國信證券：即時零售遠期市場空間廣闊 看好美團-W(03690)等企業

智通財經獲悉，國信證券發佈研報稱，零售市場的競爭將回歸各環節的效率比拼，與電商類似，只有能帶來效率變革的玩家才擁有顛覆市場格局的能力。美團-W(03690)在組織能力的沉澱、用戶精細化運營、供給的閃電倉覆蓋數量以及自營業務的規模、配送效率上優勢明顯，該行看好美團未來在即時零售市場中能夠繼續保持領先地位。阿里巴巴-W(09988)在本輪大戰中顯示出較以往更強的組織能力，利用其資金優勢和用戶流量優勢，有望重塑淘寶APP的用戶心智，但目前尚未在餐飲外賣和即時零售場景推出顛覆性策略打法，需要進一步觀察市場份額的變化。京東集團-SW(09618)履約和供給側尚在建設階段，但長期來看即時零售、外賣、帶來的電商交叉銷售以及相應的供應鏈佈局整體有望實現盈利。

國信證券主要觀點如下：

即時零售是通過線上即時下單，線下即時履約，依託本地零售供給，滿足本地即時需求的零售業態

當前，即時零售的需求主要源於線下場景的轉移，2024年市場規模已達7800億元，近5年複合增長率高達46%。從“多、快、好、省”的維度分析，“快”是即時零售的核心優勢，通過運營能力提升及供應鏈體系建設，有望縮小與遠場電商在“多”與“省”上的差距，並衝擊其市場份額。該行測算即時零售遠期市場空間有望突破3萬億元，並可能導致部分電商平臺增速放緩甚至陷入負增長區間，因此目前各大電商平臺均在積極推進即時零售領域佈局。

即時零售包括平臺、自營兩種模式，其中平臺模式佔據60%-70%的市場份額，美團保持領先地位;自營模式則涵蓋前置倉、店倉一體、“1+N”等形態，主要聚焦生鮮及商超品類。即時零售的三要素是即時需求(用戶&流量)、即時配送(履約)、本地供給(供給)，據此該行將即時零售發展歷程分成四個階段。該行認爲，履約能力是即時零售的長期競爭壁壘，市場現階段通過補貼及流量優勢爭奪用戶，但補貼模式不具備可持續性，遠期競爭焦點將轉向供給端。因此，美團與阿里巴巴在當前及未來仍將是市場核心參與者。

從組織、用戶、供給、履約維度分析即時零售競爭格局

1)組織：相比18-19年的外賣大戰，各平臺團隊更加成熟，阿里多業務迴歸統一，組織效率大幅提升;2)用戶：補貼是驅動用戶增長的關鍵，比拼的是資金實力和運營能力，阿里具備資金優勢，美團補貼效率更高。3)供給：一方面，閃電倉是滿足“多”的需求的關鍵，美團閃電倉數量優勢顯著，但隨着淘寶閃購單量增加，更多閃電倉開始嘗試淘寶閃購，兩者數量差距將逐漸縮小，此外阿里也在打造近場品牌旗艦店，但整體建設節奏相對較慢。另一方面，佈局自營是實現“好”和“省”的關鍵，平臺數據資源和流量資源能夠有效賦能自營業務。目前美團、京東自營業態更加豐富，並且今年以來業務佈局進一步加快。4)履約：美團憑藉餐飲外賣業務形成的規模效應、龐大配送團隊及運力分層體系，構建了深厚的配送壁壘，長期來看其優勢難以被撼動。

遠期來看，該行測算2030年美團閃購GTV有望達到接近1.1萬億，貢獻186億利潤，阿里的外賣、即時零售和電商交叉銷售將帶來接近10000億GMV，但貢獻利潤有限，核心目標是實現GMV增長。京東遠期外賣、即時零售、遠場電商和供應鏈佈局有望實現整體的盈利。

風險提示：行業競爭加劇的風險，行業需求不及預期的風險，宏觀經濟下行的風險，遠期空間假設過於樂觀的風險，遠期空間假設過於樂觀/悲觀的風險，騎手成本變化的風險，新業務模式、新技術顛覆市場格局的風險。

本文源自：智通財經網