熱景生物參股創新藥估值暴漲5倍多，主業持續虧損如何支撐百億市值

參股多家創新藥企而迎來一波大漲後，熱景生物（688068.SH）股東高位套現逾2億元。

6月10日，熱景生物報收於158元，下跌1.95%。截至當天收盤，該股年內上漲155.5%。而從去年“924”行情至今，漲幅更是高達5.8倍，漲幅位居A股同期前五名。

市場人士認爲，熱景生物參股了多家創新藥企，嘗試佈局抗體藥物與核酸藥物，加上小市值的特徵，成爲資金炒作的對象。而股價大漲的過程中，股東也開始“撤退”。近日，該公司股東同程熱景完成減持，套現總額達到2.14億元。

參股創新藥企的背後，是熱景生物體外診斷主業面臨持續虧損的困境。2021年-2022年，該公司曾經依靠新冠抗原檢測試劑盒銷量大增實現利潤大幅增長，此後營收、利潤出現斷崖式下滑，2023年三季度以來扣非淨利潤連虧七個季度。而該公司參股的創新藥企，目前還未盈利，多數新藥研究處於臨牀II期或I期階段，何時能爲上市公司貢獻業績仍是未知數。

“參股創新藥”式炒作

6月9日，熱景生物大漲18.15%，10日盤中一度衝高，上行到上市以來的最高點164.28元，但最終以1.95%的跌幅報收。

熱景生物的總股本和自由流通股分別爲0.93億股、0.62億股，“924行情”啓動時，該公司的總市值僅約25億元，具備當前部分市場資金熱衷追逐的高彈性、強主題、小市值標的等特徵，創新藥主題投資風口與資金面助推股價高漲。

5月底以來，在海外大額BD催化和ASCO（美國臨牀腫瘤學會）會議上部分公司數據超預期的刺激下，創新藥炒作情緒升溫。Wind創新藥指數5月29日突破前期高點，至今8個交易日累計上漲10.21%。熱景生物股價同步上漲，漲幅達41.7%，顯著跑贏板塊。

創新藥行情也是熱景生物加速上漲的助推劑。今年1月-4月，該股就已翻倍，其中3月-4月累計上漲逾80%，漲幅不輸同期熱度頗高的人形機器人、芯片等題材股。

熱景生物主要從事體外診斷，產品應用於肝炎肝癌、炎症感染、心腦血管、骨代謝、甲功激素、糖尿病、高血壓、腫瘤等疾病檢測，體外診斷試劑及儀器是主要產品。市場認爲，參股創新藥企業進入新領域，是支撐該公司估值不斷擡升的主要邏輯。

該公司6月5日披露的機構調研公告顯示，公司正在佈局“診斷+創新藥”雙輪驅動戰略，創新藥佈局主要通過戰略參股創新藥企，聚焦抗體藥物與核酸藥物兩大領域。截至今年一季度末，該公司長期股權投資金額爲3.12億元。去年全年，該公司在這些企業的投資損失爲4361.36萬元。

在創新藥領域，通常有“金二銀三銅四”的說法，即二期階段投資回報最大，也是估值想象力最大的階段。熱景生物參股創新藥企的研發進展、新藥上市預期和潛在市場空間如何？

第一財經公開資料發現，該公司投資的創業藥企中，研發進展最快的一家，是創立於2018年，主要從事原創性抗體藥物的開發以及商業化。微信公衆號信息顯示，該公司剛剛在6月完成了3億元A輪融資，熱景生物、達晨基金、鬆禾基金等共同投資，融資將主要用於“全球首款”急性心梗抗體藥物的Ⅱ期臨牀試驗和其他核心管線的IND申報及臨牀研究。

熱景生物參股的杭州一家企業，聚焦消化道腫瘤甲基化篩查，截至2024年底，已完成了肝癌診斷產品以及配套獨立分析軟件的三類醫療器械註冊申請，目前正在技術審評階段。

該公司參股的另一主要從事治療阿爾茲海默病（AD）有關產品研發的企業，現正開展I期臨牀試驗，其餘神經退行性疾病方面的多款創新藥正在開展臨牀前研究。另外，該公司還參股了主要研發突破性肝外靶向遞送技術平臺的企業。熱景生物稱，這家公司的研發目前具備“第一波成果”。但在2024年，熱景生物已將該公司部分股權轉讓，同年3月起不再納入合併報表範圍。

根據2024年年報，熱景生物參股的上述四家企業，除了一家未披露業績數據，其他三家當年的淨利潤，分別虧損2186.17萬元、5360.56萬元、557.08萬元。

診斷主業深度虧損

市場對熱景生物參股創新藥企的充滿憧憬之際，該公司的診斷主業卻深陷虧損，上市至今的主要利潤，仍來自新冠病毒用的抗原檢測試劑盒。

披露數據顯示，2021年，該公司新冠抗原檢測試劑盒的海外收入暴漲15倍，達到50.63億元，使得當年淨利潤接近22億元。2022年，新冠抗原檢測試劑產品銷售單價大幅下降，該公司營收、淨利同步下滑，分別下降33.76%、56.78%，其中全年利潤跌至9.45億元。

2023年，該公司的診斷試劑、診斷儀器等收入4.08億元，雖同比增長約32%，但新冠相關收入卻大幅下降95.91%，導致全年營收由上年的35.56億元，斷崖式下跌至5.41億元，跌幅近85%，扣非淨利潤由盈轉虧，虧損5932.99萬元。

2024年行業數據顯示，全球體外診斷市場規模攀升至1180億美元，其中後疫情時代新冠檢測佔比降至3.5%。而熱景生物2024年年報未出現非常規業務收入，表明其新冠抗原檢測收入佔比可能已很低。

去年全年，該公司實現營業收入5.11億元，相比2023年扣除非常規檢測業務後的營業收入，同比增長23.10%，但扣非淨利潤虧損2.31億元，系年度虧損金額之最。該公司解釋稱，淨利潤虧損較大，主要是由於研發投入較大。2024年，該公司累計研發投入1.13億元，佔當期營業收入的22.18%。

到了今年一季度，熱景生物仍未擺脫營收、利潤雙雙下滑的經營困境，單季實現營業收入9324.16萬元，同比、環比分別下滑19.71%、25.25%，淨利潤、扣非淨利潤分別續虧2400.82萬元、4081.68萬元。

主業虧損、股價暴走之際，熱景生物的股東青島同程熱景企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）（下稱“同程熱景”）高位減持逾2億元。根據公告，熱景生物的控股股東、實際控制人林長青，系同程熱景的執行事務合夥人和普通合夥人，存在一致行動人關係。今年4月15日至6月5日，同程熱景減持該公司180萬股，減持總金額2.14億元。