四大行破淨突圍，溢價定增探索資本補充新路徑

在3月30日四家國有大行官宣資本補充計劃後，3月31日，四家銀行召開定向增發投資者說明會，對投資者提問給予迴應。

梳理來看，投資者的問題重點集中在幾個方面：定增價格是如何確定的？發行價格低於每股淨資產是否符合規定？增髮帶來的每股收益攤薄，如何保障中小股東的權利？補充資本金後，計劃如何進一步提高盈利水平？

四家銀行管理層對上述問題一一給予迴應。綜合來看，本次定向增發屬於政策利好，認購資金來源於特別國債發行，且已提前鎖定增發對象，不會對二級市場產生“抽血”效應。

當天，銀行板塊走出“深V”走勢，逆勢上漲。截至收盤，建設銀行（601939.SH，00939.HK）A股漲幅超過3%，中國銀行（601988.SH，03988.HK）A股上漲1.82%，交通銀行（601328.SH，03328.HK）A股上漲1.22%，郵儲銀行（601658.SH，01658.HK）A股收盤漲幅爲0.19%。

溢價發行凸顯監管層認可

從公佈的預案來看，四家銀行本次定增發行價格均爲不低於定價基準日前20個交易日A股均價的80%，在A股市場交易價格基礎上予以適當溢價。

其中，中國銀行本次發行股票價格爲6.05元/股，該行3月28日收盤價爲5.5元/股；建設銀行定增價格爲9.27元/股，3月28日收盤價爲8.52元/股；交通銀行本次發行價格爲8.71元/股，28日收盤價爲7.36元/股；郵儲銀行公告預案價格爲6.32元/股，28日收盤價爲5.2元/股。

市場觀點認爲，溢價發行凸顯了監管層對國有大行戰略轉型的實質認可，同時也可以有效對衝存量股份攤薄效應。

對於發行價格的確定，說明會上，四家銀行管理層主要成員均表示，發行價格是在統籌考慮原有股東和增資股東的利益、市淨率、資本補充規模、市場形勢等因素，會同定向增發對象合理確定的。

建設銀行首席財務官生柳榮表示，本次建行發行價格爲9.27元/股，在A股市場交易價格基礎上予以適當溢價，充分體現了國家對建行長遠發展的堅定支持，有助於提振市場對建行和行業的信心。本次發行兼顧了原有股東、增資股東利益。建行此次增資對原有股東每股收益攤薄比率較小，但增資定價較A股當前市價溢價較高，有效保護原有股東利益。

交通銀行董事會秘書何兆斌表示，本次定增的發行價格爲每股8.71元，較當前公司股票價格有較大幅度的溢價。這樣的定價主要基於多個方面的綜合考慮。一是體現大股東對交行長期發展的信心。二是兼顧中小投資者利益。三是符合市場化原則。

“目前銀行股在二級市場的股價普遍長期破淨，這個市場價格是市場各方接受的公允價格，其中國有投資者減持存量股票也是按照二級市場的價格。因此，遵循市場化原則，在定價上不宜與市場價格偏離度太大。”何兆斌稱。

郵儲銀行副行長、董事會秘書杜春野表示，目前國有大行A股估值水平普遍高於H股，在A股市場溢價發行，能夠最大限度保護銀行全體股東（包括A股股東和H股股東）的利益，將爲資本市場注入強大信心，有助於銀行業估值的進一步修復。

保護中小股東合法權益

根據證監會的規定，2023年11月後，中國證監會針對上市公司定向增發出臺新規則，若上市公司股價低於每股淨資產（即“破淨”），則不允許以低於淨資產的價格進行定增融資。

值得注意的是，四家銀行本次定增價格均高於當前股價但低於每股淨資產，中行、建行、交行、郵儲每股淨資產分別爲8.18元、12.65元、13.06元、8.37元。此外，由於淨資產規模相應增加，短期內可能對每股淨資產、淨資產收益率有一定攤薄效應。市場也在關注，銀行有何彌補措施，以保障中小股東的權利。

對於破淨股定增，幾家銀行迴應稱，“本次發行定價取得了主管部門的審批同意，發行定價制定程序上合法合規。”

3月30日，四家大行均發佈了關於“向特定對象發行A股股票攤薄即期回報、填補措施及相關主體承諾事項”的公告。本次發行完成後股本增加，對2025年基本每股收益有一定攤薄影響，各家銀行將採取一定措施填補攤薄即期回報。

中國銀行董事會秘書卓成文表示，將採取有效措施加強資本管理，進一步增強盈利能力，儘量減少本次發行對普通股股東即期回報攤薄的影響，充分保護普通股股東特別是中小股東的合法權益。擬採取強化募集資金管理、提升募集資金使用效率等系列措施。

杜春野也表示，下一步，郵儲銀行將採取有效措施加強資本管理，提高募集資金的使用效率，進一步增強盈利能力，儘量減少本次發行對普通股股東即期回報的攤薄影響，充分保護普通股股東特別是中小股東的合法權益。

中泰證券研究所所長戴志峰分析，短期來看，定增預計對ROE和股息率有一定攤薄，2025年，建行、中行、交行、郵儲四家大行ROE預計分別攤薄0.3、0.6、0.95和1.25個百分點，股息率預計分別攤薄0.22、0.42、0.93、1.02個百分點。長期來看，本次定增完成後，四家大行資本將進一步夯實，有利於國有大行鞏固提升穩健經營發展的能力，更好地發揮服務實體經濟的主力軍作用，靜態測算其核心一級資本充足率將分別提升0.48、0.86、1.27、1.51個百分點。

承諾加大服務實體經濟力度

3月31日，財政部表示，通過發行特別國債支持相關國有大型商業銀行補充核心一級資本，有利於進一步鞏固提升銀行的穩健經營能力，促進銀行高質量發展，爲投資者創造更大價值和帶來長期穩定的回報，有利於銀行更好發揮服務實體經濟的主力軍作用，爲國民經濟行穩致遠提供有力支撐。

在說明會上，四家銀行也作出了一系列承諾。杜春野稱，將圍繞做好“五篇大文章”，堅持服務“三農”、城鄉居民、中小企業的戰略定位，大力實施“服務強縣富鎮行動”“公司業務提升行動”“城市業務攻堅行動”，把零售傳統優勢做深做透，加快培育公司金融和城市金融的新增長極，實現傳統優勢煥新和開闢“新質”投放，更好地發揮服務實體經濟的主力軍作用。

何兆斌稱，2025年交行將從5個方面開展重點工作：做實做細五篇大文章，做優做強上海主場建設，紮實做好客戶基礎提升，提升全面風險管理能力，進一步推進全面深化改革。

對於此次注資後續安排，杜春野透露，待股東大會及類別股東大會審議通過本次定增相關議案後，將向國家金融監管總局和上交所提交申請。通過審覈，並取得證監會註冊批文後，將擇機啓動發行。過程中，將依法依規履行信息披露義務，及時向市場公告相關進展。

中信證券首席經濟學家明明分析，若按照8倍乘數效應進行計算，5000億元注資約可撬動4萬億元信貸增量，有助於加大服務實體經濟的力度。資本實力提升後，銀行風險抵禦能力顯著增強，能爲化解房地產債務風險、地方平臺轉型提供安全墊。