新股前瞻 找鋼網：3年多虧損超11億，百億估值背後亦有“大煩惱”

輾轉多年後，找鋼產業互聯集團(以下簡稱“找鋼網”)終於離上市之路更近一步。

2月5日，找鋼網通過港交所聆訊，招銀國際、匯豐及瑞銀集團爲聯席保薦人。該公司通過與境外特殊目的收購公司Aquila Acquisition Corporation合併實現在香港聯合交易所上市，公司同步發行不超過429,947,966股普通股。

而說起它的上市路，也可謂“一波三折”。2018年6月，找鋼網就已向港交所遞交招股書，但最終並未成功。2023年8月，找鋼網重啓上市計劃，通過與SPAC公司Aquila Acquisition Corporation合併，以De-SPAC模式上市。2024年3月和2024年12月，找鋼集團多次更新招股書。直至如今，找鋼網才終於通過了港交所聆訊。

事實上，深挖其招股書，找鋼網曲折的上市路之後，實則也不乏一些“煩惱”纏身。

營收波動，3年多虧損超11億

據悉，找鋼網歷史可以追溯至2012年3月，彼時其聯合創始人王東、王常輝及饒慧鋼成立了上海鋼富(找鋼網前身)，以開發中國的在線鋼鐵貿易服務。

該公司於2019年開始由“重”到“輕”的轉型，並於2022年在中國基本完成其業務的有關轉型。過往找鋼網的收入主要產生自兩種業務模式，即“輕”數字化平臺模式即“重”自營模式。如今，伴隨公司由“重”到“輕”轉型，找港網的業務重心轉移至增強數字化平臺，並提供全面服務以連接價值鏈上的參與者，而非自行擁有產品所有權。

目前，找鋼網的業務以提供綜合服務爲中心，連接價值鏈上的各參與者。而通過連接鋼鐵交易行業的參與者至其數字化平臺，找鋼網率先在中國提供涵蓋鋼鐵交易全價值鏈的一站式B2B綜合服務，包括在線鋼鐵交易、物流、倉儲及加工、SaaS產品及大數據分析。

根據灼識諮詢資料，按2023年在線鋼鐵交易噸量計，找鋼網是中國最大的三方鋼鐵交易數字化平臺。

2023年，找鋼網的數字化平臺錄得三方鋼鐵交易噸量達47.3百萬噸，約佔中國三方在線鋼鐵交易總噸量的40%;交易總噸量由2021年的35.6百萬噸增至2023年的49.0百萬噸，複合年增長率爲17.3%。

與此同時，找鋼網的GMV由2021年的人民幣1,872億元增至2023年的人民幣1,955億元並由截至2023年9月30日止九個月的人民幣1,370億元增至截至2024年9月30日止九個月的人民幣1,529億元。

至2024年9月30日，找鋼網的數字化平臺連接逾14,800名註冊賣家及逾181,100名註冊買家，均主要爲中小企業。

業務數據穩步增長的同時，找鋼網營收、淨利潤兩大核心財務指標卻表現不佳。

營收方面，2021、2022、2023年及2024年前9個月，找鋼網營收分別爲13.5億、9.05億、11.7億及11.4億人民幣，整體表現較爲波動，其中2022年營收同比下滑32.96%。

淨利潤方面，近年來找鋼網長期處於虧損之中，2021、2022、2023年及2024年前9個月，該公司淨虧損分別爲2.7億、3.7億和4.7億及0.5億人民幣，3年多時間累虧約11.6億元。

衆所周知，鋼鐵行業是一個強週期性和低毛利率特徵明顯的行業，價格透明且交易毛利極低(通常不足1%)，對於找鋼網來說，平臺需依賴規模效應實現盈利，但規模擴張需持續投入。若在疊加經濟下行週期，鋼鐵需求萎縮，平臺交易量和利潤無疑承壓明顯。此外，早期爲吸引用戶，平臺可能採取低佣金或補貼策略，但後期提價空間有限，恐也難以覆蓋運營成本。

因此，對於常年虧損的原因，找鋼網也在招股書中解釋稱，於往績記錄期間，公司一直專注於投入資源擴大業務規模、擴大買家及賣家基礎、開發及推出新服務以及增強技術基礎設施，從而導致經營開支增加。

高估值背後卻是高負債

作爲國內最大三方鋼鐵交易數字化平臺，在“互聯網+”效應的助力下，自面世也來，找鋼網似乎也獲得了不少資本的青睞。

智通財經APP觀察到，早在2011年，找鋼網便完成了A輪融資，獲真格基金、險峰長青基金投資。2018年，該公司完成最後一輪融資，估值飆升至79.3億元。截至截至目前，找鋼集團已完成六輪融資，投資機構包括經緯中國、IDG資本、華晟資本、雄牛資本、紅杉資本、險峰長青、真格基金、首鋼基金等多家基金機構。

在此次De-SPAC交易中，找鋼網投前估值繼續上升，達到100.04億港元，較2018年最後一輪融資時79.3億元的估值依然有所上漲。

據找鋼網聆訊後的資料披露，合併後該公司股權架構分別爲——王東持股13.32%，王常輝持股爲2.84%，饒慧鋼持股爲3.05%，找鋼網旗下創投機構Fatcat持股14.63%，堅石投資與堅石天匯合計持股8.69%，險峰：持股約8.05%， 經緯持股約7.64%，真格持股約4.48%，IDG持股約3.71%，紅杉持股約3.14%，PIPE投資者合計持股約4.53%。

不過，需要注意的是，雖然找鋼網在資本市場備受青睞的，但公司高估值背後卻是高負債隱憂。

據招股書數據披露，2021年至2024年前9月，該公司錄得負債淨額分別爲59.63億元、63.14億元、64.38億元、64.91億元，處於資不抵債狀態。與此同時，同期公司錄得流動負債淨額分別爲63.42億元、67.44億元、68.49億元及69億元。

另外，截至2024年9月30日，找鋼網持有的現金及現金等價物僅爲4.36億元，恐無法覆蓋短期負債，公司資金流動性壓力不容小覷。

綜上，不難看出，擺在找鋼網當下的頭等大事，顯然緩解公司資金流動性壓力。雖然該公司離在二級市場“輸血”目標更近一步，但關鍵之處還是在於公司自身的“造血能力”，即如何盈利纔是公司破局關鍵。

長期來看，鋼鐵電商的盈利取決於行業集中度提升、平臺服務能力深化及宏觀經濟環境的改善。然而，在行業整體產能過剩、利潤率偏低的大背景下，找鋼網扭虧恐仍需時間與戰略定力。

本文源自：智通財經網