全球財經連線｜高盛、德銀、摩根大通等外資機構唱多中國資產，A股能否進入長期上升通道？

南方財經全媒體記者楊雨萊 廣州報道

“重估中國資產”進行時

近日，高盛、德意志銀行、摩根大通、美國銀行等多家國際投資機構重估中國資產，且表示看好中國科技產業發展前景，對中國市場表現抱有信心。

高盛研究部在2月17日發佈的研究報告中指出，未來十年，AI的廣泛普及有望推動中國股票整體盈利每年提高2.5%。摩根大通也預期中國股票未來10年至15年的每年平均回報率爲7.8%。

2025年開年不久，爲何中國市場就對國際資本產生如此大吸引力？國際資本的“重估”動作對於中國資產而言意味着什麼？我們來連線南開大學金融發展研究院院長田利輝。

四個因素使中國資產獲得青睞

田利輝：主要有四個因素：第一個是中國的科技突破，第二個是中國經濟的結構性優勢，第三個是近期中國釋放的政策紅利，第四是全球資本再平衡的戰略選擇。

具體而言，中國近期在人工智能、高端製造等領域有了一定突破，這成爲國際資本重構中國資產的核心動力。以DeepSeek爲代表的開源大模型技術，顛覆了國際上對中國科技實力的認知，其性能和成本優勢推動了中國投資者重新評估中國科技股的成長價值。

在2024年，中國GDP突破了130萬億元，5%的增速在全球經濟體當中處於領先。而且新能源、智能製造等新質生產力與傳統產業升級，開始形成雙輪驅動。同時，春節假期出遊的人數、消費數據也展現出中國內需頗有活力和潛力。更爲重要的是，中國擁有全球最完整的工業體系。

2024年9月以來，互換便利工具、股票回購增持再貸款等一系列增量政策，穩定了中國資本市場的信心，也提升了外資對政策連續性的預期。

而且中國製造業也具有一定的韌性，共同推動國際資本流向多元化，增加對中國資產的配置。其他地區的風險高企，也會推動美元資產流入中國資本市場。

中國資產有望從價值窪地升級爲增長高地

田利輝：中國資產有望從價值窪地升級爲增長高地，國際資本的重估不僅是短期估值的修復，更是對中國經濟轉型和科技自主能力的長期看好。

具體而言，本輪重估會帶來中國資本市場流動性提升，估值架構的重構，外資大規模的流入，如南向資金連續淨買入，推動市場活躍度提升。外資雖然定價權在增強，但是這個定價權也推動中國科技股從估值折價向合理溢價的過渡。而且在此過程中，外資不斷加碼AI、半導體等領域，倒逼本土企業提升技術轉化的效率，推動本土企業數字化轉型的進程。海外資金佔比的提升，也會推動中國企業信息披露質量的提高，公司治理規範化提升，進一步吸引更多長期資金的參與。國際資本對於中國新質生產力的認識，也爲傳統產業的升級、高科技的研發提供了更多的資金支持。

然而，外資流入以交易型基金爲主，如果對衝基金快進快出，也會加劇市場的波動，需要警惕部分科技股短期漲幅擴大，而業績兌現不及預期的回調壓力。

真金白銀加碼中國市場

國際資本用實際行動證實對中國市場的看好，開啓了真金白銀的加碼。根據國際金融協會2月18日發佈的最新國際資本流動報告，1月中國股票和債券吸納的外資淨流入總和超過了100億美元。這是自2024年8月以來，外資首次同時加碼中國股票和債券。

從最新披露的持倉報告看，去年四季度，美國橋水基金增持百度集團，持倉比例提升至歷史新高；而英國柏基投資則大舉加倉了拼多多。

國際資金的轉向將給中國在岸與離岸市場帶來哪些潛在影響？國際資本流入能否成爲一種長期的狀態？方德證券首席分析師張弛爲我們帶來他的解讀。

部分長線資金進入市場配置

張弛：國際資金流動確實值得關注。一般而言，國際資金的流動對離岸市場的影響相對較大，因爲離岸市場資金限制較少，資金進出更爲自由。相比之下，在岸市場則需要通過北向資金等渠道進行交易，相對自由度較低。

覆盤過去十年的資金流，從操作風格來看，國際資金流主要由兩大主力構成：一類是對衝基金，另一類是長線資金（long only）。對衝基金的操作習慣是進出較快；而長線資金則持有時間更長，一旦決定加倉便會持續增加。2021年高峰期時，外資持有離岸中資股的資產規模約爲1.3萬億美元，而目前基本維持在7000億至8000億美元之間。2021年高峰期之後，主要操作的是對衝基金。

2025年2月的本輪資金流入，最初主要由對衝基金和南向資金助力。近期，部分國際投行的資金流向顯示出有部分長線資金開始進入市場進行配置，這標誌着一種轉變。從配置公司層面來看，拼多多、百度、阿里、騰訊等龍頭公司成爲關注熱點，因爲這些公司是本輪港股上漲的核心助力，也是中國AI應用和互聯網端受益最直接的頭部公司。

短期估值迴歸或已結束

張弛：關於持續性問題，從短期來看，第一波估值迴歸已基本完成，投資者需制定相應的止盈計劃。從長期角度分析，可從以下兩個角度展開：第一，在外部因素上，受地緣政治影響，部分國際資金，尤其是美國本土的長線資金，可能在較長時間內難以投資中國。在此背景下，有必要提升歐洲乃至中東地區對中國市場的認知。第二，從更爲關鍵的內部因素來看，中國產業需持續保持創新能力，以增加產業鏈整體效率，並增強自身“走出去”的能力，將市場範圍從國內拓展至全球，從而打開市值增長空間。隨着中國企業整體競爭力的不斷提升，外部資金有望逐步改變對中國的投資觀念，進而形成穩定的資金流入。

中國資產能否進入長期上升通道？

上週（2月17日-21日），香港恆生科技指數創下近兩年多以來新高。此外，納斯達克中國金龍指數近1個月也大漲逾20%。

摩根士丹利在2月19日的報告中分析稱，中國股市（尤其是離岸市場）已發生結構性質變，預計在技術突破推動下，中國股市的漲勢將更具備持續性。

中國當前在科技領域的創新發展能否促成中國資產進入長期上升通道？下一階段我們有哪些需要警惕的風險？我們來聽聽廣發證券策略首席分析師鄭愷的觀點。

中資科技股有望收斂與海外差距

鄭愷：從全球投資的視角來看，中國在科技領域的創新發展，確實有助於推動中國資產，尤其是中國科技資產進入被全球資金重新評估的階段。從全球科技投資的角度而言，亦可更加關注中資科技股在中長期內市值佔比的提升趨勢。在過去兩年間，由AI引領的新一輪全球通用技術創新浪潮中，美國一直佔據技術領先主體地位，並持續保持優勢。對此，海外股市的定價較爲積極，全球資金在過去兩年大量涌入並推升了美股“七姐妹”的市值，使其爆發式增長。截至2025年1月底，美股“七姐妹”的市值佔美股總市值的比例達到22%，佔美股GDP的比重接近60%。相比之下，A股TMT板塊在過去兩年間在A股總市值中的佔比一直維持在20%的水平，未出現顯著擴張。

然而，春節前後，中資科技股的產業催化劑密集涌現，包括國內開源的DeepSeek以及阿里巴巴提出的資本開支擴張等。國產大模型正在以更低的訓練成本實現或接近海外先進模型的綜合能力，促使全球投資者重新認識到中國在AI領域取得的突破性進展。

從中長期角度來看，A股相關領域，包括端側及未來應用領域的加速涌現，有望驅動更多A股公司進入業績兌現窗口期，進而重新吸引全球投資者的關注。這可能引發對中資科技股的階段性重估，並可能縮小中國與海外，尤其是美股相關股票估值的差距。

然而，在這一過程中，也存在一些節奏上的把握問題，例如A股和港股相關公司的估值修復程度存在差異。

4月或爲風險偏好階段性回落窗口

鄭愷：從後續潛在風險及需關注的時間窗口來看，當前至全國兩會召開前應爲風險偏好處於較高水平的階段。在此期間，市場佈局將主要圍繞兩會釋放的政策信號展開，以結構性機會爲主。

然而，進入4月中旬之後，市場風險偏好將受到多種因素的影響。2025年的主要擾動因素包括：中美新一輪關稅談判的進展、廣義財政空間能否有效拓展驅動PPI回升的預期，以及上市公司業績表現等。這些因素將構成4月決策的關鍵研判變量。屆時，市場波動性可能上升，市場亦將進入風險偏好階段性回落的時間窗口。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：於曉娜

監製：施詩

編輯：李依農

記者：楊雨萊

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