三生製藥12億美元賣掉一款新藥，創下國產藥交易價新高

5月20日，三生製藥宣佈，在研雙抗PD-1/VEGF產品SSGJ-707已與輝瑞（Pfizer）達成授權合作。

據公告，輝瑞將獨家獲得SSGJ-707在全球（不包括中國內地）的開發、生產、商業化權益；三生製藥、瀋陽三生將保留SSGJ-707在中國內地的相關權益。

這起商業授權（BD）也憑藉12.5億美元的首付款成爲了國內迄今爲止首付款最高的交易。同時，它擁有最高可達48億美元的後續里程碑付款，總價突破60億美元。

2023年12月，百利天恆與百時美施貴寶（BMS）在EGFR/HER3抗體偶聯藥物（ADC）上達成了首付款8億美元、總價超80億美元的商業授權，是國內彼時首付款最高的交易。

即使與同在PD-1/VEGF領域的雙抗產品授權合作——康方生物與Summit就依沃西達成的5億美元首付款、50億美元總金額授權，禮新醫藥與默沙東（MSD）就LM-299達成的5.88億美元的首付款、33億美元總金額的授權相比，三生製藥和輝瑞此次也再度大幅刷新了這一領域的交易額。

5月20日，三生製藥開盤一度漲超30%。而三生國健繼5月19日漲停後，再度漲停。三生國健康是三生製藥旗下公司，也是本次協議的簽署方之一。

若是從更長的時間跨度觀測，從今年2月起，三生製藥累計漲幅已超200%。其股價約從5港元/股突破至20港元/股，市值漲約300億港元。

近兩年內，隨着雙抗產品授權交易頻發，該領域內的在研新藥受到廣泛關注。其中，SSGJ-707的關注度自今年一季度末起快速提升。

據東吳證券研究所朱國廣團隊設立的“國廣有話說”公衆號今年3月發文，SSGJ-707的II期臨牀階段性分析數據已於此前的摩根大通醫療健康年會（JPM大會）上披露，顯示了該在研產品“具有顯著的抗腫瘤活性和良好的安全性，具備同類最佳潛力”。

據前述公衆號，SSGJ-707正在推進包括單藥一線治療PD-L1陽性的非小細胞肺癌（NSCLC）、聯合化療治療一線非小細胞肺癌，一線和後線轉移性結直腸癌（mCRC）、以及包括子宮內膜癌、卵巢癌等在內的晚期婦科腫瘤等4項II期臨牀研究；預計SSGJ-707國內銷售峰值約40億元，海外（歐美）銷售峰值有望達到45億美金。

另據三生製藥公衆號，今年4月上旬，SSGJ-707獲得突破性治療藥物認定，適應症爲一線治療PD-L1表達陽性的局部晚期或轉移性非小細胞肺癌（NSCLC）患者；SSGJ-707也獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）的新藥臨牀試驗申請。

據企業官網，三生製藥創建於1993年，2007年在納斯達克上市，2015年於港股上市。公司主要產銷升板、促紅類藥品。由於藥物使用場景開闊，公司的營收與現金流較爲穩定，也不缺大單品，支柱產品特比澳（通用名爲“重組人血小板生成素注射液”）2024年的創收更是超50億元。

另在近五年內，也就是2020年-2024年期間，三生製藥的營利幾乎在持續增長。公司營收從55億元增至90億元以上，歸母淨利潤從8億元增至20億元以上。

從交易雙方的需求來看，三生製藥並不缺錢，產品結構也無顯著缺陷，能獲得來自跨國藥企的大額首付款和創新能力背書堪稱“何樂而不爲”。比起三生製藥，輝瑞的可能是更迫切需要購入新產品的公司。

從產品線佈局來看，自新冠疫情過去之後，“宇宙大藥廠”輝瑞的動作並不少。比如，從Biohaven手中買了偏頭痛藥物，收購Global Blood Therapeutics強化在罕見血液病領域的佈局，以及花費430億美元收購Seagen加碼抗體偶聯藥物，以此填補公司在腫瘤藥領域的欠缺。

從目前來看，輝瑞急需爆款。2024年，輝瑞全年實現營收636.27億美元，同比增長7%，走出了2023年業績跌超40%的陰霾。

但在產品方面，據Insight數據庫，在2024年度全球銷售額排名前十的藥物中——‌帕博利珠單抗、‌司美格魯肽、阿哌沙班、替爾泊肽、度普利尤單抗、比克替拉韋+恩曲他濱+丙酚替諾福韋（注：一種艾滋病療法）、恩格列淨、利生奇珠單抗、達雷妥尤單抗、烏司奴單抗之中，僅有阿哌沙班是輝瑞和百時美施貴寶的合作產品。

另在GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）“減肥藥”領域，今年4月，輝瑞宣告了其口服小分子GLP-1藥物因安全性問題終止研發，意味着企業再次栽倒在當前的大熱領域中，從GLP-1領域中突圍的可能性也同步銳減。

在PD-1/VEGF這一領域，輝瑞已然躍躍欲試。今年2月末，Summit宣佈與輝瑞達成臨牀試驗合作，共同推進來自康方生物的PD-1/VEGF產品依沃西與輝瑞多款抗體偶聯藥物（ADCs）在實體瘤中的聯合治療應用，但合作並不涉及商業權益。

目前來看，圍繞SSGJ-707的一個標籤爲“同類更佳（me-better）”。據國廣有話說，SSGJ-707在單藥針對一線PD-L1陽性的非小細胞肺癌、聯用化療針對一線非小細胞肺癌、單藥針對後線結直腸癌這一系列適應症上，小樣本的2期數據顯示其在部分數據指標上優於依沃西。

不過，SSGJ-707的2期數據樣本量較小，這也使得其療效更優的結論欠缺說服力。同時，由於產品的開發階段尚早，輝瑞與三生製藥的合作後續能否煥發更大值得也有待觀察。