全球鞋市復甦，百和獲利亮眼，寶成近10年本益比約10倍有望打底完成，被低估了嗎？

示意圖，圖爲河內製鞋工廠。路透

文／玩股華安

寶成（9904）2024年前三季EPS達4.68元，超越去年全年表現，本業穩健回溫。受惠全球鞋市復甦、訂單成長及東南亞產能擴張，營運動能強勁。另因轉投資南山人壽帶來穩定業外收益，低本益比具補漲潛力。

1. 穩健回溫的本業營運

寶成2024年前三季EPS達4.68元，已超越2023年全年3.61元的成績，即便扣除業外收益，本業去年第三季EPS依然創下同期歷史新高。且2025年一月份營收不受農曆春節影響，營收持續走高，本業已明顯擺脫疫情影響，2024年營收年增達7%，今年在全球鞋市需求回升下，營收成長可期。

2. 全球鞋市復甦，訂單能見度提高，並積極擴張產能佈局

作爲全球最大製鞋代工廠，寶成受惠於全球鞋市復甦。Nike、Adidas、On Running、HOKA、ASICS等品牌加大向臺廠下單力度，Nike與Adidas預期2025年營收雙位數成長，顯示市場需求強勁。新興品牌如On Running、HOKA、New Balance（NB）、ASICS等市佔率持續上升，消費者對創新鞋款接受度提高，法人預期這些品牌2025年訂單成長將維持雙位數。此外寶成持續強化東南亞產能佈局，以降低生產成本並因應全球品牌客戶需求。印度新廠已於2025年農曆年後動工，未來將成爲寶成的生產重心之一。同時，越南與印尼現有產能持續擴張，預計2025年將進一步貢獻營收。這些投資案不僅提升寶成的全球競爭力，也爲營運增添新動能。

3. 轉投資南山人壽的穩定業外收益

寶成間接持有南山人壽18%的股權，透過轉投資公司潤成認列收益，成爲EPS成長的強力後盾。儘管南山人壽的獲利會受到資本市場波動影響，但隨着股債市場回穩，寶成的業外收益表現依然亮眼，爲公司提供本業以外的穩定獲利來源。

4. 廠房遍佈全球，分散關稅風險

寶成全球產能佈局完善，成功降低地緣政治與貿易政策帶來的風險。目前寶成已在中國大陸、印尼、越南、孟加拉、柬埔寨和緬甸設廠，並積極籌建印度新廠，以因應未來貿易變數。這樣的產能分佈策略讓寶成能有效避開川普2025年重啓的「對等關稅」政策衝擊，確保生產與出貨的穩定性。

5. 技術型態有望打底成功，本益比偏低，具補漲潛力

近期股價持續在36~37之間震盪打底，股價逐步墊高下，有望打底完成，留意頸線位置突破後，可望獲得買盤進場，寶成儘管寶成本業及業外收益表現強勁，但市場對其本益比評價仍偏低，雖寶成毛利率、營益率不如近期市場關注的百和（9938）強勁，且近十年平均本益比僅約10倍。但考量到製鞋業復甦、營收成長及2024年的獲利表現，寶成目前股價被低估，具備明顯的補漲潛力。

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