山西證券-恆立液壓-601100-主業繼續向上，線性驅動器業務進入兌現期-250829

來源：市場資訊

（來源：研報虎）

事件描述

公司披露2025年中報。上半年，公司實現營業收入51.7億元，同比+7.0%；歸母淨利潤14.3億元，同比+11.0%。其中，25Q2實現營業收入27.5億元，同比+11.2%，環比+13.5%；實現歸母淨利潤8.1億元，同比+18.3%，環比+31.4%。

事件點評

25Q2創單季淨利新高、營收次高，淨利率同比+1.8pct。25Q2公司毛利率44%，同比+0.9pct；淨利率29.6%，同比+1.8pct。費用率方面，公司管理/銷售/研發/財務費用率分別爲5.8%/1.7%/7.6%/-2.5%，同比分別+1.5pct/-0.4pct/-1.7pct/-0.6pct；期間費用率合計12.5%，同比-1.2pct。管理費用增加，主要系在職員工數量增加，職工薪酬增加；財務費用減少，主要系匯兌收益增加。

下游復甦，液壓主業增長具備持續性。(1)挖機行業：上半年，我國共銷售挖掘機12.05萬臺，同比增長16.8%。公司共銷售挖掘機用油缸30.83萬隻，同比增長超15%；挖掘機用液壓泵閥，在中大型挖掘機上份額持續提升。(2)非挖行業：液壓泵閥產品銷量同比增長超30%，其中，緊湊液壓閥、徑向柱塞馬達等產品累計銷售額接近去年全年水平。持續加碼研發，自主研發的數字伺服工業閥，成功打破國外技術壟斷；手柄閥全自動智能生產線成功投產，實現了全電控手柄產能的跨越式提升。

線性驅動器實現量產，看好長期增長潛力。上半年，累計開發超過50款新產品，所有新品均已順利完成量產轉化並正式投放市場；公司客戶拓展成效顯著，新增建檔客戶近300家。

墨西哥工廠正式投運，外資客戶有望加速突破。上半年，墨西哥工廠已正式投產運營，是公司海外最大的生產基地，報告期內小幅虧損13.48萬元。遍佈全球的30多個國家和地區的銷售、服務網絡，爲公司長期發展提供動能。

投資建議

公司是液壓行業關鍵零部件龍頭公司，廣泛應用於挖機、盾構機、高機、海洋工程裝備、新能源裝備等領域。短期內，公司將受益於挖機景氣度回升，挖機相關油缸、泵閥有望明顯增長；中長期內，公司的電動化業務(如線性執行器)、全球化佈局(如墨西哥工廠等)將逐步貢獻業績。

預計公司2025-2027年EPS分別爲2.11/2.42/2.90，對應公司8月27日收盤價84.09元，2025-2027年PE分別爲39.8/34.7/29.0，維持“買入-A”評級。

風險提示

政策波動風險，市場拓展風險，匯率波動風險，原材料價格波動的風險，新業務拓展不及預期的風險