PCB龍頭滬電股份上半年收入同比大增56.6%，淨利潤增長48% | 財報見聞

滬電股份發佈2025年半年度報告，實現營業收入84.94億元，同比增長56.59%；歸屬於上市公司股東的淨利潤16.83億元，同比增長47.5%。

業績驅動力：AI浪潮下的結構性機遇

滬電股份2025年上半年業績表現亮眼，但增長背後的結構性變化值得深度解析。

公司營業收入達到84.94億元，同比大幅增長56.59%，主要受益於人工智能和高速網絡基礎設施需求的爆發式增長。其中，企業通訊市場板業務成爲絕對主力，實現營收653.2億元，同比增長70.63%，佔總營收的76.9%。

值得注意的是，高速網絡交換機及其配套路由相關PCB產品成爲公司增長最快的細分領域，同比增長161.46%，佔企業通訊市場板營收比重達53%。這一數據充分反映了全球數據中心基礎設施升級對高端PCB產品的強勁需求。

AI服務器和HPC相關PCB產品同比增長25.34%，佔企業通訊市場板營收比重約23.13%。儘管增速相對溫和，但考慮到AI應用的持續滲透，該業務仍具備長期增長潛力。

盈利能力承壓：成本上升與海外投資拖累

儘管營收大幅增長，但公司毛利率出現下滑，反映出成長中的陣痛。

PCB業務毛利率爲36.46%，同比下降1.49個百分點。這一下滑主要源於兩個因素：一是股權激勵費用同比大幅增加，二是泰國工廠虧損拖累整體表現。

泰國工廠成爲最大拖累因素。報告期內，滬士泰國處於小規模量產階段，產出有限但人工、折舊、動力等費用大幅增加，導致半年度虧損約0.96億元。不過，該工廠已獲得2家客戶正式認可，另有4家客戶認證工作持續推進，預計2025年下半年將陸續取得突破。

研發投入繼續加大，達到4.82億元，同比增長31.36%，體現了公司對技術創新的持續投入。但這也進一步壓縮了短期盈利空間。

運營風險顯現：存貨管理與信用風險

公司運營中出現了一些值得關注的風險信號。

存貨跌價損失大幅增加至1.90億元，同比增長約28.8%（上年同期1.17億元），主要涉及產成品、在產品和原材料。這反映出在快速增長過程中，公司面臨庫存管理壓力，可能與市場需求波動或產品結構調整有關。

應收賬款壞賬準備本期計提8.23億元，同比大幅增長，其中單項計提壞賬準備的應收賬款從上年末的1.94億元增加至3.77億元。儘管公司表示主要系業務規模擴大所致，但仍需關注客戶信用風險。

現金流表現良好，經營活動現金流淨額20.97億元，同比增長75.67%，爲公司擴張提供了充足的資金支持。

戰略佈局：產能擴張與技術升級並重

公司正在進行大規模產能擴張，爲未來增長奠定基礎。

總投資約43億元的新建人工智能芯片配套高端印製電路板擴產項目已於2025年6月下旬開工建設，預期將在2026年下半年開始試產。這一項目直接對應AI算力需求的長期增長趨勢。

在技術研發方面，公司在1.6T交換機產品已進入客戶打樣及認證階段，在算力產品部分，已與國內外多家頭部公司合作開發基於224Gbps速率平臺產品。這些前瞻性佈局爲公司在高端市場的競爭地位提供支撐。

汽車板業務實現營收14.22億元，同比增長24.18%，其中新興汽車板產品（毫米波雷達、HDI自動駕駛輔助等）佔比從37.68%提升至49.34%，產品結構持續優化。

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