H股上市以謀海外發展，公司有望以高性價比產品定位、供應鏈本地化佈局策略開拓海外市場。

太平洋證券主要觀點如下：

東南亞市場人口結構年輕、勞動人口占比高，內卷強度提升、消費升級紅利顯著，能量飲料爲軟飲料增速最快的子品類

東南亞六國總人口超6.1億，其中印尼、越南、菲律賓爲人口大國，東南亞人口結構偏年輕化、勞動人口占比大，30歲以下人口占比超40%，勞動人口占比普遍超50%，人口結構特點適合具備提神充能需求的能量飲料成長。同時，東南亞整體人均可支配收入中低速增長，消費升級與性價比需求並存。

東南亞常年高溫環境爲軟飲料的發展提供天然基礎，2024年東南亞軟飲料行業整體零售額約2872億元，14-24年CAGR爲2.2%，其中越南、菲律賓軟飲料行業增長最快的國家。其中，東南亞能量飲料行業爲軟飲料增長最快的子行業，2024年能量飲料整體零售額約爲306億元，14-24年能量飲料零售額CAGR爲6.0%。

越南、柬埔寨能量飲料市場領跑，格局分散蘊藏機會

東南亞能量飲料分國家來看可以分成三類市場：1)成長型市場——柬埔寨、越南：越南是能量飲料規模最大的市場，其次爲柬埔寨，同時兩國也是能量飲料增長最快的市場，14-24年越南、柬埔寨能量飲料零售額CAGR均爲12%、9%，遠快於東南亞能量飲料行業整體。2)成熟型市場——泰國：泰國能量飲料發展最早，行業整體增長趨緩，行業三強鼎立格局穩定。3)潛力型市場——菲律賓、印尼：整體受當地文化影響，生活節奏較慢，但人口多、未實現能量飲料充分教育。

東南亞能量飲料市場缺乏絕對領先龍頭，成長型市場可通過高性價比、差異化產品實現突破

東南亞主要能量飲料市場的頭部玩家中全球品牌僅百事一家，據歐睿統計，百事Sting在東南亞主要市場合計零售額爲75.7億元，佔據東南亞能量飲料份額榜首；其次爲三家泰國飲料公司，分別爲天絲TC集團、卡拉寶以及Osptspa，其餘當地品牌從資金實力以及品牌基礎均相對薄弱。

東南亞能量飲料市場缺乏有絕對優勢的領先品牌，並未像軟飲料其他子品類如包裝水、碳酸飲料、果汁等被全球化品牌壟斷，且東南亞市場仍處於快速成長期。同時，東南亞能量飲料價格帶集中在2.5-3元，小包裝居多，高性價比、創新產品有後來者居上機會，如越南、柬埔寨等成長型市場第二梯隊Number 1、百事Sting以更高性價比、PET瓶裝產品、果味濃郁產品實現差異化突圍。

投資建議

東南亞能量飲料行業空間廣闊且市場格局未定，東鵬飲料(605499.SH)已明確出海規劃並即將於H股上市以謀海外發展，公司有望以高性價比產品定位、供應鏈本地化佈局策略開拓海外市場。根據東南亞各國能量飲料行業規模及格局測算，公司出海東南亞中長期實現50億收入可期。未來預計公司特飲+新品+海外三線並進支撐400億元收入體量，假設公司淨利率穩定在21%的情況下，對應淨利潤爲84億元，穩態PE給23-25X，對應遠期市值空間爲1932-2100億。

風險提示

海外政策風險；海外渠道建設受阻；海外工廠建設受阻；海外產品推廣不及預期；行業競爭加劇。