平安資管車強：港股通南向資金直奔萬億！泡泡瑪特行情未完｜灣區金融大咖說
21世紀經濟報道記者 張偉澤 香港報道
“泡泡瑪特雖然從底部上漲不少，我認爲目前這輪行情仍未走完。”平安資管（香港）股票投資主管車強在專訪中對21世紀經濟報道記者表示。
年初以來，以泡泡瑪特爲首的新消費板塊受到市場熱捧。“新消費F4”——老鋪黃金、泡泡瑪特、毛戈平、蜜雪集團這幾家公司在年內多次創下歷史新高。誰會是下一隻泡泡瑪特，成爲不少投資者關心的問題。
如何定義新消費？車強認爲，新消費指的是具備獨特情緒價值、可持續IP、文化價值與高性價比的消費品。其銷售模式區別於傳統消費對渠道銷售的依賴。他指出，基於這些核心特質，新消費賽道仍有巨大的發展空間。
談及港股市場在2025年下半年的走勢，車強指出，目前港股的估值已經達到過去10年的平均水平。展望下半年，市場波動仍將持續，主要原因包括全球地緣政治的動盪，會給港股的估值帶來壓力，內地經濟復甦還存在一些不確定性。然而，車強也指出，儘管外部環境複雜，但港股市場仍有其內在的支撐力量。他特別提到，南下資金的持續流入是今年港股的強勁支持，預計今年南向資金將超過1萬億港元。
南向資金自去年開始持續淨流入且金額不斷擴大，截至6月18日，南下資金年內淨買入規模達到6500億港元，較去年同期翻倍，達到去年全年南向資金流入量的80%。
面對市場的波動性，車強建議投資者在港股市場採用“槓鈴式配置”策略，即一端配置高息股，另一端配置成長股。他認爲，這種策略能夠有效應對市場不確定性，並在不同市場環境下捕捉投資機會。
在高息股方面，車強強調其在市場波動時能提供較好的安全邊際和股息保底。他指出，在當前內地利率較低的環境下，港股高息股的吸引力顯著。例如，香港上市的銀行股平均股息回報率接近6%，對於尋求穩健收益的投資者而言，具有很高的配置價值。而在資金流方面，險資以及國家隊等機構投資者出於穩健考慮，也傾向於配置高息股，因此高息股的行情尚未結束。
對於今年A股與港股表現的分化，車強分析認爲，除了港股估值所帶來的吸引力外，標的的投資價值也是吸引投資者的重要因素，內地優質公司持續赴港上市，豐富了港股投資標的的多樣性；同時，盈利與現金流強勁的企業（如騰訊、阿里）多集中於港股。資金流方面，除南向資金持續流入外，部分海外資金也在迴流香港，全球去美元化趨勢爲港股流動性提供了支撐。
對於AI對企業盈利的影響，車強認爲短期內可能不會在上市公司報表中立即體現，但長期來看，AI在降本增效方面將帶來顯著幫助。他預測，從明年開始，AI有望在成本節省和人力節省方面逐步發揮作用，尤其是在人員密集型行業以及創新藥、工業等領域。他表示，雖然AI剛剛興起，但其對生產力的提升潛力巨大，尤其是在中國這樣擁有完整產業鏈和人才儲備的國家，AI有望成爲經濟增長的新引擎。
南向資金支持仍將持續
《21世紀》：今年以來，港股呈現震盪上行的態勢。你如何看待下半年港股的投資機會？哪些板塊有望實現超額收益？
車強：如果展望下半年，我們認爲市場波動仍將持續，主要有幾個原因。首先，從外部環境來看，全球地緣政治仍較爲動盪，這對港股的估值形成一定壓力。第二，從整體經濟環境的角度來看，目前內地經濟雖表現出一定的弱復甦跡象，但仍面臨壓力。展望下半年，我們認爲內地的政策工具箱中應該仍有後手。
從資金流角度看，今年港股獲得了較爲有力的支持，尤其是南向資金流入表現突出。年初至今，南向資金流入已超過6500億港元。相比去年全年僅8000多億港元的流入量，今年上半年的流入量已接近去年全年的80%。我們認爲南下資金的支持仍將持續。當前港股估值已回升至過去十年平均水平，總體而言，我們判斷下半年市場波動性可能加大。
“槓鈴式”配置策略應對波動
《21世紀》：對於投資者而言，你認爲下半年在港股投資方面應採取怎樣的策略？
車強：我們建議採取“槓鈴式”配置策略。具體而言，即一端配置高股息資產，另一端聚焦成長型標的。槓鈴式配置策略的優勢在於：當市場出現較大波動時，配置部分高息股能夠在一定程度上起到保底的作用；而若經濟持續改善，且政策支持力度超出預期，成長型股票則有望帶來超額收益。
對於高息股配置而言，市場波動加劇背景下，高股息個股能提供較好安全邊際，疊加內地較低收益率環境（十年期國債收益率約1.6%），港股高息股對配置型資金吸引力顯著。
對於成長類板塊而言·，年初以來受DeepSeek帶動的情緒端的改變，爲成長類板塊帶來了良好的刺激。若未來AI進一步發展，有望帶動內地整體經濟增長提速。具體而言，我們看好一些科技類以及消費類板塊的發展。此外，我們對創新藥板塊保持相對樂觀。 近期創新藥領域政策端支持力度加大，包括加速納入醫保目錄等措施，爲相關股票提供良好支撐。同時，該板塊過去幾年的估值也處於具吸引力的水平。
高股息率吸引投資者
《21世紀》：從上半年的表現來看，港股的收益率整體跑贏了A股。你如何看待A股與港股之間的分化？
車強：今年A股與H股之間的分化表現得尤爲明顯。港股持續跑贏A股主要有幾個方面的原因。政策層面，內地監管機構鼓勵優質企業赴港上市，寧德時代、海天味業等相繼登陸港股，優質公司的加入進一步豐富了港股標的的多樣性。同時，許多優質成長型公司也集中於港股，例如騰訊、美團等代表性企業主要在港股上市。
此外，港股的估值相較A股更具吸引力。以高息股爲例，港股銀行股的價格相較A股價格有折價，股息率更高。因此，對於希望配置高息類股票的投資者而言，港股的吸引力明顯更大。
最後，從資金流來看，海外市場出現去美元化的趨勢，海外資金出現迴流跡象。部分資金迴流港股爲港股提供了流動性支撐。
《21世紀》：剛纔提及高息股的走勢。高息股自2022年至今經歷了一波顯著上漲，不少股票的股息率已有所收窄。你認爲高息股未來仍會受到青睞嗎？
車強：高息類股票目前來看依然具備持續吸引力，主要體現在幾個方面。首先，內地經濟仍存壓力且處於轉型期，這一過程必然需要時間。 在此背景下，高息股因其收益相對穩定，成爲更具防禦性的選擇。其次，從資金配置角度看， 險資乃至“國家隊”在佈局港股時，基於穩健性原則，也更傾向配置高息股。因此，綜合估值優勢、資金流向及政策導向等多重因素，高息類股票的投資價值仍將持續。
新消費不依賴經銷商渠道
《21世紀》：今年，新消費這個概念備受關注，很多投資人聚焦於泡泡瑪特或者蜜雪冰城等代表性企業。你怎麼評估新消費賽道的潛力？你覺得下一個具備類似潛力的新消費企業將出現於何處？
車強：每個投資者對於新消費的定義都有不同。我的見解是，新消費正逐步轉向更有情緒價值、品牌價值、文化價值、性價比的方向。相較於老牌消費依賴經銷商渠道實現發展，現在的新消費對渠道的依賴度有所降低。儘管泡泡瑪特的市值已實現顯著增長，但我們認爲泡泡瑪特的行情仍未結束。
在尋找具有潛力的新消費企業時，我們主要關注三大核心要素：首先，產品需能提供獨特的情緒價值；其品牌或IP應具備可持續發展性；產品需具備良好的性價比。
外資有迴流跡象
《21世紀》：你剛纔也提到了，外資對內地市場的配置敞口仍處於低位。你覺得什麼時候外資對內地的配置可以迴歸歷史平均水平？這將爲港股帶來多少增量？
車強：去年以來，我們觀察到外資有一些迴流的跡象，但規模尚不顯著。根據我們的數據來看，目前外資整體對內地市場仍處於低配狀態，低配幅度約爲2-3個百分點，而此前曾達3-4個百分點。據我們測算，每回流一個百分點，約可帶來200億美元的資金流入。
我認爲想要真正地觀察到外資迴流的話，就要滿足幾個關鍵點。第一，內地的經濟要持續復甦，投資者要相信內地經濟目前面臨的壓力是可以解決的。第二，今年年初市場的反彈也體現投資者對AI在內地的發展潛力的關注。目前，我認爲只有中國內地和美國有足夠的能力去建設好AI，內地在AI領域擁有較強的全產業鏈優勢。AI如何能進一步提升內地的勞動生產率，也是外資關注的重點。
《21世紀》：目前，南向資金在港股市場的話語權是否有所提高？
車強：我認爲隨着資金逐步流入，南向資金在港股市場的話語權正逐步提高，預計下半年南向資金流入規模仍將可觀。
以部分公募基金爲例，其港股配置比例目前已超過30%，若他們能將港股的配置比例增加到50%，則至少可帶來2000億-3000億港元的增量資金。若再疊加其他持續增配港股的資金，我們預計今年南向資金流入港股的總量將超過1萬億港元，超過去年的8000多億港元。
《21世紀》：年初，Deepseek的推出引發熱議，你認爲AI將如何影響企業的盈利能力？
車強：AI對企業盈利的影響是一個長期趨勢。若大型模型技術能進一步提升，特別是在降本增效方面取得突破，未來幾年內有望逐步顯現其對成本端，尤其是人力成本的節約效應。儘管AI技術尚處於早期階段，短期內的效益可能難以在多數上市公司財報中體現，但我們預計在未來一兩年內，部分科技類公司可能將逐步展現出AI技術對其利潤率的積極提升作用。
（實習生顧欣宇、王藝之對報道亦有貢獻）
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